Imobilizările necorporale oferă valori reale stocurilor
Ce poate explica succesul scăpător al unei oferte publice inițiale de la o companie fără istoric de câștiguri? Și de ce o veste proastă sau un raport de câștiguri care lipsește doar așteptările pieței pot trimite prețul cotei unei companii sănătoase într-o problemă?
Atunci când piața ignoră performanțele financiare istorice ale unei companii, piața răspunde adesea la „asimetria informațională”. Asimetria apare deoarece metodele tradiționale de raportare financiară - rapoarte financiare auditate, rapoarte ale analistilor, comunicate de presă și altele asemenea - dezvăluie doar o parte din informațiile relevante pentru investitori. Valoarea activelor necorporale - cercetare și dezvoltare (cercetare și dezvoltare), brevete, drepturi de autor, liste de clienți și capitaluri de marcă - reprezintă o mare parte a acestui decalaj informațional.
De ce contează lucrurile necorporale
Orice profesor de afaceri vă va spune că valoarea companiilor s-a schimbat semnificativ de la active corporale, „cărămizi și mortar”, la active necorporale precum capitalul intelectual. Aceste active invizibile sunt factorii cheie ai valorii acționarilor în economia cunoașterii, dar normele contabile nu recunosc această schimbare în evaluarea companiilor. Declarațiile întocmite în conformitate cu principiile contabile general acceptate nu înregistrează aceste active. Lăsați în întuneric, investitorii trebuie să se bazeze în mare măsură pe ghicitori pentru a evalua exactitatea valorii unei companii.
Dar, deși procentul companiilor din imobilizările necorporale a crescut, regulile contabile nu au ținut pasul. De exemplu, dacă eforturile de cercetare și dezvoltare ale unei companii farmaceutice creează un medicament nou care trece studiile clinice, valoarea acestei dezvoltări nu se regăsește în situațiile financiare. Nu apare până când vânzările nu sunt efectiv făcute, ceea ce ar putea fi de câțiva ani. Sau luați în considerare valoarea unui comerciant de comerț electronic. Probabil, aproape toată valoarea sa provine din dezvoltarea de software, drepturile de autor și baza sa de utilizatori. În timp ce piața reacționează imediat la rezultatele studiilor clinice sau la vânzarea clienților retailerilor online, aceste active se strecoară prin situații financiare.
Drept urmare, există o deconectare serioasă între ceea ce se întâmplă pe piețele de capital și ceea ce reflectă sistemele de contabilitate. Valoarea contabilă se bazează pe costurile istorice ale echipamentelor și inventarului, în timp ce valoarea de piață provine de la așteptările cu privire la fluxul de numerar viitor al unei companii, care vine în mare parte din intangibile, cum ar fi eforturile de cercetare și dezvoltare, brevetele și forța de muncă bună „know-how”. (Pentru citirea în fundal, consultați Valoarea ascunsă a intangibililor .)
De ce este greu să ai încredere în necorporale
Surpriza investitorilor în ceea ce privește evaluarea vine cu greu ca o surpriză. Imaginați-vă că investiți într-o companie cu capitalizare de piață de 2 miliarde de dolari, dar cu venituri până în prezent de doar 100 de milioane de dolari. Probabil ați bănuit că în imaginea de evaluare există o zonă mare gri. Poate că te-ai apela la analiști pentru a furniza informațiile care lipsesc. Dar valorile analiștilor ajută doar atât. Zvonul și inuendo-ul, PR-ul și presa, speculațiile și hype-ul tind să umple spațiul informațional.
Pentru a-și amesteca mai bine brevetele și mărcile, multe companii își măsoară valoarea. Dar aceste numere sunt rareori disponibile pentru consumul public. Chiar și atunci când sunt utilizate în interior, acestea pot fi supărătoare. Să spunem că calcularea fluxurilor de numerar viitoare generate de un brevet ar putea determina o echipă de management să construiască o fabrică pe care nu și-o poate permite.
Pentru a fi siguri, investitorii ar putea beneficia de raportare financiară care include dezvăluirea îmbunătățită. Deja deja o duzină de țări, inclusiv Marea Britanie și Franța, permit recunoașterea mărcii ca activ de bilanț. Consiliul pentru standardele financiare de contabilitate a fost implicat într-un studiu pentru a stabili dacă ar trebui să necesite intangibile în bilanț. Cu toate acestea, din cauza dificultății enorme de a evalua efectiv intangibile și a riscului mare de măsurători inexacte sau înregistrări surpriză, proiectul a fost eliminat de pe agenda de cercetare. Investitorii nu ar trebui să se aștepte la o schimbare a deciziei care va veni în curând.
Cum să valorizăm necorporale
Totuși, plătește investitorilor să încerce să obțină o influență asupra materialelor necorporale. Multe cercetări contabile sunt dedicate metodelor de evaluare a acestora și, din fericire, tehnicile se îmbunătățesc. Deși opiniile privind abordările adecvate încă variază brusc, merită investitorii să arunce o privire.
Iată un loc de pornire: încercați să calculați valoarea totală a imobilizărilor necorporale ale unei companii. O metodă este calculată valoarea intangibilă (CIV). Această metodă depășește dezavantajele metodei de evaluare a necorporațiilor de la piața la carte, care pur și simplu scade valoarea contabilă a unei companii din valoarea sa de piață și etichetează diferența. Deoarece crește și se încadrează în sentimentul pieței, cifra de piață la carte nu poate da o valoare fixă a capitalului intelectual. CIV, pe de altă parte, examinează performanța câștigurilor și identifică activele care au produs aceste venituri. În multe cazuri, CIV indică, de asemenea, enormitatea valorii neînregistrate.
Utilizând ca exemplu un gigant de microprocesor Intel (Nasdaq: INTC), CIV merge așa ceva:
Pasul 1: Calculați câștigurile medii pretax din ultimii trei ani (în acest caz, a fost 2006, 2007 și 2008). Pentru Intel, asta înseamnă 8 miliarde de dolari.
Pasul 2: Accesați bilanțul și obțineți activele corporale medii la sfârșitul anului pentru aceiași trei ani, care, în acest caz, este de 34, 7 miliarde de dolari.
Pasul 3: Calculați rentabilitatea Intel asupra activelor (ROA), împărțind veniturile pe active: 23% (afacerea plăcută pentru a face cipuri).
Pasul 4: Pentru aceiași trei ani, găsiți ROA medie a industriei. Media pentru industria semiconductorilor este de aproximativ 13%.
Pasul 5: Calculați ROA în exces înmulțind ROA medie a industriei (13%) cu imobilizările corporale ale companiei (34, 7 miliarde USD). Scădeați din veniturile înainte de impozitare în primul pas (8, 0 miliarde de dolari). Pentru Intel, excesul este de 3, 5 miliarde de dolari. Acest lucru vă spune cât mai mult decât câștigă producătorul mediu de cip Intel din activele sale.
Pasul 6: Plătește contribuabilul. Calculați rata medie a impozitului pe venit pe trei ani și înmulțiți-o cu randamentul în exces. Reduceți rezultatul din restituirea excesului pentru a obține un număr după impozitare, prima atribuibilă imobilizărilor necorporale. Pentru Intel (rata medie a impozitului de 28%), cifra este de 3, 5 miliarde de dolari - 1, 0 miliarde de dolari = 2, 5 miliarde de dolari.
Pasul 7: Calculați valoarea actuală netă a primei. Faceți acest lucru prin împărțirea primei la o rată de actualizare adecvată, cum ar fi costul de capital al companiei. Utilizarea unei rate arbitrare de 10% produce 25 de miliarde de dolari.
Asta e. Valoarea intangibilă calculată a capitalului intelectual al Intel - ceea ce nu apare în bilanț - se ridică la 25 de miliarde de dolari! Activele mari care cu siguranță merită să vadă lumina zilei.
Concluzie
Deși activele necorporale nu au valoarea fizică evidentă a unei fabrici sau a unui echipament, acestea nu sunt nesemnificative. De fapt, se pot dovedi foarte valoroase pentru o firmă și pot fi critice pentru succesul sau eșecul pe termen lung.