Luând fotografii la CAPM

Când vine vorba de a pune o etichetă de risc pe titluri de valoare, investitorii apelează adesea la modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital (CAPM) pentru a face această judecată de risc. Scopul CAPM este de a determina o rată de rentabilitate necesară pentru a justifica adăugarea unui activ într-un portofoliu deja bine diversificat, având în vedere că riscul nu este diversificabil.

CAPM a fost introdusă în 1964 de către economiștii John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe și Jan Mossin. Modelul este o extensie a lucrărilor anterioare ale lui Harry Markowitz privind diversificarea și teoria portofoliului modern. Ulterior, William Sharpe a primit Premiul Nobel pentru economie împreună cu Merton Miller și Markowitz pentru contribuțiile suplimentare la teoria bazată pe CAPM.

După cum sa menționat mai sus, CAPM ține cont de riscurile de piață nediferențiale sau de beta (β), în plus, randamentul preconizat al unui activ fără riscuri. În timp ce CAPM este acceptată în mod academic, există dovezi empirice care sugerează că modelul nu este atât de profund pe cât s-ar fi părut prima dată. Citiți mai departe pentru a afla de ce pare să existe câteva probleme cu CAPM.

Ipoteze ale teoriei pieței de capital, în stil Markowitz

Următoarele ipoteze se aplică teoriei bazelor:

• Toți investitorii sunt aversați de risc prin natură.
• Investitorii au aceeași perioadă de timp pentru a evalua informațiile.
• Există un capital nelimitat de împrumutat la rata de rentabilitate fără riscuri.
• Investițiile pot fi împărțite în bucăți și mărimi nelimitate.
• Nu există taxe, inflație sau costuri de tranzacții.

Datorită acestor premise, investitorii aleg portofolii eficiente cu variante medii, care, prin nume, încearcă să minimizeze riscul și să maximizeze rentabilitatea pentru orice nivel de risc dat.

Copyright © 2009 Investopedia.com

Reacția inițială la aceste presupuneri a fost că par nerealiste; cum ar putea rezultatul din această teorie să țină vreo greutate folosind aceste presupuneri? În timp ce ipotezele în sine pot fi ușor cauza rezultatelor eșuate, implementarea modelului s-a dovedit dificilă și.

CAPM face câțiva hituri

În 1977, cercetările efectuate de Imbarine Bujang și Md. Annuar Nassir au înfășurat găuri în modelul CAPM atunci când au sortat stocurile în funcție de caracteristicile prețurilor câștigului. Concluziile au fost că acțiunile cu un randament de venituri mai mare tindeau să aibă un randament mai bun decât ar fi prevăzut CAPM. Mai multe dovezi adunate în următorii ani (inclusiv opera lui Rolf W. Banz în 1981) au descoperit ceea ce este cunoscut acum ca efect de mărime. Studiul lui Banz a arătat că stocurile mici, măsurate prin capitalizarea de piață, au depășit ceea ce CAPM s-ar fi așteptat.

În timp ce cercetarea continuă, tema generală de bază în toate studiile este că raporturile financiare pe care analiștii le urmează atât de îndeaproape conțin de fapt unele informații predictive care nu sunt complet capturate în beta. La urma urmei, prețul unei acțiuni este doar o valoare actualizată a fluxurilor de numerar viitoare sub formă de câștig.

Cu atât de multe studii care atacă valabilitatea CAPM, de ce în lume ar fi încă atât de larg recunoscut, studiat și acceptat? O explicație ar putea fi în studiul din 2004 realizat de Peter Chung, Herb Johnson și Michael Schill cu privire la concluziile FAM și ale francezilor din CAPM din 1995. Ei au descoperit că stocurile cu raporturi preț / preț scăzut sunt de obicei companii care au avut recent rezultate mai puțin decât stelare și pot fi temporar în favoarea și prețurile scăzute. În ceea ce privește faza de valabilitate, acele companii cu raporturi preț / piață mai mari decât prețurile de piață ar putea fi temporar trecute la preț, deoarece se află într-o etapă de creștere.

Sortarea firmelor pe valori cum ar fi raportul preț / carte sau raportul preț / câștig expune reacțiile subiective ale investitorilor, care tind să fie extrem de bune în momentele bune și excesiv de negative în momentele proaste. De asemenea, investitorii au tendința de a supra-transmite performanțele anterioare, ceea ce duce la prețuri de acțiuni prea mari pentru firmele cu prețuri mari / câștiguri (stocuri de creștere) și prea mici pentru firmele P / E scăzute (stocuri de valoare). Odată ce ciclul este complet, rezultatele adesea înseamnă rentabilitate mai mare pentru stocurile de valoare și rentabilități mai mici pentru stocurile de creștere.

Încercări de înlocuire a CAPM

S-au încercat producerea unui model de prețuri superioare. Modelul de prețuri de capital intertemporal (ICAPM) al Merton din 1973, pentru o singură dată, este o extensie a CAPM. ICAPM variază de la CAPM cu o presupunere diferită cu privire la obiectivele investitorilor. În CAPM, investitorilor le pasă doar de bogăția pe care o produc portofoliile lor la sfârșitul perioadei curente. În ICAPM, investitorii sunt preocupați nu numai de rambursarea lor la sfârșitul perioadei, ci și de oportunitățile pe care vor trebui să le consume sau să le investească.

Atunci când aleg un portofoliu la un moment inițial în timp, investitorii ICAPM iau în considerare modul în care bogăția unui investitor la un moment viitor în timp ar putea diferi de variabilele viitoare atunci când face factorii în venitul muncii, prețurile bunurilor de consum și natura oportunităților de portofoliu în acel moment viitor. la timp. În timp ce ICAPM a fost o încercare bună de a rezolva deficiențele CAPM, a avut și limitările sale.

Concluzie

Deși CAPM conduce în continuare pachetul ca unul dintre cele mai studiate și acceptate modele de prețuri, nu este lipsit de critici. Ipotezele sale au fost criticate de la început ca fiind prea nerealiste pentru investitorii din lumea reală. Studiile empirice din timp și din nou disecționează modelul.

Factori precum dimensiunea, raporturile variate și impulsul prețurilor oferă cazuri clare de deviere de la premisa modelului. Aceasta ignoră prea multe alte clase de active pentru a fi considerate o opțiune viabilă.

Este ciudat că sunt efectuate atât de multe studii pentru a respinge CAPM ca teoria standard a prețurilor de piață, însă până în prezent, niciunul nu pare să mențină notorietatea celui original care a fost teoria din spatele unui premiu Nobel.