Modul în care efectul de levier operațional poate avea o afacere

Randamentul capitalurilor proprii, fluxului de numerar liber (FCF) și raportului preț-câștig sunt câteva dintre metodele obișnuite utilizate pentru evaluarea stării de bunăstare a companiei și a nivelului de risc pentru investitori. Totuși, o măsură care nu atrage suficientă atenție este levierul operațional, care surprinde relația dintre costurile fixe și variabile ale unei companii. (Pentru a citi mai multe despre raporturi, consultați „Analizați rapid investițiile cu ratele” și „Tutorialul de analiză a raporturilor.”)

În perioadele bune, efectul de exploatare poate supraalimenta creșterea profitului. În perioadele proaste, poate zdrobi profiturile. Chiar și o idee bruscă a pârghiei de exploatare a unei firme vă poate spune multe despre perspectivele unei companii. În acest articol, vă vom oferi un ghid detaliat pentru a înțelege efectul de funcționare.

Ce este levierul de funcționare?

În esență, levierul operațional se reduce la o analiză a costurilor fixe și a costurilor variabile. Pârghia operațională este cea mai ridicată la companiile care au o proporție mare de costuri de operare fixe în raport cu costurile de operare variabile. Acest tip de companie folosește mai multe active fixe în operațiunile sale. În schimb, efectul de exploatare este cel mai scăzut la companiile care au o proporție scăzută a costurilor de operare fixe în raport cu costurile de operare variabile. (Pentru a afla mai multe despre efectul operațional și financiar, citiți „Care sunt riscurile de a avea atât un levier operațional ridicat, cât și un levier financiar ridicat?”)

Beneficiile unui levier de funcționare ridicat pot fi imense. Companiile cu un efect de exploatare ridicat pot câștiga mai mulți bani din fiecare vânzare suplimentară dacă nu trebuie să crească costurile pentru a produce mai multe vânzări. În momentul în care activitatea se ridică, activele imobilizate, cum ar fi imobilizările corporale (PP&E), precum și lucrătorii existenți, pot face mult mai multe fără a adăuga cheltuieli suplimentare. Marjele de profit se extind și câștigurile cresc mai repede. (Citiți mai multe despre marjele din „Linia de jos pe margini” și „Măsurarea eficienței companiei”.)

Exemple de viață reală a levierului de funcționare

Cea mai bună modalitate de a explica efectul de exploatare este prin exemple. Luați, de exemplu, un producător de software cum ar fi Microsoft. Cea mai mare parte a structurii costurilor acestei companii este fixată și limitată la costurile de dezvoltare și marketing anticipate. Indiferent dacă vinde o copie sau 10 milioane de copii ale ultimului său software Windows, costurile Microsoft rămân practic neschimbate. Deci, odată ce compania a vândut suficiente copii pentru a-și acoperi costurile fixe, fiecare dolar suplimentar din veniturile din vânzări scade în linia de jos. Cu alte cuvinte, Microsoft are un efect de exploatare remarcabil de mare.

În schimb, un retailer precum Wal-Mart demonstrează un efect de exploatare relativ scăzut. Compania are niveluri destul de mici de costuri fixe, în timp ce costurile sale variabile sunt mari. Inventarul mărfurilor reprezintă cel mai mare cost al Wal-Mart. Pentru fiecare vânzare de produse la care Wal-Mart sună, compania trebuie să plătească pentru furnizarea acelui produs. Drept urmare, costul bunurilor vândute de Wal-Mart (COGS) continuă să crească pe măsură ce veniturile din vânzări cresc.

Leasing operațional și profituri

Examinând cât de sensibil este veniturile operaționale ale unei companii la o schimbare a fluxurilor de venituri, gradul de pârghie operațională reflectă direct structura costurilor unei companii, iar structura costurilor este o variabilă semnificativă la determinarea rentabilității. (Pentru mai multe, consultați „Ce indică un grad ridicat de indemnizație de pârghie operațională?”) Dacă costurile fixe sunt mari, o companie va găsi dificilă gestionarea fluctuației veniturilor pe termen scurt, deoarece cheltuielile sunt suportate indiferent de nivelul vânzărilor. Aceasta crește riscul și creează de obicei o lipsă de flexibilitate care afectează linia de jos. Companiile cu risc ridicat și grad ridicat de pârghie operațională le este mai greu să obțină finanțare ieftină.

În schimb, o companie cu grade relativ mici de pârghie operațională are modificări ușoare atunci când veniturile din vânzări fluctuează. Companiile cu grad ridicat de pârghie de exploatare experimentează schimbări mai semnificative ale profitului atunci când se modifică veniturile.

Costurile fixe mai mari duc la grade mai mari de pârghie operațională; un grad mai mare de pârghie operațională creează un plus de sensibilitate la modificările veniturilor. O pârghie operațională mai sensibilă este considerată mai riscantă, deoarece implică faptul că marjele de profit actuale sunt mai puțin sigure în mișcare în viitor.

Deși acest lucru este mai riscant, înseamnă că fiecare vânzare făcută după punctul de pauză va genera o contribuție mai mare la profit. Există mai puține costuri variabile într-o structură de costuri cu un grad ridicat de pârghie operațională, iar costurile variabile se reduc întotdeauna în productivitate adăugată - deși reduc și pierderile din lipsa vânzărilor.

O afacere riscantă

Pârghia operațională poate spune investitorilor multe despre profilul de risc al companiei. Deși levierul operațional ridicat poate adesea să beneficieze companiile, companiile cu un efect de exploatare ridicat sunt, de asemenea, vulnerabile la schimbările puternice ale ciclului economic și de afaceri.

După cum sa menționat mai sus, în perioadele bune, un levier de funcționare ridicat poate supraîncărca profitul. Dar companiile cu multe costuri legate de utilaje, instalații, imobiliare și rețele de distribuție nu pot reduce cu ușurință cheltuielile pentru a se adapta la o schimbare a cererii. Așadar, dacă există o scădere a economiei, câștigurile nu scad doar ele, ele pot scădea.

Luați în considerare dezvoltatorul de software Inktomi. În anii 90, investitorii s-au minunat de natura activității sale de software. Compania a cheltuit zeci de milioane de dolari pentru a dezvolta fiecare dintre programele sale software de livrare și stocare digitală. Dar, datorită internetului, software-ul Inktomi ar putea fi distribuit clienților fără costuri. Cu alte cuvinte, compania a avut costuri aproape cu zero pentru mărfurile vândute. După recuperarea costurilor de dezvoltare fixă, fiecare vânzare suplimentară a fost profit aproape pur.

După prăbușirea cererii de pe piața tehnologiei dotcom în 2000, Inktomi a suferit partea întunecată a levierului operațional. Pe măsură ce vânzările au luat o amploare, profiturile au evoluat dramatic la o pierdere uriașă de 58 de milioane de dolari în primul trimestru al anului 2001 - scăzând din profitul de un milion de dolari de care compania s-a bucurat în primul trimestru al anului 2000. (Pentru a citi mai multe despre bustul dotcom, consultați "Cea mai mare piață se prăbușește" și „Când frica și lăcomia preiau.”)

Pârghia mare implicată în calcularea vânzărilor pentru rambursarea costurilor fixe poate pune companiile și acționarii lor în pericol. Pârghia de exploatare ridicată în timpul unei crize poate fi un călcâi de Ahile, punând presiune asupra marjelor de profit și făcând o contracție a veniturilor. Într-adevăr, companii precum Inktomi, cu un efect de exploatare ridicat, au în mod obișnuit o volatilitate mai mare în ceea ce privește câștigurile operaționale și prețul acțiunilor. Drept urmare, investitorii trebuie să trateze aceste companii cu prudență.

Măsurarea levierului de funcționare

Pârghia operațională apare atunci când o companie are costuri fixe care trebuie să fie îndeplinite indiferent de volumul vânzărilor. Atunci când firma are costuri fixe, modificarea procentuală a profiturilor datorată modificărilor volumului vânzărilor este mai mare decât modificarea procentuală a vânzărilor. Cu costuri de exploatare pozitive (adică mai mari decât zero), o schimbare de 1% în vânzări produce o modificare mai mare de 1% în profitul operațional.

O măsură a acestui efect de levier este denumită gradul de levier operațional (DOL), care arată măsura în care profiturile operaționale se modifică pe măsură ce volumul vânzărilor se modifică. Aceasta indică răspunsul scontat al profitului dacă volumul vânzărilor se modifică. Mai exact, DOL este modificarea procentuală a veniturilor (luată de regulă ca venit înainte de dobândă și impozit sau EBIT) divizată la modificarea procentuală a nivelului producției de vânzări.

Pentru ilustrare, să zicem că o companie de software a investit 10 milioane de dolari în dezvoltare și marketing pentru cel mai recent program de aplicații, care se vinde pentru 45 de dolari pe exemplar. Fiecare copie costă companiei 5 USD pentru a vinde. Volumul vânzărilor ajunge la un milion de exemplare.

Astfel, compania de software se bucură de un DOL de 1, 33. Cu alte cuvinte, o modificare de 25% a volumului vânzărilor ar produce o modificare de 1, 33 x 25% = 33% în profitul operațional.

Din păcate, cu excepția cazului în care sunteți un utilizator de companie, poate fi foarte dificil să achiziționați toate informațiile necesare pentru a măsura DOL-ul unei companii. Luați în considerare, de exemplu, costurile fixe și variabile, care sunt elemente esențiale pentru înțelegerea efectului de funcționare. Ar fi surprinzător dacă companiile nu ar avea acest tip de informații cu privire la structura costurilor, dar companiile nu sunt obligate să dezvăluie astfel de informații în conturile publicate.

Investitorii pot veni cu o estimare aproximativă a DOL, împărțind modificarea profitului operațional al unei companii prin modificarea veniturilor din vânzări.

Privind înapoi la situațiile de venit ale unei companii, investitorii pot calcula modificările profitului și vânzărilor operaționale. Investitorii pot utiliza modificarea EBIT divizată la modificarea veniturilor din vânzări pentru a estima care poate fi valoarea DOL pentru diferite niveluri de vânzări. Acest lucru permite investitorilor să estimeze rentabilitatea într-o serie de scenarii.

Software-ul poate face matematica pentru tine. Pentru mai multe, consultați „Cum pot calcula gradul de pârghie de funcționare pe Excel”>

Fii foarte atent folosind oricare dintre aceste abordări. Pot fi înșelători dacă sunt aplicați în mod nediscriminatoriu. Nu iau în considerare capacitatea unei companii de a crește vânzările. Puțini investitori știu cu adevărat dacă o companie poate extinde volumul vânzărilor peste un anumit nivel fără, să spunem, subcontractarea către terți sau să efectueze investiții suplimentare de capital, ceea ce ar crește costurile fixe și ar modifica efectul operațional. În același timp, prețurile unei companii, mixul de produse și costurile de inventar și materii prime pot fi modificate. Fără o bună înțelegere a funcționării interne a companiei, este dificil să obțineți o măsură cu adevărat exactă a DOL.

Linia de jos

Chiar dacă nu este exact 100%, cunoașterea DOL a unei companii ne poate ajuta să evaluăm

În finanțe, companiile își evaluează riscul de afaceri prin surprinderea unei varietăți de factori care pot duce la profituri sau pierderi mai puțin preconizate. Unul dintre cei mai importanți factori care afectează riscul de afaceri al unei companii este levierul operațional; apare atunci când o companie trebuie să suporte costuri fixe în timpul producției bunurilor și serviciilor sale. O proporție mai mare a costurilor fixe în procesul de producție înseamnă că efectul de exploatare este mai mare, iar compania are mai multe riscuri de afaceri.

Atunci când o firmă suportă costuri fixe în procesul de producție, modificarea procentuală a profiturilor atunci când volumul vânzărilor crește este mai mare decât modificarea procentuală a vânzărilor. Când volumul vânzărilor scade, modificarea procentuală negativă a profiturilor este mai mare decât scăderea vânzărilor. Pârghia operațională aduce beneficii mari în perioadele bune în care vânzările cresc, dar amplifică semnificativ pierderile în perioadele proaste, ceea ce duce la un risc de afaceri mare pentru o companie.

Deși trebuie să fii atent atunci când te uiți la pârghia operațională, aceasta îți poate spune multe despre o companie și despre profitabilitatea viitoare a acesteia și despre nivelul de risc pe care îl oferă investitorilor. În timp ce efectul de exploatare nu spune întreaga poveste, cu siguranță vă poate ajuta.