Utilizarea DCF în evaluarea biotehnologiei

Poate fi complicat să pui o marcă de preț companiilor de biotehnologie care oferă mult mai mult decât promisiunea succesului în viitor. Doar pentru că cineva din laborator strigă „Eureka!”, Asta nu înseamnă neapărat că a fost găsită o cură. În sectorul biotehnologiei, poate dura mulți ani pentru a determina dacă tot efortul se va traduce în randamente pentru o companie. Cu toate acestea, în timp ce evaluarea poate părea a fi mai multă ghicire decât știința, există o abordare general acceptată în ceea ce privește evaluarea companiilor biotehnologice care se află la câțiva ani distanță de remunerare. În acest articol, vă explicăm această abordare de evaluare, care se bazează pe analiza actualizată a fluxurilor de numerar (DCF) actualizate și vă vom conduce prin proces pas cu pas.

VEZI: Analiza fluxurilor de numerar reduse

Abordarea de evaluare a portofoliului
Gândiți-vă la o companie biotehnologică ca la o colecție de unul sau mai multe medicamente experimentale, fiecare reprezentând o oportunitate potențială de piață. Ideea este de a trata fiecare medicament promițător ca o mini-companie dintr-un portofoliu. Folosind analiza DCF, puteți determina ce cineva ar fi dispus să plătească pentru acel portofoliu de medicamente.

Cu alte cuvinte, determinați fluxul de numerar previzionat gratuit pentru fiecare medicament pentru a stabili valoarea prezentă separată. Apoi, adăugați valoarea actuală netă a fiecărui medicament, împreună cu orice numerar în bancă și veți obține o valoare justă pentru ceea ce întreaga companie merită astăzi.

O companie biotehnologică poate avea zeci sau chiar sute de medicamente în conducta sa de dezvoltare. Totuși, asta nu înseamnă că ar trebui să le includeți pe toate în evaluarea dvs. În general, ar trebui să includeți doar medicamentele care sunt deja într-una din cele trei etape de studiu clinic. (Pentru mai multe informații, vizitați site-ul web al US Food and Drug Administration.) Ca investiție, un medicament aflat în stadiul de descoperire sau pre-clinic este o propunere foarte riscantă, cu mai puțin de 1% șansă de a ajunge pe piață (conform la un raport al industriei publicat în 2003 de cercetările farmaceutice și producătorii din America). Prin urmare, medicamentele aflate în stadiul pre-clinic sunt, de obicei, atribuite valoare zero de către investitorii pieței publice.

Prognozarea veniturilor din vânzări
Prognozarea veniturilor din vânzări din fiecare dintre medicamentele unei companii biotehnologice este probabil cea mai importantă estimare pe care o puteți face cu privire la viitoarele fluxuri de numerar, dar poate fi și cea mai dificilă. Cheia este de a determina care ar fi vânzările maxime preconizate dacă - și acesta este un mare „dacă” - un medicament reușește până la capăt prin studii clinice. În mod normal, veți prognoza vânzări pentru primii 10 ani de viață a medicamentului.

VEZI: Asteptari mari: Prognoza cresterea vanzarilor

Potențial de piață
Trebuie să începeți făcând presupuneri despre potențialul pieței medicamentului. Analizați informațiile furnizate de companie și rapoartele de cercetare de piață pentru a determina dimensiunea grupului de pacienți care va utiliza medicamentul. Analiștii se concentrează, de obicei, pe potențialul pieței din țările industrializate, unde oamenii vor plăti prețul de piață pentru medicamente.

Atunci când faceți presupuneri cu privire la potențialele penetrări ale pieței unui medicament, trebuie să folosiți cea mai bună judecată. Dacă există o piață competitivă a medicamentelor, cu un avantaj limitat oferit de noul medicament în termeni de eficacitate crescută sau efecte secundare reduse, medicamentul probabil nu va câștiga o cotă substanțială de piață în categoria sa de produse. Puteți presupune că va capta 10% din piața totală sau chiar mai puțin. Pe de altă parte, dacă niciun alt medicament nu răspunde acelorași nevoi, s-ar putea presupune că medicamentul se va bucura de o penetrare a pieței de 50% sau mai mult.

Preț estimativ
După ce ați stabilit o dimensiune a pieței de vânzare, trebuie să veniți cu un preț estimat de vânzare. Desigur, introducerea unei etichete de preț pe un medicament care se adresează unei nevoi nesatisfăcute va implica unele presupuneri. Dar pentru un medicament care va concura cu produsele existente, ar trebui să analizați prețul concurenței. De exemplu, gigantul farmaceutic Roche a introdus recent medicamentul care inhibă HIV, Fuzeon, costă puțin peste 20.000 USD pe an. Înmulțirea acestui preț cu numărul estimat de pacienți vă oferă vânzări estimate de vârf anuale.

Compania biotehnologică nu va primi neapărat toate aceste venituri din vânzări. Multe firme de biotehnologie - în special cele mai mici, cu puțin capital - nu au divizii de vânzări și marketing capabile să vândă volume mari de medicamente. Adesea licențează medicamente promițătoare companiilor farmaceutice mai mari, care ajută la plata dezvoltării și devin responsabile pentru realizarea vânzărilor. În schimb, firma de biotehnă primește în mod normal redevențe la vânzările viitoare. Conform unui articol scris de Medius Associates („Rata de drepturi: Probleme curente și tendințe”, octombrie 2001), rata redevenței pentru medicamentele aflate în prezent în faza I a studiilor clinice este în mod normal un procent în cifre unice. Pe măsură ce aceste firme se mișcă de-a lungul conductei de dezvoltare, ratele redevențelor cresc.

În figura 1, descompunem o estimare a veniturilor maxime ale vânzărilor anuale pentru un medicament biotehnologic ipotetic pe o piață concurențială, cu o dimensiune potențială a pieței de 1 milion de pacienți, un preț de vânzare estimat de 20.000 USD pe an și o rată a redevenței de 10%.

Figura 1 - Calculul veniturilor din vânzări de droguri

Brevetele medicamentoase durează de obicei aproximativ 10 ani. În exemplul nostru ipotetic, presupunem că pentru primii cinci ani de la lansarea comercială, veniturile din vânzări din medicament vor crește până când vor atinge apogeul. Ulterior, vânzările de vârf continuă pe durata rămasă a brevetului.

Figura 2 - Estimare ipotetică a veniturilor din vânzări pentru perioada de prognoză aleasă de 10 ani

Estimarea costurilor
Atunci când prognozi fluxuri de numerar viitoare pentru un medicament, trebuie să luați în considerare costurile descoperirii și aducerea medicamentului pe piață.

Pentru început, există costuri de operare asociate cu faza de descoperire, inclusiv eforturile de a descoperi baza moleculară a medicamentului, urmate de teste de laborator și animale. Apoi există costurile efectuării studiilor clinice. Aceasta include costurile de fabricație a medicamentului, recrutarea, tratarea și îngrijirea participanților și alte cheltuieli administrative. Cheltuielile cresc în fiecare fază de dezvoltare. În același timp, există investiții de capital în desfășurare în articole precum echipamente și instalații de laborator. De asemenea, trebuie luate în considerare costurile de impozitare și de capital de lucru. Investitorii ar trebui să se aștepte la costurile de exploatare și de capital să reprezinte nu mai puțin de 30% din vânzările pe bază de redevență.

Deducând costurile de exploatare ale medicamentului, impozitele, investițiile nete și cerințele de capital de lucru din veniturile sale din vânzări, ajungeți la cantitatea de numerar gratuită generată de medicament dacă devine comercială.

VEZI: Flux de numerar gratuit: gratuit, dar nu întotdeauna ușor

Contabilitate pentru risc
Prognoza noastră gratuită privind fluxul de numerar presupune că medicamentul se face până la capăt prin studii clinice și este aprobat de autoritățile de reglementare. Dar știm că acest lucru nu se întâmplă întotdeauna. Deci, în funcție de stadiul de dezvoltare al medicamentului, trebuie să aplicăm un factor de probabilitate pentru a ține cont de probabilitatea acestuia de succes.

Pe măsură ce medicamentul trece prin procesul de dezvoltare, riscul scade cu fiecare etap important. Cercetările farmaceutice și producătorii din America au raportat în 2003 că medicamentele care intră în studiile clinice de faza I au o probabilitate de 15% de a deveni un produs comercializabil. Pentru cei din faza a II-a, șansele de reușită cresc până la 30%, iar pentru faza a III-a, ele urcă la 60%. Odată ce studiile clinice sunt finalizate și medicamentul intră în faza finală de aprobare a FDA, acesta are o șansă de 90% de succes. Aceste îmbunătățiri ale șanselor de succes se traduc direct în valoarea stocului.

Prin înmulțirea fluxului de numerar liber estimat al medicamentului cu probabilitatea de succes corespunzătoare în stadiu, obțineți o prognoză a fluxurilor de numerar gratuite care reprezintă riscul de dezvoltare.

Următorul pas este reducerea așteptărilor fluxurilor de numerar gratuite de 10 ani ale medicamentului pentru a determina ce merită astăzi. Deoarece ați luat deja în considerare riscul aplicând probabilitatea studiului clinic de succes, nu este necesar să includeți riscul de dezvoltare în rata de actualizare. Vă puteți baza pe mijloacele normale de calcul al ratei de actualizare, precum abordarea costului mediu ponderat al capitalului (WACC), pentru a obține evaluarea finală a fluxului de numerar actualizat de droguri.

VEZI: Investitorii au nevoie de un WACC bun

Ce merită ferm ">

Valoare DCF Medicament A + Valoare DCF Medicament B + DCF Drog C ... ... = Valoarea fermă totală

Linia de jos
După cum puteți vedea, aprecierea companiilor biotehnologice în stadii incipiente nu este în totalitate o artă neagră. Investitorii inteligenți pot oferi estimări solide de evaluare a stocurilor, dacă sunt familiarizați cu analiza DCF și sunt dotate cu o înțelegere de bază a industriei și a modului în care etapele majore de dezvoltare pot avea impact asupra unei firme biotehnologice.