Cineva manipulează VIX-ul?

Indicele de volatilitate Cboe (VIX) este adesea denumit „teama contor”, deoarece observatorii de pe piață îl folosesc pentru a măsura volatilitatea preconizată în următoarele 30 de zile. S-a ridicat la numele său pe 6 februarie, când - după câteva luni de placiditate relativă - indicele a crescut cu 199% de la nivelul minim al zilei precedente până la un maxim de 50, 3. Pantaloni scurți de volatilitate, ale căror pariuri au fost facilitate de niște produse tranzacționate la schimburi de nișă, au fost șterse: VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term Term ETN (XIV) a scăzut cu 92, 6% într-o singură sesiune.

Au apărut de mult timp afirmațiile conform cărora unii comercianți au degetele pe scara VIX. Pe 12 februarie, în urma agitației de piață, Jason Zuckerman și Matt Stock din Zuckerman Law, o firmă K Street, au scris diviziunilor de executare a două autorități de reglementare financiară, Securities and Exchange Commission (SEC) și Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ). Scrisoarea expunea acuzații de „manipulare rampantă a indicelui VIX” în numele „denunțătorului anonim care a deținut funcții de conducere la unele dintre cele mai mari firme de investiții din lume”.

Manipularea, potrivit scrisorii, este continuă și „costă investitorilor sute de milioane de dolari în fiecare lună”, respectiv 2 miliarde de dolari pe an. Schema exploatează un defect în VIX, ceea ce permite comercianților să influențeze indicele fără a risca niciun capital, pur și simplu prin publicarea de cotații de opțiuni S&P. Profitul din această activitate se ridică la „mai multe miliarde”, potrivit scrisorii. (Vezi și: Succesul liniștit al programului SEC Whistleblower. )

De asemenea, susține că manipularea a fost în parte responsabilă de pierderi semnificative la produsele tranzacționate la schimb VIX la începutul lunii.

Legea Zuckerman numește dezvăluirile riscului de manipulare VIX „insuficient de inadecvat”, având în vedere lungimea documentației - câteva sute de pagini - și faptul că nu este necesar să riscați direct bani pentru a influența ofertele de opțiuni care determină VIX, ceea ce face ca index "destul de vulnerabil". Prin urmare, firma de avocatură susține „o încălcare a responsabilității fiduciare” din partea Cboe Global Markets Inc. (CBOE), despre care scrisoarea spune că câștigă între 20% și 25% din veniturile sale din VIX. Documentul atribuie, totuși, dezvăluiri „inadecvate” CME Group Inc. (CME), care este distinct de Cboe și nu este implicat în VIX.

Cboe a declarat pentru Bloomberg că scrisoarea „este plină de declarații inexacte, concepții greșite și erori de fapt” - confuzia Cboe-CME fiind un exemplu - și, prin urmare, „nu are credibilitate”; un purtător de cuvânt al Cboe a confirmat această declarație pentru Investopedia. Bill Speth, șeful de cercetare la Cboe, a pus la îndoială afirmațiile, spunând: „Dacă vorbești cu vreun comerciant care se implică activ în VIX, știi că nimeni nu acordă atenție valorii spot”, ci mai degrabă prețurilor derivatelor. bazat pe VIX.

Purtătorul de cuvânt al CFTC, Erica Richardson, a declarat într-o declarație prin e-mail că autoritatea de reglementare nu comentează public reclamațiile de denunțare, care sunt "o parte integrantă a programului de aplicare a CFTC". Un mesaj rămas la divizia de executare a SEC nu a fost returnat.

Citând o sursă fără nume, Wall Street Journal a raportat pe 13 februarie că Autoritatea de reglementare a industriei financiare (Finra) probează o presupusă manipulare VIX, numind sonda separată de cererea de denunțare a autorității de reglementare care investighează. Organismul privat, autoreglabil, i-a furnizat Cboe „supravegherea pieței, supraveghere financiară, examene, investigații și servicii disciplinare” din 2015. Purtătorul de cuvânt, Ray Pellechia, a declarat pentru Investopedia că Finra nu comentează dacă efectuează investigații specifice. (Vezi și Finra: Cum protejează investitorii .)

Nu pentru prima dată

Nu este prima dată când gabaritul de frică a luat foc. O lucrare publicată în mai 2017 de John Griffin și Amin Shams de la Universitatea din Texas din Austin, a detaliat modele „interesante” în tranzacționare legate de VIX.

Indicele funcționează urmărind volatilitatea implicită a unei serii de opțiuni de indici S&P 500. Deoarece comercianții cumpără și vând aceste opțiuni pentru a proteja sau pentru a profita din mișcările viitoare pe piață, volatilitatea implicită a opțiunilor indică turbulențele la care se așteaptă comercianții - dacă nu neapărat turbulențele pe care le obțin. (Vezi și: Strategii de comercializare a volatilității în mod eficient cu VIX. )

Griffin și Shams au emis ipoteza că mecanica VIX o lasă deschisă manipulării. Spuneți că aveți o poziție lungă în viitorul VIX. Dacă sunteți dispus să vă murdăriți mâinile pentru a vă asigura un profit, puteți trimite comenzi de cumpărare „agresive” pentru opțiuni S&P 500 în perioada pre-deschisă a licitației - 7:30 - 8:15 am CST - creșterea opțiunilor de index 'compensarea prețurilor și cu ele VIX.

Potrivit autorilor, acest scenariu nu este doar ipotetic. În zilele de decontare pentru contractele cu instrumente derivate VIX - cel puțin în lunile în care VIX câștigă semnificativ - prețul opțiunilor de S&P a avut tendința de a crește până la 8:15, ceea ce sugerează că sunt licitate în încercarea de a umfla VIX. Apoi, prețul tinde să se întoarcă în jos pentru ultimele 15 minute înainte de decontare, atunci când tranzacționarea este permisă numai în opțiuni care nu au legătură cu deschiderea pozițiilor VIX. Această mișcare indică faptul că "alți comercianți pun ordine să vândă opțiunile prea scumpe și să ajusteze prețurile în jos. Cu toate acestea, prețurile nu sunt complet inversate și observăm o ajustare mai scăzută de la decontare până la deschidere."

Imagini provenite de la Griffin și Shams.

De exemplu, majoritatea opțiunilor văd creșterile volumului de tranzacționare pe măsură ce abordările expiră. Nu este așa cu opțiunile S&P 500, pentru care volumul de tranzacționare crește exact cu 30 de zile înainte de expirare. "Acest lucru nu se datorează niciunui tip de evenimente evidente legate de piață S&P 500", scriu autorii, "ci este data la care se instalează VIX". Autorii constată, de asemenea, că creșterea tranzacționării are loc doar în opțiuni din bani, care sunt factori în calculul VIX. Opțiunile în bani, care nu afectează VIX, abia se dezvoltă. (Vezi și: Ce este opțiunea Moneyness ">

Autorii au explorat două explicații alternative, acoperirea și acoperirea cererii de lichiditate, dar concluzionează că acestea nu explică modelele pe care le văd în datele de tranzacționare.

Cboe a trimis un e-mail la Investopedia în iunie 2017, spunând că munca lui Griffin și Shams se bazează pe „neînțelegeri fundamentale” ale mecanicii indexului. Modelele care sugerează manipularea sunt „în întregime în concordanță cu un comportament normal și legitim de tranzacționare”, se menționează în declarație, iar autorii lucrării nu aveau la dispoziție toate datele relevante. "CBOE ia în serios orice abuz de piață, inclusiv manipularea procesului de soluționare a VIX", a adăugat declarația, "și menține un program de reglementare care examinează activități violante și ia măsuri disciplinare adecvate atunci când este justificat." O purtătoare de cuvânt a Cboe a declarat pentru Investopedia că schimbul nu a luat niciodată măsuri disciplinare împotriva unei părți pentru manipularea VIX.

Într-un e-mail către Investopedia, Griffin și Shams au scris, „Spre deosebire de afirmațiile CBOE, am studiat amănunțit acordul VIX, am prezentat documentele noastre pe scară largă și am discutat cu diverși profesioniști din domeniul tranzacției care ne coroborează înțelegerea procesului de decontare și a rezultatelor”. Aceștia au solicitat CBOE să publice toate datele „pe care cred că ar fi utile pentru a înțelege și proiecta mai bine acordul” academicienilor ”, așa cum se face în mod obișnuit cu alte schimburi”. Aceștia și-au exprimat surpriza pentru „aparenta postură defensivă” a Cboe și au spus că este „dezamăgitor că CBOE nu pare îngrijorat de faptul că abaterile de decontare sunt extrem de costisitoare pentru investitori care folosesc produsele lor”.

Într-o coloană din Bloomberg, Matt Levine a prezentat o altă explicație, mai „inocentă” pentru manipularea aparentă: comercianții care iau livrare în numerar atunci când derivatele lor VIX expiră (deoarece livrarea fizică a volatilității este imposibilă) și folosind-o pentru a achiziționa opțiunile S&P 500 de bază, astfel pentru a menține o expunere similară de volatilitate. "Testăm această posibilitate ca fiind una dintre ipotezele noastre de acoperire în lucrare", a spus Griffin pentru Investopedia. „Îl discutăm și îl excludem ca o explicație completă”.

Scrierea către Investopedia, Griffin și Shams a asemănat manipularea potențială a VIX cu scandaluri din trecut în jurul LIBOR, aur, argint și piața valutară, „toate fiind evident jucate”. (Vezi și: Scandalul LIBOR. )