Înțelegerea riscului de lichiditate

Înainte de criza financiară globală (GFC), riscul de lichiditate nu se afla pe radarul tuturor. Modelele financiare au omis rutina riscul de lichiditate. Dar GFC a determinat o reînnoire pentru a înțelege riscul de lichiditate. Unul dintre motive a fost un consens potrivit căruia criza a inclus o derulare a sistemului bancar neomagazinar, furnizori de finanțare pe termen scurt, în special pe piața repo, a retras în mod sistematic lichiditatea. Au făcut acest lucru indirect, dar, incontestabil, prin creșterea tunsurilor colaterale.

După GFC, toate instituțiile financiare și guvernele majore sunt foarte conștiente de riscul ca retragerea lichidității să fie un complice urât în ​​transmiterea șocurilor prin sistem - sau chiar să se agraveze.

Cheie de luat cu cheie

• Lichiditatea este cât de ușor poate fi cumpărat sau vândut pe piață și transformat în numerar.
• Există două tipuri diferite de risc de lichiditate: lichiditatea de finanțare și riscul de lichiditate de piață.
• Finanțarea sau riscul de lichiditate al fluxului de numerar este preocuparea principală a unui trezorier corporativ care întreabă dacă firma își poate finanța datoriile.
• Riscul de lichiditate de piață sau de activ este ilicitatea activului sau incapacitatea de a ieși cu ușurință dintr-o poziție.
• Cea mai populară și mai crudă măsură a lichidității este diferența dintre ofertele-cerere - despre o ofertă cerere mică sau restrânsă se spune că este strânsă și tinde să reflecte o piață mai lichidă.

Ce este riscul de lichiditate?

Lichiditatea este un termen utilizat pentru a face referire la cât de ușor poate fi cumpărat sau vândut pe piață un activ sau o garanție. Practic descrie cât de rapid poate fi transformat ceva în numerar. Există două tipuri diferite de risc de lichiditate. Primul este finanțarea riscului de lichiditate sau a fluxului de numerar, în timp ce al doilea este riscul de lichiditate de piață, denumit și risc activ / produs.

Finanțarea riscului de lichiditate

Finanțarea sau riscul de lichiditate al fluxului de numerar este preocuparea principală a unui trezorier corporativ care întreabă dacă firma își poate finanța datoriile. Un indicator clasic al riscului de lichiditate de finanțare este raportul curent (active circulante / pasive curente) sau, în acest sens, raportul rapid. O linie de credit ar fi o atenuare clasică.

Riscul de lichiditate al pieței

Riscul de lichiditate al pieței sau al activelor este ilicitatea activului. Aceasta este incapacitatea de a ieși cu ușurință dintr-o poziție. De exemplu, putem deține proprietăți imobiliare, dar, din cauza condițiilor proaste ale pieței, acesta poate fi vândut iminent doar la un preț de vânzare la foc. Activul are cu siguranță valoare, dar cum cumpărătorii s-au evaporat temporar, valoarea nu poate fi realizată.

Luați în considerare opusul său virtual, o obligațiune a Trezoreriei SUA. Adevărat, o obligațiune a Trezoreriei SUA este considerată aproape fără riscuri, deoarece puțini își închipuie că guvernul american va fi neplătit. În plus, această obligațiune are un risc de lichiditate extrem de scăzut. Proprietarul său poate ieși cu ușurință din poziția la prețul de piață. Pozițiile mici în stocurile S&P 500 sunt la fel de lichide. Pot fi ieșiți rapid la prețul pieței. Dar pozițiile din multe alte clase de active, în special în active alternative, nu pot fi părăsite cu ușurință. De fapt, am putea chiar să definim active alternative ca fiind cele cu risc ridicat de lichiditate.

Înțelegerea riscului de lichiditate

Riscul de lichiditate de piață poate fi funcția următoare:

• Microstructura pieței. Schimburile, cum ar fi futuresul de marfă, sunt de obicei piețe profunde, dar multe piețe de vânzare fără vânzare (OTC) sunt subțiri.
• Tipul activului. Activele simple sunt mai lichide decât activele complexe. De exemplu, în criză, CDO-urile pătrate - CDO ² sunt note structurate colateralizate de tranșele CDO - au devenit deosebit de nelegale datorită complexității lor.
• Substituţie. Dacă o poziție poate fi ușor înlocuită cu un alt instrument, costurile de înlocuire sunt mici și lichiditatea tinde să fie mai mare.
• Orizont de timp. Dacă vânzătorul are urgență, acest lucru tinde să exacerbeze riscul de lichiditate. Dacă un vânzător are răbdare, atunci riscul de lichiditate este mai puțin amenințător.

Rețineți caracteristica comună a ambelor tipuri de risc de lichiditate: într-un anumit sens, ambele implică faptul că nu există suficient timp. Ilicitatea este, în general, o problemă care poate fi rezolvată cu mai mult timp.

Figura 1: Măsurile lichidității pieței

Măsuri de risc de lichiditate de piață

Există cel puțin trei perspective asupra lichidității pieței, conform figurii 1. Cea mai populară și mai crudă măsură este distribuirea ofertei. Aceasta se numește și lățime. Se spune că o propagare scăzută sau restrânsă a ofertelor este strictă și tinde să reflecte o piață mai lichidă.

Adâncimea se referă la capacitatea pieței de a absorbi vânzarea sau ieșirea unei poziții. Un investitor individual care vinde acțiuni Apple, de exemplu, nu este probabil să afecteze prețul acțiunii. Pe de altă parte, un investitor instituțional care vinde un bloc mare de acțiuni într-o companie de capitalizare mică va determina probabil scăderea prețului. În sfârșit, rezistența se referă la capacitatea pieței de a respinge din prețuri temporar incorecte.

A rezuma:

• Distribuția ofertei-cerere măsoară lichiditatea în dimensiunea prețului și este o caracteristică a pieței, nu a poziției vânzătorului sau a vânzătorului. Modelele financiare care încorporează diferența de ofertă-cerere se ajustează pentru lichiditatea exogenă și sunt modele de lichiditate exogene.
• Dimensiunea poziției, în raport cu piața, este o caracteristică a vânzătorului. Modelele care folosesc această măsură a lichidității în dimensiunea cantității și sunt cunoscute în general ca modele de lichiditate endogene.
• Rezistența măsoară lichiditatea în dimensiunile timpului și astfel de modele sunt în prezent rare.

La o extremă, lichiditatea ridicată a pieței ar fi caracterizată de proprietarul unei poziții mici în raport cu o piață profundă care iese într-o răspândire strânsă a ofertelor și o piață extrem de rezistentă.

Se spune că o propagare scăzută sau restrânsă a ofertelor este strictă și tinde să reflecte o piață mai lichidă.

Ce este despre volum ">

Volumul tranzacțiilor este o măsură populară a lichidității, dar acum este considerat a fi un indicator defect. Volumul mare de tranzacționare nu implică neapărat o lichiditate ridicată. Flash Crash din 6 mai 2010, a demonstrat acest lucru cu exemple concrete, dureroase.

În acest caz, în conformitate cu Securities and Exchange Commission (SEC), algoritmii de vânzare alimentau comenzi în sistem mai repede decât puteau fi executate. Volumul a sărit, dar multe comenzi de retard nu au fost completate. Potrivit SEC, „mai ales în perioade cu volatilitate semnificativă, volumul de tranzacționare ridicat nu este neapărat un indicator fiabil al lichidității pieței”.

Incorporând riscul de lichiditate

În cazul riscului de lichiditate exogen, o abordare este de a utiliza spread-ul ofertei-cerere pentru a ajusta direct metrica. Vă rugăm să rețineți: modelele de risc sunt diferite de modelele de evaluare și această metodă presupune că există prețuri de ofertare / cerere observabile.

Să ilustrăm cu valoarea la risc (VAR). Presupunem că volatilitatea zilnică a unei poziții de 1.000.000 USD este de 1.0%. Poziția are întoarcerea pozitivă așteptată, denumită și derivă, dar, deoarece orizontul nostru este zilnic, aducem întoarcerea zilnică minusculă la zero. Aceasta este o practică comună. Așa că permiteți întoarcerea zilnică așteptată la zero. Dacă returnările sunt distribuite în mod normal, atunci abaterea cu o singură coadă la 5, 0% este 1, 65. Adică, coada de 5% stânga a distribuției normale este 1, 65 abateri standard spre stânga mediei. În excel, obținem acest rezultat cu = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

Valoarea la risc de 95% (VAR) este dată de:

1.000.000 USD * 1.0% volatilitate * 1.65 = 16.500 USD

În conformitate cu aceste presupuneri, putem spune „doar 1/20 zile (5% din timp) ne așteptăm ca pierderea zilnică să depășească 16.500 USD”. Dar acest lucru nu se ajustează pentru lichiditate.

Să presupunem că poziția se află într-un singur stoc, unde prețul la cerere este de 20, 40 USD, iar prețul ofertei este de 19, 60 USD, cu un punct mediu de 20 $. În termeni procentivi, diferența (%) este:

(20, 40 USD - 19, 60 USD) ÷ 20 $ = 4, 0%

Distribuția completă reprezintă costul unei călătorii dus-întors: Cumpărarea și vânzarea stocului. Dar, întrucât ne interesează doar costurile de lichiditate dacă trebuie să ieșim (să vindem) poziția, ajustarea lichidității constă în adăugarea unei jumătăți (0, 5) a distribuției. În cazul VaR, avem:

• Costul de lichiditate (LC) = 0, 5 x spread
• VaR ajustat la lichiditate (LVaR) = poziție ($) * [-drift (%) + volatilitate * deviat + LC] sau
• VaR ajustat de lichiditate (LVaR) = poziție ($) * [-drift (%) + volatilitate * deviat + 0, 5 * spread].

În exemplul nostru,

LVaR = 1.000.000 USD * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = 36.500 USD

În acest fel, ajustarea lichidității crește VaR-ul cu jumătate din distribuție (1.000.000 USD * 2% = + 20.000 $).

Linia de jos

Riscul de lichiditate poate fi analizat în riscul de finanțare (cash-flow) sau de piață (active). Lichiditatea finanțării tinde să se manifeste ca risc de credit sau incapacitatea de a finanța datoriile produce defecte. Riscul de lichiditate de piață se manifestă ca risc de piață sau incapacitatea de a vinde un activ reduce prețul de piață în scădere sau, mai rău, face ca prețul de piață să nu fie determinat. Riscul de lichiditate al pieței este o problemă creată de interacțiunea vânzătorului și a cumpărătorilor de pe piață. Dacă poziția vânzătorului este mare în raport cu piața, acesta se numește risc de lichiditate endogen (o caracteristică a vânzătorului). Dacă piața și-a retras cumpărătorii, acesta se numește risc exogen de lichiditate - o caracteristică a pieței care este o colecție de cumpărători - un indicator tipic aici este o răspândire anormal de largă a cererii de ofertă.

O modalitate comună de a include riscul de lichiditate a pieței într-un model de risc financiar (nu neapărat un model de evaluare) este de a ajusta sau „penaliza” măsura adăugând / scăzând o jumătate din distribuția cererii de ofertă.