CDO-urile și piața ipotecară

Obligațiile cu datorii colateralizate (CDO) sunt un tip de produs de credit structurat în lumea titlurilor garantate de active. Scopul acestor produse este de a crea fluxuri de numerar împărțite din ipoteci și alte obligații ale datoriilor, care în final fac ca întregul cost al creditării să fie mai ieftin pentru economia totală. Acest lucru se întâmplă atunci când creditorii originali acordă împrumuturi pe baza unor cerințe mai puțin stricte de împrumut. Ideea este că, dacă pot împărți grupul de rambursări ale datoriilor în fluxuri de investiții cu fluxuri de numerar diferite, va exista un grup mai mare de investitori care vor fi dispuși să cumpere. (Pentru mai multe despre motivul pentru care se vând ipotecile în acest fel, consultați în spatele scenelor ipotecare .)

TUTORII: Bazele ipotecare

De exemplu, prin împărțirea unui grup de obligațiuni sau a oricărei variații a diferitelor împrumuturi și a activelor bazate pe credit care se maturizează în 10 ani în mai multe clase de valori mobiliare care se maturizează într-un an, trei, cinci și 10 ani, mai mulți investitori cu orizonturi de investiții diferite interesat să investească. În acest articol, vom trece peste CDO-uri și modul în care funcționează pe piețele financiare.

Pentru simplitate, acest articol se va concentra mai ales pe creditele ipotecare, dar CDO-urile nu implică exclusiv fluxuri de numerar ipotecare. Fluxurile de numerar care stau la baza acestor structuri pot fi constituite din creanțe de credit, obligațiuni corporative, linii de credit și aproape orice datorie și instrumente. De exemplu, CDO-urile sunt similare cu termenul „subprime”, care se referă în general la credite ipotecare, deși există multe echivalente în împrumuturile auto, liniile de credit și creanțele de pe cardurile de credit, care prezintă un risc mai mare.

Cum funcționează CDO-urile?

Inițial, toate fluxurile de numerar din colectarea de active ale unui CDO sunt reunite împreună. Acest ansamblu de plăți este separat în tranșe cotate. Fiecare tranșă are, de asemenea, o cotă a datoriei percepută (sau declarată). Cel mai înalt capăt al spectrului creditului este, de obicei, tranșa principală „AAA”. Tranșele intermediare sunt, în general, denumite tranșe mezzanine și, în general, poartă calificative „AA” la „BB”, iar tranșele cele mai joase sau netratate sunt denumite tranșe de capitaluri proprii. Fiecare evaluare specifică determină cât de principal și de interes primește fiecare tranșă. (Continuați să citiți tranșele din Profit din datoria ipotecară cu MBS și ce este o tranșă? )

Tranșa principală clasificată „AAA” este, în general, prima care absoarbe fluxurile de numerar și ultima care absoarbe creanțele ipotecare sau plățile ratate. Ca atare, acesta are cel mai previzibil flux de numerar și este considerat de obicei cel mai scăzut risc. Pe de altă parte, tranșele cu cele mai mici ratinguri primesc de obicei plăți de capital și dobânzi numai după ce toate celelalte tranșe sunt plătite. În plus, aceștia sunt, de asemenea, pe primul loc pentru a absorbi prestațiile și plățile întârziate. În funcție de răspândirea întregii structuri CDO și în funcție de componența împrumutului, tranșa de capitaluri proprii poate deveni, în general, porțiunea „deșeuri toxice” din emisiune.

Notă : Acesta este cel mai de bază model al modului în care sunt structurate CDO-urile. CDO-urile pot fi literalmente structurate în aproape orice manieră, astfel încât investitorii CDO nu pot presupune o defalcare constantă a tăietor de cookie-uri. Majoritatea CDO-urilor vor implica credite ipotecare, deși există multe alte fluxuri de numerar din datoriile corporative sau creanțele auto care pot fi incluse într-o structură CDO.

Cine cumpără CDO-uri?

În general, este foarte rar ca John Q. Public să dețină direct un CDO. Companiile de asigurări, băncile, fondurile de pensii, administratorii de investiții, băncile de investiții și fondurile speculative sunt cumpărătorii tipici. Aceste instituții urmăresc să depășească randamentele Trezoreriei și vor asuma ceea ce speră că este un risc adecvat pentru a depăși randamentul Trezoreriei. Riscul adăugat produce randamente mai mari atunci când mediul de plată este normal și când economia este normală sau puternică. Atunci când lucrurile încetinesc sau când valorile implicite cresc, partea flip este evidentă și apar pierderi mai mari.

Complicațiile compoziției activelor

Pentru a face lucrurile ceva mai complicate, CDO-urile pot fi constituite dintr-o colecție de împrumuturi prime, aproape de împrumuturi prime (numite împrumuturi Alt.-A), împrumuturi subprime riscante sau o combinație dintre cele de mai sus. Aceștia sunt termeni care se referă de obicei la structurile ipotecare. Acest lucru se datorează faptului că structurile ipotecare și instrumentele derivate legate de credite ipotecare au fost cea mai frecventă formă de fluxuri de numerar și active active care stau la baza CDO-urilor. (Pentru a afla mai multe despre piața de valori secundare și derularea acesteia, consultați funcția noastră de ipotecă subprime .)

Dacă un cumpărător al unui CDO consideră că riscul de credit de bază este de investiții și firma este dispusă să soluționeze doar un randament ușor mai mare decât un Trezorerie, emitentul ar fi sub control mai mare dacă se dovedește că creditul de bază este mult mai riscant decât randamentul ar dicta. Acest lucru a apărut ca unul dintre riscurile ascunse în structuri CDO mai complicate. Cea mai simplă explicație din spatele acestui lucru, indiferent de structura unui CDO în ipotecă, carte de credit, împrumuturi auto sau chiar datorie corporativă, ar înconjura faptul că s-au făcut împrumuturi și creditul a fost extins pentru debitori care nu erau la fel de primari ca și creditorii credeau.

Alte complicații

În afară de compoziția activelor, alți factori pot determina CDO-urile să fie mai complicate. Pentru început, unele structuri folosesc instrumente de levier și instrumente de creditare care pot păcăli chiar și tranșea seniorului de a fi considerate sigure. Aceste structuri pot deveni CDO-uri sintetice care sunt susținute doar de instrumente derivate și swapuri implicite de credit realizate între creditori și pe piețele de instrumente derivate. Multe CDO-uri sunt structurate astfel încât garanțiile de bază sunt fluxurile de numerar de la alte CDO-uri, iar acestea devin structuri de pârghie. Acest lucru crește nivelul de risc, deoarece analiza garanțiilor subiacente (împrumuturile) nu poate produce altceva decât informațiile de bază găsite în prospect. Trebuie să aveți grijă cu privire la modul în care aceste CDO-uri sunt structurate, deoarece, dacă sunt neplătite suficient de multe creanțe sau datorii prea rapid, structura de plată a fluxurilor de numerar potențiale nu va fi deținută, iar unii deținători de tranșă nu vor primi fluxurile de numerar desemnate. Adăugarea de pârghie la ecuație va mări orice și toate efectele dacă se face o presupunere incorectă.

Cel mai simplu CDO este un „CDO cu o singură structură”. Acestea prezintă un risc mai mic, deoarece de obicei se bazează doar pe un grup de împrumuturi subiacente. Aceasta face analiza simplă, deoarece este ușor să determinați cum arată fluxurile de numerar și valorile implicite.

CD-urile sunt justificate sau bani amuzanți?

După cum am menționat anterior, existența acestor obligații privind datoriile este de a face procesul de împrumuturi agregate mai ieftin pentru economie. Celălalt motiv este faptul că există o piață dispusă a investitorilor care sunt dispuși să cumpere tranșe sau fluxuri de numerar în ceea ce consideră că vor produce un randament mai mare la portofoliile lor cu venituri fixe și credit decât facturile și notele de trezorerie cu același program de scadență implicit.

Din păcate, poate exista o discrepanță uriașă între riscurile percepute și riscurile reale în investiții. Mulți cumpărători ai acestui produs sunt mulțumiți după ce au achiziționat structurile de câte ori să creadă că vor ține mereu în mișcare și totul va funcționa așa cum era de așteptat. Însă atunci când se întâmplă lovituri de credit, există foarte puține acțiuni. Dacă pierderile de credit se anulează împrumuturile și sunteți unul dintre cei mai mari 10 cumpărători ai structurilor mai toxice de acolo, atunci vă confruntați cu o dilemă mare atunci când trebuie să ieșiți sau să vă împiedicați. În cazuri extreme, unii cumpărători se confruntă cu scenariul „NU BID”, în care nu există un cumpărător și calcularea unei valori este imposibilă. Acest lucru creează probleme majore pentru instituțiile financiare reglementate și care raportează. Acest aspect se referă la orice CDO, indiferent dacă fluxurile de numerar subiacente provin din credite ipotecare, datorii corporative sau orice formă de structură de împrumuturi pentru consumatori.

Vor dispărea CDO-urile vreodată?

Indiferent de ceea ce se întâmplă în economie, CDO-urile pot exista într-o anumită formă sau modă, deoarece alternativa poate fi problematică. Dacă împrumuturile nu pot fi transpuse în tranșe, rezultatul final va fi piețele de credit mai strânse, cu rate mai mari de împrumut.

Aceasta se reduce la ideea că firmele sunt capabile să vândă fluxuri de numerar diferite către diferite tipuri de investitori. Deci, dacă un flux de numerar nu poate fi personalizat pentru numeroase tipuri de investitori, atunci grupul de cumpărători de produse finale va fi în mod natural mult mai mic. De fapt, acest lucru va reduce grupul tradițional de cumpărători către companiile de asigurări și fondurile de pensii care au perspective mult mai lungi decât băncile și alte instituții financiare care pot investi doar cu un orizont de trei-cinci ani.

Linia de jos

Atâta timp cât există o mulțime de împrumutați și împrumutați acolo, veți găsi instituții financiare care sunt dispuse să își asume riscul asupra unor părți ale fluxurilor de numerar. Fiecare nou deceniu va genera noi produse structurate, cu noi provocări pentru investitori și piețe.