Iată cum poate fi o capcană evaluarea relativă

Evaluarea relativă este o modalitate simplă de a descoperi companii cu prețuri scăzute, cu fundamente puternice. Ca atare, investitorii folosesc multipli comparativi precum raportul preț-câștig (P / E), multiplu întreprindere (EV / EBITDA) și raport preț-la-carte (P / B) tot timpul pentru a evalua valoarea relativă și performanța companiilor., precum și identificarea oportunităților de cumpărare și vânzare. Problema este că, deși evaluarea relativă este rapidă și ușor de utilizat, poate fi o capcană pentru investitori.

Ce este evaluarea relativă?

Conceptul din spatele evaluării relative este simplu și ușor de înțeles: valoarea unei companii este determinată în raport cu prețul companiilor similare pe piață.

Iată cum se face o evaluare relativă la o companie listată public:

• Creați o listă de companii comparabile, deseori colegii din industrie și obțineți valorile lor de piață.
• Convertiți aceste valori de piață în multipli de tranzacționare comparabile, cum ar fi P / E, P / B, întreprindere cu valoare între vânzări și multipli EV / EBITDA.
• Comparați multiplii companiei cu cei ai colegilor săi pentru a evalua dacă firma este depășită sau subevaluată.

Nu este de mirare că evaluarea relativă este atât de răspândită. Datele cheie - inclusiv valorile industriei și multiplele - sunt disponibile cu ușurință de la serviciile investitorilor precum Reuters și Bloomberg. În plus, calculele pot fi efectuate cu mai puține presupuneri și mai puțin efort decât modelele de evaluare de lux, precum analiza fluxurilor de numerar actualizate (DCF).

(Pentru mai multe, consultați Analizarea fluxului de numerar actualizat .)

Atenție la capcana de evaluare relativă

Evaluarea relativă este rapidă și ușoară, poate. Dar, întrucât se bazează pe altceva decât pe observații întâmplătoare ale multiplilor, poate merge cu ușurință.

Luați în considerare o companie binecunoscută care surprinde piața cu câștiguri extrem de puternice. Prețul acțiunii sale merită în mare măsură. De fapt, evaluarea firmei crește atât de mult, încât acțiunile sale se tranzacționează în curând cu P / E multiplu dramatic mai mare decât cele ale altor jucători din industrie. În curând investitorii se vor întreba dacă multiplii jucătorilor din industrie arată ieftin față de cei ai primei companii. Până la urmă, aceste firme sunt în aceeași industrie, nu-i așa?

Dacă prima companie vinde acum de atâtea ori mai mult decât câștigurile sale, atunci alte companii ar trebui să tranzacționeze la niveluri comparabile, nu? Nu neaparat. Companiile pot tranzacționa cu multipli mai mici decât cei ai semenilor lor din tot felul de motive. Desigur, uneori se datorează faptului că piața nu trebuie să identifice adevărata valoare a companiei, ceea ce înseamnă că firma reprezintă o oportunitate de cumpărare. Însă alteori, investitorii sunt mai bine să stea departe. Cât de des identifică un investitor o companie care pare într-adevăr ieftină doar pentru a descoperi că compania și afacerile sale se prăbușesc în pragul prăbușirii?

În 1998, când prețul acțiunii Kmart a fost scăzut, a devenit favoritul unora dintre investitori. Nu s-au putut abține să nu se gândească cât de ieftin arătau acțiunile gigantului cu amănuntul față de cele ale colegilor de valoare superioară Walmart și Target. Acei investitori Kmart nu au reușit să vadă că modelul afacerii a fost fundamental defectat. Câștigurile companiei au continuat să scadă și au fost supraîncărcate cu datorii, ceea ce a condus la înregistrarea Kmart pentru faliment în 2002.

Investitorii trebuie să fie precauți cu stocurile care se declară „ieftine”. De cele mai multe ori, argumentul pentru cumpărarea unui stoc presupus subevaluat nu este că compania are un bilanț puternic, produse excelente sau un avantaj competitiv. Problema este că compania ar putea părea subestimată, deoarece tranzacționează într-un sector supraevaluat. Sau, la fel ca Kmart, compania ar putea avea deficiențe intrinseci care să justifice un multiplu mai mic.

Multipli se bazează pe posibilitatea ca piața să facă în prezent o eroare de analiză comparativă, indiferent dacă este o supraevaluare sau o subevaluare. O capcană de valoare relativă este o companie care arată ca o afacere în comparație cu colegii săi, dar nu este. Investitorii pot fi captivi atât de mulți încât nu reușesc să depisteze probleme fundamentale cu bilanțul, evaluările istorice și, cel mai important, cu planul de afaceri.

Faceți-vă temele pentru a evita capcanele

Cheia pentru a nu te elibera de capcanele cu valoare relativă este temele suplimentare. Provocarea pentru investitori este de a identifica diferența dintre companii și de a afla dacă o companie merită un multiplu mai mare sau mai mic decât colegii săi.

Pentru început, investitorii ar trebui să fie foarte atenți atunci când aleg companii comparabile. Nu este suficient să alegeți companii din aceeași industrie sau afaceri. Investitorii trebuie să identifice și companiile care au fundamente similare.

Aswath Damadoran, autorul „The Dark Side Of Valuation” (2001), susține că orice diferență fundamentală între firmele comparabile care ar putea afecta multiplii firmelor trebuie analizată în detaliu în evaluarea relativă. Toate companiile, chiar și cele din aceleași industrii, conțin variabile unice - cum ar fi creșterea, riscurile și modelele fluxului de numerar - care determină multiplele. Investitorii Kmart, de exemplu, ar fi beneficiat de examinarea modului în care fundamentele precum creșterea câștigurilor și riscul falimentului s-au tradus în discount-uri multiple de tranzacționare.

În continuare, investitorii vor face bine să examineze modul în care este formulat multiplu. Este imperativ ca multiplele să fie definite în mod constant în întreprinderile comparate. Amintiți-vă, chiar și multipli cunoscuți pot varia în sensul și utilizarea lor.

De exemplu, să zicem că o companie arată scumpă în comparație cu colegii pe baza multiplu P / E bine utilizat. Numerotatorul (prețul acțiunii) este deloc definit. În timp ce prețul acțiunilor curente este utilizat de obicei în numărător, există investitori și analiști care utilizează prețul mediu în anul precedent.

Există, de asemenea, o mulțime de variante pe numitor. Câștigurile pot fi cele din cea mai recentă declarație anuală, ultimul trimestru raportat sau veniturile prognozate pentru anul următor. Câștigurile pot fi calculate cu acțiuni restante sau pot fi complet diluate. De asemenea, poate include sau exclude articole extraordinare. Am văzut în trecut că veniturile raportate lasă companiilor o mulțime de spații pentru contabilitate și manipulare creativă. Investitorii trebuie să discerne de la companie la companie ce înseamnă multiplele.

Linia de jos

Investitorii au nevoie de toate instrumentele pe care pot să le pună mâna la punct pentru a face evaluări rezonabile ale valorii companiei. Plină de capcane și capcane, evaluarea relativă trebuie utilizată împreună cu alte instrumente precum DCF pentru o evaluare mai exactă a cât de mult valorează acțiunile unei firme.

(Pentru lectură suplimentară, consultați Introducere în Analiza Fundamentală .)