Înțelegerea randamentului de trezorerie și a ratelor dobânzii

Cei mai mulți investitori le pasă de ratele dobânzilor viitoare, dar nici mai mult decât deținătorii de obligațiuni. Dacă aveți în vedere o investiție de obligațiuni sau fonduri de obligațiuni, trebuie să vă întrebați dacă credeți că randamentul și trezoreria dobânzilor vor crește în viitor. Dacă răspunsul este da, probabil că doriți să evitați obligațiunile la scadență pe termen lung sau să reduceți cel puțin durata medie a deținerilor dvs. de obligațiuni; sau intenționați să anulați scăderea prețului care urmează, deținând obligațiunile dvs. și colectând valoarea nominală la maturitate.

(Pentru o revizuire a relațiilor dintre ratele dobânzilor și durata, durata și scadența prevalente, consultați Efectul creșterilor ratei fondurilor Fed pe portofoliul dvs. de obligațiuni .)

Înțelegerea randamentului de trezorerie

Curba de trezorerie

În Statele Unite, curba de randament (sau structura pe termen) a trezoreriei este primul factor al tuturor ratelor dobânzilor interne și un factor influent în stabilirea ratelor globale. Ratele dobânzilor la toate celelalte categorii de obligațiuni interne cresc și scad odată cu trezoreriele, care sunt titluri de creanță emise de guvernul american. Pentru a atrage investitori, orice obligațiune sau titlu de datorie care conține un risc mai mare decât cel al unei obligațiuni similare trebuie să ofere un randament mai mare. De exemplu, rata ipotecară de 30 de ani se situează istoric cu 1% până la 2% peste randamentul obligațiunilor Trezoreriei de 30 de ani. (Pentru câteva elemente de bază, consultați Cum este determinată rata dobânzii la o obligațiune de trezorerie? )

Mai jos este prezentat un grafic al curbei efective a trezoreriei la 13 mai 2018. Este considerat normal, deoarece se înclină în sus cu o formă concavă, deoarece perioada împrumutului sau scadența obligațiunilor se extinde în viitor:

Sursa: Ldecola, lucrare proprie

Luați în considerare trei elemente ale acestei curbe. În primul rând, acesta arată ratele dobânzii nominale. Inflația va eroda valoarea viitoarelor cupoane și a rambursărilor principale; rata dobânzii reale este randamentul după deducerea inflației. Prin urmare, curba combină inflația anticipată și ratele dobânzii reale.

În al doilea rând, Rezerva Federală manipulează direct doar rata dobânzii pe termen scurt chiar de la începutul curbei. Fed are trei instrumente de politică, dar cel mai mare nivel al acesteia este rata fondurilor federale, care este doar o rată de o zi, peste noapte. În al treilea rând, restul curbei este determinat de ofertă și cerere într-un proces de licitație.

Cumpărătorii instituționalizați sofisticat au cerințele lor de randament care, împreună cu apetitul pentru obligațiunile guvernamentale, determină modul de licitare. Deoarece acești cumpărători au informat opinii cu privire la inflație și ratele dobânzii, mulți consideră curba randamentului ca o bilă de cristal care oferă deja cea mai bună predicție disponibilă a ratelor dobânzilor viitoare. Dacă credeți acest lucru, de asemenea, presupuneți că doar evenimentele neanticipate (de exemplu, o creștere a inflației neanticipate) vor muta curba randamentului în sus sau în jos.

Tarifele lungi tind să urmeze ratele scurte

Tehnic, curba randamentului tezaurului se poate schimba în diferite moduri: se poate deplasa în sus sau în jos (o schimbare paralelă), poate fi mai flată sau mai abruptă (o schimbare în pantă) sau poate deveni mai mult sau mai puțin umilită la mijloc (o schimbare în curbură) .

Tabelul următor compară randamentul notei de trezorerie de 10 ani (linia roșie) cu randamentul notei de trezorerie (linia purpură) de doi ani din 1977 până în 2016. Distribuția dintre cele două rate, 10 ani minus doi ani (linia albastră ) este o măsură simplă a abruptă:

Putem face două observații aici. În primul rând, cele două rate se mișcă în sus și în jos oarecum împreună (corelația pentru perioada de mai sus este de aproximativ 88%). Prin urmare, schimbările paralele sunt comune. În al doilea rând, deși ratele lungi urmează direcțional ratele scurte, acestea tind să scadă în mărime.

Mai precis, atunci când ratele scurte cresc, diferența dintre randamentele de 10 ani și doi ani tinde să se restrângă (curba platilor de răspândire), iar când ratele scurte scad, diferența se lărgește (curba devine mai accentuată). În special, creșterea ratelor din 1977 până în 1981 a fost însoțită de o aplatizare și inversare a curbei (propagare negativă); scăderea ratelor din 1990 până în 1993 a creat o curbă mai accentuată a răspândirii, iar scăderea marcată a ratelor din martie 2000 până la sfârșitul anului 2003 a produs o curbă la fel de abruptă conform standardelor istorice.

Fenomenul cererii de ofertă

Deci, ce mișcă curba de randament în sus sau în jos "> fluxurile de capital care interacționează pentru a produce ratele dobânzilor de pe piață. Dar putem ține cont de faptul că curba de trezorerie reflectă costul datoriei guvernului american și, prin urmare, este un fenomen al cererii de ofertă. ( Pentru o actualizare a modului în care creșterea și scăderea ofertei și a cererii de credit afectează ratele dobânzii, consultați Forțele în spatele ratelor dobânzii .)

Factorii în legătură cu oferta

Politică monetară
Dacă Fed vrea să crească rata fondurilor alimentare, furnizează mai multe titluri pe termen scurt în operațiunile pe piața deschisă. Creșterea ofertei de valori mobiliare pe termen scurt restricționează banii aflați în circulație, deoarece debitorii dau bani Fed. La rândul său, această scădere a ofertei de bani crește rata dobânzii pe termen scurt, deoarece există mai puțini bani în circulație (credit) disponibili pentru debitori. Prin creșterea ofertei de valori mobiliare pe termen scurt, Fed este în fruntea extremității din stânga a curbei, iar randamentele apropiate pe termen scurt se vor încadra rapid.

Putem prognoza ratele viitoare pe termen scurt? Ei bine, teoria așteptărilor spune că ratele pe termen lung includ o predicție a ratelor viitoare pe termen scurt. Însă luați în considerare curba de randament reală din decembrie ilustrată mai sus, care este normală, dar foarte abruptă. Randamentul pe un an este de 1, 38%, iar randamentul pe doi ani este de 2, 06%.

Dacă ar fi să investești cu un orizont de timp de doi ani și dacă ratele dobânzilor ar rămâne constant, bineînțeles, ai face mult mai bine să mergi direct la cumpărarea obligațiunii pe doi ani (care are un randament mult mai mare) în loc să cumpărați o obligațiune de un an și să o transferați într-o altă obligațiune de un an. Teoria asteptarilor spune insa ca piata prezice o crestere a ratei scurte. Prin urmare, la sfârșitul anului veți putea să treceți la o rată mai favorabilă de un an și să fiți păstrați în raport cu obligațiunea de doi ani, mai mult sau mai puțin. Cu alte cuvinte, teoria așteptărilor spune că o curbă a randamentului abrupt prezice rate mai mari pe termen scurt.

Din păcate, forma pură a teoriei nu a funcționat bine: ratele dobânzilor rămân adesea plane în timpul unei curbe de randament normale (înclinate în sus). Probabil cea mai bună explicație pentru aceasta este că, deoarece o obligațiune mai lungă necesită să suportați o incertitudine mai mare a dobânzii, există un randament suplimentar conținut în obligațiunea de doi ani. Dacă privim curba randamentului din acest punct de vedere, randamentul pe doi ani conține două elemente: o prezicere a viitoarei rate pe termen scurt plus un randament suplimentar (adică o primă de risc) pentru incertitudine. Așadar, am putea spune că, în timp ce o curbă de randament înclinată abrupt oferă o creștere a ratei pe termen scurt, o curbă înclinată ușor în sus, pe de altă parte, nu oferă nicio modificare a ratei pe termen scurt - panta ascendentă se datorează doar randamentul suplimentar acordat pentru incertitudinea asociată obligațiunilor pe termen mai lung.

Deoarece observarea Fed este un sport profesionist, nu este suficient să aștepți o schimbare reală a ratei fondurilor alimentate, deoarece doar surprizele contează. Este important ca dvs., ca investitor de obligațiuni, să încercați să rămâneți cu un pas înaintea ratei, anticipând mai degrabă decât respectând modificările acesteia. Participanții la piață de pe glob examinează cu atenție formularea fiecărui anunț al Fed (și discursurile guvernatorilor Fed) într-o încercare viguroasă de a discerne intențiile viitoare.

Politica fiscala
Atunci când guvernul american are un deficit, împrumută bani prin emiterea de obligațiuni trezorerie pe termen mai lung către creditorii instituționali. Cu cât guvernul este mai mult împrumutat, cu atât este mai mare oferta de datorii. La un moment dat, pe măsură ce împrumutul crește, guvernul SUA trebuie să crească rata dobânzii pentru a induce credite suplimentare.

Cu toate acestea, creditorii străini vor fi întotdeauna fericiți să dețină obligațiuni în guvernul SUA: Trezoreria este extrem de lichidă și SUA nu a fost niciodată neplătită (de fapt s-a apropiat de acest lucru la sfârșitul anului 1995, dar Robert Rubin, secretarul Trezoreriei la acea vreme, s-a oprit. a eliminat amenințarea și a numit o implicare a Trezoreriei „de neconceput - ceva asemănător cu războiul nuclear”). Totuși, creditorii străini pot căuta cu ușurință alternative alternative precum eurobonzii și, prin urmare, sunt capabili să solicite o rată a dobânzii mai mare dacă SUA încearcă să-și furnizeze prea mult din datorii.

Factorii legați de cerere

umflare
Dacă presupunem că debitorii datoriilor SUA se așteaptă la un randament real dat, atunci o creștere a inflației preconizate va crește rata dobânzii nominale (randamentul nominal = randamentul real + inflația). Inflația explică, de asemenea, de ce ratele pe termen scurt se mișcă mai rapid decât ratele pe termen lung: Când Fed crește ratele pe termen scurt, ratele pe termen lung cresc pentru a reflecta așteptarea ratelor viitoare pe termen scurt mai mari; cu toate acestea, această creștere este atenuată de așteptările inflației mai mici, deoarece ratele mai mari pe termen scurt sugerează și o inflație mai mică (întrucât Fed vinde / furnizează mai multe Trezorerie pe termen scurt, colectează bani și îngreunează oferta de bani):

O creștere a fondurilor de fonduri (pe termen scurt) tinde să aplaneze curba, deoarece curba de randament reflectă ratele dobânzilor nominale: nominal mai mare = rata dobânzii reale mai mare + inflația mai mică.

Economie fundamentală

Factorii care creează cerere pentru trezorerie includ creșterea economică, valute competitive și oportunități de acoperire. Amintiți-vă doar: orice lucru care crește cererea de obligațiuni de trezorerie pe termen lung exercită o presiune descendentă asupra ratelor dobânzilor (cerere mai mare = preț mai mare = randament mai mic sau rate ale dobânzii) și cererea mai mică de obligațiuni tinde să exercite presiune asupra ratelor dobânzilor.

O economie a SUA mai puternică tinde să facă mai atractivă datoria corporativă (privată) decât datoria publică, scăzând cererea pentru datoria SUA și creșterea ratelor. O economie mai slabă, pe de altă parte, promovează un „zbor către calitate”, crescând cererea pentru Trezorerie, ceea ce creează randamente mai mici. Uneori se presupune că o economie puternică va determina automat Fed-ul să crească ratele pe termen scurt, dar nu neapărat. Numai atunci când creșterea se traduce sau se supraîncălzește în prețuri mai mari, riscul Fed va crește ratele.

În economia globală, obligațiunile Trezoreriei concurează cu datoriile altor națiuni. Pe scena globală, Trezoreria reprezintă o investiție atât în ​​ratele dobânzii reale din SUA, cât și în dolar. Euro este o alternativă deosebit de importantă: pentru cea mai mare parte a anului 2003, Banca Centrală Europeană a atins rata pe termen scurt la 2%, o rată mai atractivă decât rata fondurilor alimentare de 1%.

În cele din urmă, Trezoreria joacă un rol imens în activitățile de acoperire a participanților la piață. În mediile cu dobânda în scădere, de exemplu, mulți deținători de titluri garantate de credite ipotecare, au acoperit riscul de plată anticipată achiziționând Trezorerie pe termen lung. Aceste achiziții de acoperire pot juca un rol important în cerere, contribuind la menținerea ratelor scăzute, dar îngrijorarea este că acestea pot contribui la instabilitate.

Linia de jos

Am acoperit unii dintre factorii cheie tradiționali asociați cu mișcările ratei dobânzii. În ceea ce privește oferta, politica monetară determină cât de multe datorii guvernamentale și bani sunt injectați în economie. În ceea ce privește cererea, așteptările la inflație sunt factorul cheie. Cu toate acestea, am discutat și despre alte influențe importante asupra ratelor dobânzii, inclusiv politica fiscală (adică cât de mult trebuie să împrumute guvernul ">

Iată un rezumat al diferiților factori care influențează ratele dobânzilor: