Beneficiile și valoarea opțiunilor de acțiuni

Este un adevăr adesea neglijat, însă capacitatea investitorilor de a vedea cu exactitate ce se întâmplă la o companie și de a putea compara companii bazate pe aceleași valori este una dintre cele mai importante părți ale investițiilor. Dezbaterea cu privire la modul de contabilitate a opțiunilor de acțiuni corporative oferite angajaților și directorilor a fost argumentată în mass-media, săli de bord ale companiei și chiar în Congresul SUA După mai mulți ani de agitație, Consiliul pentru Standarde Financiare de Contabilitate, sau FASB, a emis Declarația FAS 123 (R), care solicită extinderea obligatorie a opțiunilor de acțiuni care începe în primul trimestru fiscal al companiei după 15 iunie 2005.

Investitorii trebuie să învețe cum să identifice ce companii vor fi cele mai afectate - nu numai sub forma revizuirii veniturilor pe termen scurt sau a GAAP versus câștiguri proforma - ci și prin modificări pe termen lung ale metodelor de compensare și a efectelor pe care rezoluția le va avea. pe strategiile pe termen lung ale multor firme pentru atragerea talentului și motivarea angajaților.

(Pentru a afla mai multe, consultați: Pericolele opțiunilor de întârziere ; Costul „adevărat” al opțiunilor de acțiuni și o nouă abordare a compensării capitalurilor proprii .)

(Pentru lectură aferentă, consultați Înțelegerea câștigurilor Pro-Forma .)

Scurt istoric al opțiunii de stoc ca compensare

Practica de a oferi opțiunilor de stocuri angajaților companiei este veche de zeci de ani. În 1972, Consiliul Principiilor Contabile (APB) a emis avizul nr. 25, care a solicitat companiilor să utilizeze o metodologie de valoare intrinsecă pentru evaluarea opțiunilor de acțiuni acordate angajaților companiei. În conformitate cu metodele de valoare intrinsecă utilizate la vremea respectivă, companiile ar putea emite opțiuni de acțiuni „la bani” fără să înregistreze nicio cheltuială în situațiile de venit, deoarece opțiunile au fost considerate că nu au o valoare intrinsecă inițială. (În acest caz, valoarea intrinsecă este definită ca diferența dintre prețul subvenției și prețul de piață al stocului, care la momentul acordării ar fi egal). Deci, în timp ce practica de a nu înregistra niciun cost pentru opțiunile de stoc a început cu mult timp, numărul care a fost înmânat a fost atât de mic încât mulți oameni au ignorat-o.

Rapid înainte către 1993; Secțiunea 162m din Codul veniturilor interne este scrisă și limitează efectiv compensația în numerar a executivului corporativ la 1 milion USD pe an. În acest moment, utilizarea opțiunilor de acțiuni ca formă de compensare începe cu adevărat să decoleze. Coincidența cu această creștere a acordării de opțiuni este o piață taurică în acțiuni, în special în stocurile legate de tehnologie, care beneficiază de inovații și cererea crescută a investitorilor.

Destul de curând, nu au fost doar executivi de top care au primit opțiuni de stoc, ci și angajați de rang și de fișier. Opțiunea de acțiuni trecuse de la un favorit executiv în sală la un avantaj competitiv complet pentru companiile care doresc să atragă și să motiveze talentul de top, în special talentul tânăr, care nu le părea să obțină câteva opțiuni pline de șansă (în esență, bilete de loterie ) în loc de bani în plus vin ziua de plată. Dar, datorită pieței bursiere aflate în plină expansiune, în locul biletelor de loterie, opțiunile acordate angajaților erau la fel de bune ca aurul. Acest lucru a oferit un avantaj strategic esențial companiilor mai mici cu buzunare mai puțin adânci, care își puteau economisi numerarul și ar putea pur și simplu să emită din ce în ce mai multe opțiuni, în timp ce nu înregistrează un ban din tranzacție drept cheltuială.

Warren Buffet s-a postat asupra stării de fapt în scrisoarea sa către acționari din 1998: „Deși opțiunile, dacă sunt structurate corespunzător, pot fi o modalitate adecvată, și chiar ideală, de a compensa și motiva managerii de vârf, ei sunt mai adesea capricioși în distribuirea lor de recompense, ineficiente ca motivatori și neobișnuit de scumpe pentru acționari. "

Este timpul de evaluare

În ciuda unei alergări bune, „loteria” s-a încheiat în cele din urmă - și brusc. Bula alimentată de tehnologie pe piața bursieră a izbucnit și milioane de opțiuni care erau odată profitabile au devenit inutile sau „subacvatice”. Scandalurile corporative au dominat mass-media, întrucât lăcomia copleșitoare observată la companii precum Enron, Worldcom și Tyco a consolidat nevoia investitorilor și a autorităților de reglementare de a prelua controlul asupra contabilității și raportării adecvate. (Pentru a citi mai multe despre aceste evenimente, consultați Cele mai mari escrocherii din toate timpurile .)

Cu siguranță, la FASB, principalul organism de reglementare pentru standardele contabile din SUA, nu au uitat că opțiunile de acțiuni reprezintă o cheltuială cu costuri reale atât pentru companii cât și pentru acționari.

Care sunt costurile?

Costurile pe care opțiunile de acțiuni le pot aduce acționarilor sunt o problemă de dezbatere. Potrivit FASB, nici o metodă specifică de evaluare a subvențiilor pentru opțiuni nu este forțată companiilor, în primul rând pentru că nu a fost determinată nicio „cea mai bună metodă”.

Opțiunile de acțiuni acordate angajaților au diferențe cheie față de cele vândute la burse, cum ar fi perioadele de înmatriculare și lipsa de transferabilitate (doar angajatul le poate folosi oricând). În declarația lor, împreună cu rezoluția, FASB va permite orice metodă de evaluare, atât timp cât încorporează variabilele cheie care alcătuiesc cele mai utilizate metode, cum ar fi Scholele Negre și modelele binomiale. Variabilele cheie sunt:

• Rata de rentabilitate fără riscuri (de obicei, o rată a facturii de trei sau șase luni va fi utilizată aici).
• Rata estimată a dividendelor pentru garanție (companie).
• Volatilitatea implicită sau așteptată a securității subiacente în timpul termenului de opțiune.
• Prețul exercițiului opțiunii.
• Termenul sau durata prevăzută a opțiunii.

Corporațiile au voie să-și folosească propria discreție atunci când aleg un model de evaluare, dar acesta trebuie, de asemenea, să fie agreat de auditori. Cu toate acestea, pot exista diferențe surprinzător de mari în ceea ce privește evaluarea finală, în funcție de metoda folosită și de ipotezele existente, în special ipotezele de volatilitate. Deoarece atât companiile cât și investitorii intră aici pe teritoriu nou, evaluările și metodele se vor schimba în timp. Ceea ce se cunoaște este ceea ce s-a întâmplat deja și aceasta este că multe companii și-au redus, ajustat sau eliminat programele de opțiuni pe acțiuni existente în totalitate. Față de perspectiva de a trebui să includă costurile estimate în momentul acordării, multe firme au ales să se schimbe rapid.

Luați în considerare următoarea statistică: Subvențiile pentru opțiunile de acțiuni oferite de firmele S&P 500 au scăzut de la 7, 1 miliarde în 2001 la doar 4 miliarde în 2004, o scădere cu peste 40% în doar trei ani. Graficul de mai jos evidențiază această tendință.

figura 1

Sursa: Reuters Fundamentals

Panta graficului este exagerată din cauza câștigurilor deprimate în perioada de piață a ursului din 2001 și 2002, dar tendința este încă incontestabilă, ca să nu mai vorbim de dramatic. Acum vedem noi modele de compensare și de stimulare a managerilor și a altor angajați prin premii cu stocuri restrânse, bonusuri țintă operaționale și alte metode creative. Este doar în fazele de început, așa că ne putem aștepta să vedem atât timp cât și reglajul și inovația adevărată.

Ce ar trebui să se aștepte investitorii

Cifrele exacte variază, dar majoritatea estimărilor pentru S&P se așteaptă la o reducere totală a veniturilor nete GAAP datorită cheltuielilor cu opțiuni de stocuri cuprinse între 3 și 5% pentru 2006, primul an în care toate companiile vor raporta în conformitate cu noile orientări. Unele industrii vor fi mai afectate decât altele, în special industria tehnologică, iar stocurile Nasdaq vor arăta o reducere agregată mai mare decât stocurile NYSE. Luați în considerare că doar nouă industrii vor constitui peste 55% din opțiunile totale cheltuite pentru S&P 500 în 2006:

Figura 2

Sursa: Credit Suisse First Boston: Construirea unui nou consens: extinderea opțiunilor de acțiuni pentru a conduce estimarea analistilor

Tendințe de acest gen ar putea determina o rotație a sectorului către industrii în care procentul de venit net „în pericol” este mai mic, întrucât investitorii stabilesc care dintre întreprinderi vor fi cel mai rănite pe termen scurt.

Este esențial să observăm că, începând cu 1995, cheltuielile de stocuri au fost cuprinse în rapoartele SEC 10-Q și 10-K - au fost îngropate în notele de subsol, dar au fost acolo. Investitorii se pot uita în secțiunea intitulată „Compensare pe bază de acțiuni” sau „Planuri de opțiuni de acțiuni” pentru a găsi informații importante despre numărul total de opțiuni la dispoziția companiei de a acorda sau perioadele de înmatriculare și efectele potențiale dilutive asupra acționarilor.

Ca o revizuire pentru cei care ar fi putut uita, fiecare opțiune care este transformată într-o acțiune de către un angajat diluează procentul de proprietate al tuturor celorlalți acționari ai companiei. Multe companii care emit un număr mare de opțiuni au, de asemenea, programe de răscumpărare a acțiunilor pentru a ajuta la compensarea diluării, dar asta înseamnă că plătesc numerar pentru a cumpăra acțiuni care au fost livrate gratuit angajaților - aceste tipuri de rambursări de acțiuni ar trebui privite ca un cost de compensare pentru angajați, mai degrabă decât o ieșire din dragoste pentru acționarii obișnuiți din cofrele corporative.

Cei mai dificili susținători ai teoriei eficiente a pieței vor spune că investitorii nu trebuie să se preocupe de această modificare contabilă; întrucât cifrele au fost deja în notele de subsol, argumentul este valabil, piețele bursiere au încorporat deja aceste informații în prețurile acțiunilor. Indiferent dacă vă abonați sau nu la această credință, fapt este că multe companii cunoscute vor avea câștigurile nete, pe baza GAAP, reduse cu mult mai mult decât media pieței de 3 - 5%. La fel ca în industriile de mai sus, rezultatele stocurilor individuale vor fi extrem de slabe, așa cum se poate arăta în următoarele exemple:

Figura 3

Sursa: Bear Stearns: 2004 Earnings Efectul opțiunilor de acțiuni asupra câștigurilor S&P 500 și Nasdaq 100

Pentru a fi corect, multe companii (aproximativ 20% din S&P 500) au decis să-și curețe parbrizul din timp și au anunțat că vor începe să-și cheltuiască costurile înainte de termen; ar trebui să fie aplaudați pentru eforturile depuse. Au avantajul suplimentar de doi sau trei ani pentru a proiecta noi structuri de compensare care să satisfacă atât angajații cât și FASB.

Beneficii fiscale - o altă componentă vitală

Este important să înțelegem că, deși majoritatea companiilor nu înregistrau nicio cheltuială pentru subvențiile pentru opțiunile lor, primeau un beneficiu util la declarațiile de venit sub formă de deducții fiscale valoroase. Când angajații și-au exercitat opțiunile, valoarea intrinsecă (prețul de piață minus prețul acordării) la momentul exercitării a fost reclamată ca o deducere fiscală de către companie. Aceste deduceri fiscale erau înregistrate ca un flux de numerar operațional; aceste deducții vor fi în continuare permise, dar acum vor fi contabilizate ca un flux de numerar finanțator în locul unui flux de numerar operațional. Acest lucru ar trebui să facă investitorii atentați; nu numai că GAAP EPS va fi mai scăzut pentru multe companii, dar și fluxurile de numerar vor fi în scădere. Doar cât de mult ">

Figura 4

Sursa: Bear Stearns: 2004 Earnings Efectul opțiunilor de acțiuni asupra câștigurilor S&P 500 și Nasdaq 100

După cum arată listele de mai sus, companiile ale căror acțiuni s-au apreciat semnificativ în perioada de timp au primit un câștig fiscal peste medie, deoarece valoarea intrinsecă a opțiunilor la expirare a fost mai mare decât se aștepta în estimările companiei inițiale. Odată cu ștergerea acestui beneficiu, o altă măsură fundamentală de investiții se va schimba pentru multe companii.

Ce să caute de pe Wall Street

Nu există un consens real cu privire la modul în care marile firme de brokeraj vor face față schimbării, odată ce aceasta va fi proliferată către toate companiile publice. Rapoartele analistilor vor arăta probabil atât câștigurile GAAP per acțiune (EPS), cât și cifrele EPS non-GAAP, atât în ​​raportare, cât și în estimări / modele, cel puțin în primii doi ani. Unele firme au anunțat deja că vor solicita tuturor analiștilor să utilizeze cifrele EPS GAAP în rapoarte și modele, ceea ce va contabiliza costurile de compensare a opțiunilor. De asemenea, firmele de date au spus că vor începe să încorporeze cheltuielile cu opțiunile în veniturile lor și în cifrele fluxurilor de numerar din întreaga administrație.

(Pentru a citi mai multe despre EPS, consultați: Tipuri de EPS și Obținerea câștigurilor reale .)

Linia de jos

În cel mai bun caz, opțiunile de acțiuni oferă încă o modalitate de a alinia interesele angajaților cu cele ale conducerii superioare și a acționarilor, deoarece recompensa crește cu prețul acțiunilor unei companii. Cu toate acestea, este adesea mult prea ușor pentru unul sau doi directori să umfle artificial câștigurile pe termen scurt, fie prin tragerea beneficiilor viitoare ale veniturilor în perioadele de câștig prezente, fie prin manipulare completă. Această perioadă de tranziție pe piețe este o șansă foarte bună de a evalua atât managementul companiei, cât și echipele de relații cu investitorii, precum lucruri francozitate, filozofiile lor de guvernanță corporativă și dacă păstrează valorile acționarilor.

(Pentru a citi mai multe despre declarațiile corporative manipulate, consultați: Gătirea cărților 101 și plasarea managementului sub microscop .)

Dacă ar trebui să avem încredere în piețe în orice privință, ar trebui să ne bazăm pe capacitatea sa de a găsi modalități creative de a rezolva problemele și de a digera schimbările de pe piață. Premiile Opțiuni au devenit din ce în ce mai atractive și mai profitabile, deoarece lacunele erau doar prea mari și tentante de ignorat. Acum, când lacuna se închide, companiile vor trebui să găsească noi modalități de a oferi stimulenților angajaților. Claritatea în contabilitate și raportarea investitorilor ne va avantaja pe toți, chiar dacă imaginea pe termen scurt devine neclară din când în când.