Fluxul de numerar operațional: mai bun decât venitul net?

Fluxul de numerar operațional (OCF) este elementul de viață al unei companii și, probabil, cel mai important barometru pe care investitorii îl au pentru a judeca bunăstarea corporativă. Deși mulți investitori gravitează spre venitul net, fluxul de numerar operațional este adesea văzut ca o valoare mai bună a stării de sănătate financiară a unei companii din două motive principale. În primul rând, fluxul de numerar este mai greu de manipulat în conformitate cu GAAP decât venitul net (deși poate fi făcut într-un anumit grad). În al doilea rând, „numerar este rege” și o companie care nu generează numerar pe termen lung se află pe patul său de moarte.

Pentru mai multe, consultați tutorialul nostru: o introducere în analiza fundamentală

Dar fluxul de numerar operațional nu înseamnă același lucru ca EBITDA (câștiguri înainte de dobândă, impozite, amortizare și amortizare). În timp ce EBITDA este uneori numit „flux de numerar”, acesta este într-adevăr câștig înainte de efectele deciziilor de finanțare și investiții de capital. Nu surprinde modificările capitalului de lucru (stocuri, creanțe etc.). Fluxul de numerar real de exploatare este numărul derivat în situația fluxurilor de numerar.

Prezentare generală a situației fluxurilor de numerar

Situația fluxurilor de numerar pentru companiile nefinanciare este formată din trei părți principale:

• Fluxuri de exploatare - numerar net generat din operațiuni (venitul net și modificările capitalului de lucru).
• Fluxuri de investiții - Rezultatul net al cheltuielilor de capital, investițiilor, achizițiilor etc.
• Fluxuri de finanțare - rezultatul net al strângerii de numerar pentru a finanța celelalte fluxuri sau a rambursa datoriile.

Prin preluarea venitului net și efectuarea unor ajustări pentru a reflecta modificările conturilor de fond de rulment din bilanț (creanțe, datorii, stocuri) și alte conturi curente, secțiunea fluxului de numerar operațional arată modul în care s-au generat numerar în perioada respectivă. Acest proces de traducere de la contabilitatea de angajare la contabilitatea de numerar este cea care face ca situația fluxului de numerar operațional să fie atât de importantă.

Fluxul de numerar operațional

Contabilitate de angajare vs. fluxuri de numerar

Diferențele cheie între contabilitatea de angajare și fluxul de numerar real sunt demonstrate de conceptul de ciclu de numerar. Ciclul de numerar al unei companii este procesul care transformă vânzările (bazate pe contabilitatea de angajare) în numerar, după cum urmează:

• Numerar este folosit pentru a face inventar.
• Inventarul este vândut și transformat în creanțe de conturi (deoarece clienților li se acordă 30 de zile pentru a plăti).
• Numerar se primește atunci când clientul plătește (ceea ce reduce și creanțele).

Există multe modalități prin care numerarul din vânzările legitime poate fi prins în bilanț. Cele două cele mai frecvente sunt ca clienții să întârzie plata (ceea ce duce la crearea creanțelor) și creșterea nivelului de inventar, deoarece produsul nu se vinde sau se returnează.

De exemplu, o companie poate înregistra în mod legitim o vânzare de un milion de dolari, dar, deoarece această vânzare a permis clientului să plătească în termen de 30 de zile, vânzările de un milion de dolari nu înseamnă că compania a făcut un milion de dolari în numerar. Dacă data plății are loc după închiderea sfârșitului trimestrului, câștigurile acumulate vor fi mai mari decât fluxul de numerar operațional, deoarece suma de 1 milion USD este în continuare în conturile de primit.

Fluxurile de numerar operaționale mai greu de confundat

Nu numai că contabilitatea de angajare poate oferi un raport destul de provizoriu al profitabilității unei companii, dar în conformitate cu GAAP, permite gestionarea unei game variate de opțiuni de înregistrare a tranzacțiilor. Deși această flexibilitate este necesară, aceasta permite și manipularea câștigurilor. Deoarece managerii vor rezerva, în general, afacerile într-un mod care îi va ajuta să câștige bonusul, de obicei este sigur să presupunem că contul de venit va supraestima profituri.

Un exemplu de manipulare a veniturilor se numește „umplerea canalului”. Pentru a-și crește vânzările, o companie poate oferi comercianților cu amănuntul stimulente, cum ar fi termenii extinse sau o promisiune de a returna inventarul dacă nu este vândută. Inventarele se vor muta apoi în canalul de distribuție și vor fi rezervate vânzările. Veniturile acumulate vor crește, dar banii pot fi efectiv niciodată primiți, deoarece inventarul poate fi returnat de către client. Deși acest lucru poate crește vânzările într-un sfert, este o exagerare pe termen scurt și, în cele din urmă, „fură” vânzările din următoarele perioade (deoarece stocurile sunt trimise înapoi). (Notă: Deși politicile de returnare liberale, cum ar fi vânzările de loturi, nu sunt permise să fie înregistrate ca vânzări, companiile au fost cunoscute ca făcând acest lucru destul de frecvent în timpul unei bule de piață.)

Situația fluxurilor de trezorerie din exploatare va prinde aceste blocaje. Atunci când fluxul de numerar operațional este mai mic decât venitul net, este ceva în neregulă cu ciclul de numerar. În cazuri extreme, o companie ar putea avea sferturi consecutive din fluxul de numerar negativ operațional și, în conformitate cu GAAP, să raporteze în mod legitim EPS pozitive. În această situație, investitorii ar trebui să determine sursa hemoragiei în numerar (stocuri, creanțe etc.) și dacă această situație este o problemă pe termen scurt sau o problemă pe termen lung. (Pentru mai multe despre manipularea fluxurilor de numerar, consultați Fluxul de numerar pe steroizi: De ce companiile înșelă .)

Exagerarea numerarului

În timp ce extrasul de flux de numerar operațional este mai dificil de manipulat, există companii prin care pot stimula temporar fluxurile de numerar. Unele dintre cele mai frecvente tehnici includ: întârzierea plății către furnizori (extinderea datoriilor); vânzarea de valori mobiliare; și inversarea taxelor efectuate în trimestrele anterioare (cum ar fi rezervele de restructurare).

Unii consideră vânzarea creanțelor în numerar - de obicei cu reducere - ca o modalitate prin care companiile pot manipula fluxurile de numerar. În unele cazuri, această acțiune poate fi o manipulare a fluxurilor de numerar; dar poate fi și o strategie de finanțare legitimă. Provocarea este de a putea determina intenția conducerii.

Cash is King

O companie poate trăi numai de EPS doar pentru o perioadă limitată de timp. În cele din urmă, va avea nevoie de numerar efectiv pentru a plăti tuberistul, furnizorii și, cel mai important, bancherii. Există multe exemple de companii respectate odată care au dat faliment, deoarece nu au putut genera suficient numerar. În mod ciudat, în ciuda tuturor acestor dovezi, investitorii sunt hipnotizați în mod constant de EPS și de impulsul pieței și ignoră semnele de avertizare.

Linia de jos

Investitorii pot evita o mulțime de investiții proaste dacă analizează fluxul de numerar al companiei. Nu este greu de făcut, dar va trebui să o faceți, deoarece șefii de discuție și analiștii sunt prea des concentrați pe EPS. (Pentru lectură aferentă, consultați „Este posibil să aveți un flux de numerar pozitiv și un venit net negativ?”)