De ce notele structurate nu pot fi potrivite pentru tine

Ați citit vreodată o carte scrisă de un fost comerciant Wall Street? Ca și în trecut, un comerciant care a lucrat la o bancă de investiții la un moment dat în timpul carierei sale? Mesajul este întotdeauna același. Dacă băncile de investiții nu ar avea clienți, acestea nu ar exista. Acest lucru poate părea logic, dar ideea este că băncile de investiții nu se bazează pe investițiile lor pentru a păstra activitatea. Se bazau pe fondurile tale pe care ai încredere că le vor investi.

Asta înseamnă că băncile de investiții sunt, în multe feluri, mașini de vânzare și de marketing dedicate pentru a vă separa de banii dvs. cu produsele lor. Și tobele de marketing au bătut ore suplimentare cu întârziere cu un produs în special. Este nota structurată și își anunță abilitatea de a beneficia de performanțe excelente ale pieței bursiere, protejând în același timp performanțele proaste ale pieței.

Pentru investitorul obișnuit, notele structurate au sens perfect. Cine nu și-ar dori potențialul de sus cu protecția dezavantajului? Ceea ce nu este dezvăluit este faptul că costul acestei protecții depășește de obicei beneficiul. Dar acesta nu este singurul risc pe care îl asumați cu o notă structurată. Să aruncăm o privire mai atentă asupra acestor creaturi.

Ce este o notă structurată?

O notă structurată este o obligație de datorie - practic ca o OI a băncii emitente de investiții - cu o componentă derivată încorporată; cu alte cuvinte, investește în active prin intermediul instrumentelor derivate. O obligațiune de cinci ani cu un contract de opțiuni, de exemplu. O notă structurată poate urmări un coș de acțiuni, o singură acțiune, un indice de capitaluri proprii, mărfuri, valute, rate ale dobânzii și multe altele. De exemplu, puteți avea o notă structurată care derivă din performanța sa din Indicele S&P 500, din Indicele Cores de piață emergentă S&P sau din ambele. Combinațiile sunt aproape nelimitate, atât timp cât se potrivesc conceptului: să beneficieze de potențialul de sus al activului, limitând, de asemenea, expunerea la dezavantajul său. Dacă băncile de investiții îl pot vinde, vor face aproape orice cocktail la care poți visa.

Care sunt avantajele notelor structurate?

Băncile de investiții anunță că notele structurate vă permit să diversificați anumite produse de investiții și tipuri de securitate, pe lângă faptul că oferă o diversificare generală a activelor. Sper că nimeni nu crede că acest lucru are sens, deoarece nu. Există un astfel de lucru ca o supra-diversificare și există o diversificare fără rost. Notele structurate sunt acestea din urmă.

De asemenea, băncile de investiții fac adesea reclamă că notele structurate vă permit să accesați clase de active care sunt disponibile numai pentru instituții sau greu de accesat de investitorul mediu. Dar în mediul de investiții de astăzi, este ușor să investești în aproape orice prin intermediul fondurilor mutuale, fondurilor tranzacționate în schimburi (ETF-uri), notelor tranzacționate pe schimb (ETN-uri) și multe altele. Pe lângă asta, credeți că investiția într-un pachet complex de instrumente derivate (note structurate) este considerată ușor de accesat?

Singurul beneficiu care are sens este faptul că notele structurate pot avea plăți și expuneri personalizate. Unele note anunță un randament al investițiilor cu riscuri reduse sau deloc principale. Alte note oferă o rentabilitate ridicată pe piețele cu rază de acțiune cu sau fără protecții principale. Cu toate acestea, alte note indică alternative pentru generarea de randamente mai mari într-un mediu cu randament redus. Indiferent de fantezia dvs., instrumentele derivate permit ca notele structurate să se alinieze oricărei anumite piețe sau previziuni economice.

În plus, efectul de levier inerent permite ca randamentele derivatului să fie mai mari sau mai mici decât activul de bază. Desigur, trebuie să existe compensări, deoarece adăugarea unui beneficiu într-un loc trebuie să reducă prestația în altă parte. După cum fără îndoială știți, nu există un prânz gratuit. Și dacă ar exista așa ceva, cu siguranță băncile de investiții nu le vor împărtăși cu tine.

Care sunt dezavantajele notelor structurate?

• Risc de credit
  Dacă investiți într-o notă structurată, atunci aveți intenția de a deține până la scadență. Asta sună bine în teorie, dar ați cercetat demnitatea de credit a emitentului notei? Ca în cazul oricărui OP, împrumut sau alt tip de datorie, riscați ca banca de investiții emitentă să aibă probleme și să-și piardă obligația. Dacă se întâmplă acest lucru, instrumentele derivate de bază pot avea un randament pozitiv, iar notele ar putea fi în continuare inutile - ceea ce s-a întâmplat exact investitorilor în notele structurate ale Lehman Brothers (a se vedea: Studiu de caz: Colapsul Lehman Brothers .). O notă structurată adaugă un strat de risc de credit pe deasupra riscului de piață. Și nu presupune niciodată asta doar pentru că banca este un nume mare, riscul nu există.
• Lipsa de lichiditate
  Notele structurate rar se tranzacționează pe piața secundară după emitere, ceea ce înseamnă că sunt pedepsite, extrem de nelegiuite. Dacă aveți nevoie să ieșiți din orice motiv personal - sau din cauză că piața se prăbușește - singura dvs. opțiune pentru o ieșire timpurie este de a vinde este către emitentul inițial, iar emitentul original va ști că sunteți obligat. Prin urmare, emitentul inițial nu vă va oferi un preț bun - presupunând că sunt dispuși sau interesați să facă o ofertă deloc.
• Prețuri inexacte
  Deoarece notele structurate nu se tranzacționează după emitere, șansele de stabilire a prețurilor zilnice exacte sunt foarte mici. Prețurile sunt de obicei calculate printr-o matrice, care este foarte diferită de valoarea activului net. Prețurile matriceale sunt în esență o abordare optimă. Și cine credeți că va face ghicirea? Drept - emitentul inițial.

Alte riscuri pe care trebuie să le cunoașteți

Riscul de apel este un alt factor pe care mulți investitori îl trec cu vederea. Pentru unele note structurate, este posibil ca emitentul să răscumpere nota înainte de scadență, indiferent de preț. Aceasta înseamnă că este posibil ca un investitor să fie obligat să primească un preț care este mult sub valoarea nominală.

Riscurile nu se termină aici. De asemenea, trebuie să luați în considerare factorul fiscal. Deoarece notele structurate sunt considerate plata instrumentelor de creanță, investitorii vor fi responsabili de plata impozitelor anuale pe acestea, chiar dacă nota nu a ajuns la scadență și nu primesc nicio numerar. În plus, atunci când sunt vândute, acestea vor fi considerate un venit obișnuit, nu un câștig de capital (sau o pierdere).

În ceea ce privește prețul, veți plăti probabil o notă structurată, care se referă la costurile emitentului pentru vânzare, structurare și acoperire.

Tragerea înapoi a cortinei

Ce se întâmplă dacă nu vă interesează riscul de credit, prețul sau lichiditatea? Notele structurate sunt o afacere bună? Având în vedere complexitatea extremă și diversitatea notelor structurate, vom limita accentul la tipul cel mai comun, nota îmbunătățită returnată (BREN) tamponată. Buffered înseamnă că oferă o protecție dezavantaj unora, dar nu completă. Creșterea rentabilității înseamnă că reduce profitul pe piață. BREN este apreciat ca fiind ideal pentru investitorii care prognozează o slabă performanță pozitivă a pieței, dar este îngrijorat și de căderea pieței. Sună aproape prea bine ca să fie adevărat, ceea ce, desigur, este.

Un exemplu bun este un BREN legat de indicele prețurilor MSCI Emerging Markets. Această securitate specială este o notă de 18 luni care oferă un avantaj de 200% în creștere, un tampon de 10% pe dezavantaj și o reducere a performanței la 24%. De exemplu, pe deasupra, dacă indicele prețurilor în perioada de 18 luni ar fi de 10%, nota ar reveni cu 20%. Capacul de 24% înseamnă că cea mai mare sumă pe care o puteți face pe notă este de 24%, indiferent de cât de mare este indexul. Dezavantaj, dacă indicele prețurilor ar fi scăzut cu -10%, nota ar fi netedă, restituind 100% din capital. Dacă indicele prețurilor ar scădea cu 50%, nota ar scădea cu 40%. Recunosc că sună destul de bine - până când iei în considerare limita și excluderea dividendelor. Graficul următor ilustrează modul în care această securitate s-ar fi realizat comparativ cu etalonul său din decembrie 1988 până în 2009.

Figura 1: Indicele prețurilor MSCI Emerging Markets comparativ cu performanța BREN 1988-2009

În primul rând, vă rugăm să rețineți zonele marcate "Capped!" în graficul care arată de câte ori capacul de 24% a limitat performanța notei față de referință. De exemplu, randamentul indicelui de 18 luni care se încheie în februarie 2000 a fost de 107, 1%, în timp ce nota a fost redusă la 24%. În al doilea rând, observați zonele marcate „Protecție”>

Nu uitați că nota se bazează pe indicele prețurilor MSCI Emerging Markets, care exclude dividendele. Dacă ați investi direct în indicele MSCI Emerging Markets Index printr-un fond mutual sau ETF, ați reinvesti aceste dividende pe parcursul celor 18 luni. Aceasta este o afacere uriașă, care este în cea mai mare parte neglijată de investitorul cu amănuntul și abia menționată de băncile de investiții. De exemplu, randamentul mediu de 18 luni pentru Indicele prețurilor emergente între 1988 și septembrie 2009 este de 18%. Randamentul mediu de 18 luni pentru Indicele de rentabilitate totală (indicele prețurilor, inclusiv dividendele) este de 22, 4%. Deci comparația corectă pentru performanța unei note structurate nu este față de un indice de preț, ci de un indice de rentabilitate total.

În cele din urmă, trebuie să înțelegem cât de multă protecție dezavantaj oferită de 10% tampon, având în vedere cât de mult a fost cedat. Privind înapoi la perioada cuprinsă între octombrie 1988 și septembrie 2009, tamponul te-ar fi economisit în medie doar 6, 6%, nu 10%. De ce? Dividendele scad valoarea tamponului. De exemplu, pentru perioada de 18 luni care se încheie în iulie 2001, indicele de rentabilitate totală MSCI a fost de -36, 4%, indicele prețurilor emergente MSCI a fost de -38, 6%, iar nota structurată a fost de -28, 6%. Așadar, pentru aceste 18 luni, tamponul de 10% valora doar 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), comparativ cu investițiile directe în index.

Linia de jos

Notele structurate sunt complicate și nu sunt întotdeauna concepute pentru a fi în interesul maxim al investitorului mediu. Raportul risc / recompensă este pur și simplu slab. Ilustrațiile și exemplele furnizate de băncile de investiții evidențiază și exagerează cele mai bune caracteristici, reducând în același timp limitările și dezavantajele. Adevărul este că, pe o bază istorică, protecția dezavantajelor acestor note este limitată și, în același timp, potențialul de dezavantaj este limitat. Adăugați acum faptul că nu există dividende care să contribuie la ușurarea durerii unui declin.

Dacă alegeți oricum note structurate, asigurați-vă că investigați comisioanele și costurile, valoarea estimată, scadența, dacă există sau nu o caracteristică de apel, structura de rambursare, implicațiile fiscale și valabilitatea creditului emitentului.