Supa alfabetică a indexurilor derivate de credit

Mulți jucători cu venituri fixe par să vorbească în cod. Folosesc termeni precum ABX, CMBX, CDX și LCDX. Despre ce vorbesc? Acest articol vă va explica ciorba de alfabet a indexurilor derivatelor de credit și vă va oferi o idee despre motivul pentru care diferiți participanți la piață le-ar putea folosi.

Săparea în derivate

Pentru a înțelege produsele cu indicele derivatelor de credit, trebuie mai întâi să știți ce este un derivat de credit. Un derivat este o garanție a cărei preț depinde sau este derivat din unul sau mai multe active subiacente. Astfel, un derivat de credit este o garanție al cărei preț depinde de riscul de credit al unuia sau mai multor active subiacente.

Ce înseamnă asta în termenii profanului?

Derivatul de credit, deși o garanție, nu este un atu fizic . Ca atare, derivatele nu sunt pur și simplu cumpărate și vândute, la fel ca obligațiunile. Cu instrumente derivate, cumpărătorul încheie un contract care îi permite acestuia să participe la mișcarea pe piață a obligației de referință de bază sau a securității fizice.

Swapuri de credit implicite

Swap implicit de credit (CDS) este un tip de derivat de credit. CDS-urile cu o singură denumire (o singură companie de referință) au fost create pentru prima dată la mijlocul anilor 1990, dar nu au comercializat niciun volum semnificativ până la sfârșitul acelui deceniu. Primul indice CDS a fost creat în 2002 și s-a bazat pe un coș de CDS-uri cu un singur emitent. Indicele curent este cunoscut sub numele de CDX.

După cum sugerează și numele, într-un CDS cu un singur nume, activul sau obligația de referință de bază este o obligațiune a unui anumit emitent sau entitate de referință. Este posibil să auziți oamenii spunând că un CDS este un „contract bilateral”. Acest lucru înseamnă doar că există două părți ale comerțului swap: un cumpărător de protecție și un vânzător de protecție. Dacă entitatea de referință a unui swap implicit de credit experimentează ceea ce este cunoscut drept eveniment de credit (cum ar fi un faliment sau un downgrade), cumpărătorul de protecție (care plătește o primă pentru această protecție) poate primi plata de la vânzătorul de protecție. Acest lucru este de dorit, deoarece prețul acestor obligațiuni va înregistra o scădere a valorii din cauza evenimentului negativ de credit. Există, de asemenea, opțiunea de tranzacționare fizică, în loc de numerar, în care obligația de bază sau obligația de referință schimbă efectiv mâinile, de la cumpărătorul de protecție la vânzătorul de protecție.

Ceea ce poate fi puțin confuz, dar important de reținut este faptul că, cu CDS-urile, achiziția de protecție este scurtă, iar vânzarea de protecție este lungă. Acest lucru se datorează faptului că protecția de cumpărare este sinonimă cu vânzarea obligației de referință. Valoarea de piață a piciorului de protecție a cumpărării acționează ca un scurt, în condițiile în care prețul CDS scade, valoarea de piață a comerțului crește. Opusul este valabil pentru piciorul de protecție pentru vânzare.

Indici majori

Principalii indici tranzacționabili includ: CDX, ABX, CMBX și LCDX. Indicii CDX sunt împărțiți între gradul de investiții (IG), randamentul ridicat (HY), volatilitatea ridicată (HVOL), crossover (XO) și piața emergentă (EM). De exemplu, CDX.NA.HY este un indice bazat pe un coș de CDS-uri cu un nume mare de nord-american (NA). Indicele de încrucișare include denumiri care sunt clasificate împărțit, ceea ce înseamnă că sunt clasificate „gradul de investiții” de o agenție și „sub gradul de investiții” de alta.

Indicele CDX se rulează la fiecare șase luni și cele 125 de nume ale acestuia intră și lasă indexul după caz. De exemplu, dacă unul dintre nume este actualizat de la nivelul inferior al investiției la IG, acesta se va muta de la indicele HY la indicele IG atunci când apare reechilibrarea.

ABX și CMBX sunt coșuri de CDS-uri pe două produse securitizate: valori mobiliare garantate de active (ABS) și valori mobiliare cu garanții ipotecare (CMBS). ABX se bazează pe împrumuturi de capitaluri proprii ABS, iar CMBX - pe CMBS. Așadar, tickerul ABX.HE.AA, de exemplu, denotă un indice care se bazează pe un coș de 20 de CD-uri ABS Home Equity (HE) ale căror obligații de referință sunt „obligațiuni AA”. Există cinci indici ABX separat pentru evaluări, de la „AAA” la „BBB-”. CMBX are, de asemenea, aceeași defalcare a cinci indici pe evaluări, dar se bazează pe un coș de 25 CDS, care fac referință la titlurile CMBS. (Pentru informații conexe, consultați „În spatele scenelor creditului dvs. ipotecar.)

LCDX este un indice derivat de credit cu un coș format din CDS-uri cu un singur nume, numai pentru împrumuturi. Împrumuturile la care fac referire sunt împrumuturi în pârghie. Coșul este format din 100 de nume. Deși un împrumut bancar este considerat datorie garantată, denumirile care, de regulă, se tranzacționează pe piața împrumuturilor împrumutate sunt credite de calitate inferioară. (Dacă ar putea să apară pe piețele IG normale), ar face-o. Prin urmare, indicele LCDX este folosit mai ales de cei care caută expunerea la datorii cu un randament ridicat.

Toți indexurile de mai sus sunt emise de compania CDS Index și administrate de Markit. Pentru ca acești indici să funcționeze, trebuie să aibă suficientă lichiditate. Prin urmare, emitentul are angajamente din partea celor mai mari dealeri (băncile mari de investiții) de a oferi lichiditate pe piață.

Modul de utilizare a indexurilor

Participanții cu venituri fixe diferite utilizează diverși indici din diferite motive. De asemenea, acestea variază în ceea ce privește partea comercială pe care o desfășoară - achiziționarea protecției sau vânzarea protecției. Pentru managerii de portofoliu, CDS-urile cu un singur nume sunt excelente dacă aveți o expunere specifică pe care doriți să o protejați. De exemplu, să spunem că dețineți o obligațiune care credeți că va suferi o scădere a prețului din cauza deteriorării creditului emitentului. Puteți cumpăra protecție pe acest nume cu un CDS cu un singur nume, care va crește în valoare dacă prețul obligațiunii va scădea.

Ceea ce este mai comun, însă, este ca un administrator de portofoliu să utilizeze un indice derivat din credite. Să spunem că doriți să obțineți expunere la sectorul cu randament ridicat. Puteți intra într-un schimb de protecție a vânzărilor pe CDX.NA.HY (care, dacă vă amintiți de mai devreme, ar funcționa eficient ca un randament îndelungat). În acest fel, nu trebuie să aveți o opinie asupra anumitor credite; nici nu trebuie să cumpărați mai multe obligațiuni - o singură tranzacție va face treaba și veți putea intra și ieși rapid. Acest lucru evidențiază principalele avantaje ale indexurilor și instrumentelor derivate în general: Caracteristica de lichiditate a indicilor este un avantaj în perioadele de stres pe piață. Cu indexurile CDS puteți crește rapid sau micșora expunerea la o categorie largă. Și, la fel ca în cazul multor instrumente derivate, nu trebuie să vă legați banii la intrarea în comerț.

Unii participanți la piață nu sunt protejați deloc; ei speculează. Acest lucru înseamnă că nu vor deține deloc obligațiunea de bază, ci vor intra în schimb în contractul cu instrumente derivate de credit. Acești speculanți sunt de obicei fonduri speculative, care nu au aceleași restricții în ceea ce privește scurtarea și pârghia ca și majoritatea celorlalte fonduri.

Linia de jos

Cine sunt utilizatorii tipici ai indexurilor de produse securitizate? Ar putea fi un administrator de portofoliu care caută să câștige sau să reducă rapid expunerea la acest segment sau ar putea fi un alt participant la piață, cum ar fi o bancă sau o instituție financiară care emite împrumuturi de capitaluri proprii; ambele părți ar putea utiliza ABX în strategiile lor de acoperire.

Sunt dezvoltate noi instrumente derivate de credit. Cererea va determina ce este inovat în continuare, dar puteți urmări noile evoluții pe site-ul Markit. (Pentru informații corelate, consultați „Specularea cu fonduri tranzacționate prin schimb.”)