Adăugarea Alpha fără adăugarea de risc

Există multe strategii care implică utilizarea viitorului pentru creșterea profitului. Majoritatea acestor strategii crește randamentul în portofoliul dvs. prin creșterea expunerii la volatilitate. Multe dintre aceste teorii se bazează pe teoria eficientă a pieței și folosesc o metodă complexă de măsurare a volatilității, corelației și a randamentului în exces, alături de alte variabile, pentru a construi portofolii care se potrivesc toleranței la riscul unui investitor în același timp, optimizând randamentul teoretic. Aceasta nu este una dintre aceste strategii. Citiți mai departe pentru a afla despre un alt mod de a genera profituri mai mari fără a modifica profilul de risc al portofoliului.

TUTORIAL: Futures 101

Alfa, ce e asta?
Alfa este ceea ce ar fi considerat „excesul de revenire”. Într-o ecuație de regresie, o parte descrie cât de mult se adaugă mișcarea pieței la randamentul portofoliului; restul returnării este considerat alfa. Acesta este un mod măsurabil de a evalua capacitatea unui manager de a depăși piața. (Pentru a afla mai multe, consultați Înțelegerea măsurătorilor de volatilitate .)

Încălcând regulile
În ceea ce privește finanțele, de obicei se consideră că riscul este corelat pozitiv cu randamentul. Această strategie reprezintă o excepție de la această regulă. Portofoliile mari care dețin acțiuni ale unui indice, cum ar fi indicele S&P 500, pot fi manipulate pentru a reprezenta alocarea inițială a capitalurilor proprii cu mai puțin capital alocat acelei poziții. Acest exces de capital poate fi investit în obligațiuni ale Trezoreriei SUA sau facturi ale Trezoreriei (care se potrivește orizontului de timp al investitorului) și poate fi folosit pentru a genera alfa fără riscuri.

Rețineți acest lucru, portofoliul trebuie să aibă cel puțin o poziție de bază cu un produs corespunzător disponibil pe piața futures pentru a putea fi implementată această strategie. Această strategie nu ar fi considerată gestionare activă, dar necesită o anumită monitorizare în cazul apelurilor de marjă, pe care le vom aborda mai detaliat mai târziu. (Pentru mai multe, consultați Îmbunătățirea portofoliului cu Alpha și Beta .)

Portofoliul tradițional de numerar
Pentru a înțelege această strategie, trebuie mai întâi să înțelegeți ce emulăm. Mai jos vom examina un portofoliu tradițional, și mai degrabă alocat în mod conservator.

Să presupunem că avem un portofoliu de 1 milion de dolari și dorim să alocăm acest portofoliu pentru a reflecta un amestec de 70% obligațiuni din Trezoreria SUA și 30% din piața totală a acțiunilor. Întrucât S&P 500 este un ecart destul de precis pentru piața totală de acțiuni și are un produs corespunzător foarte lichid pe piața futures, vom folosi S&P 500.

Rezultă 700.000 dolari în obligațiunile Trezoreriei SUA și 300.000 USD în acțiuni S&P 500. Știm că obligațiunile Trezoreriei SUA produc 10% pe an și ne așteptăm ca S&P 500 să se aprecieze cu 15% în anul următor.

Putem adăuga aceste randamente individuale și vom vedea că profiturile noastre pentru acest portofoliu ar fi de 115.000 USD, sau 11, 5%, în portofoliu pe parcursul anului.

Controlul a ceva mare cu ceva mic
Cunoașterea funcționării principiilor de bază ale contractelor futures este esențială pentru înțelegerea modului în care funcționează această strategie. (Pentru o explicație de bază a viitorului, consultați Bazele Barnyard ale derivatelor .)

Atunci când luați o poziție futures în valoare de 100.000 USD, nu trebuie să puneți 100.000 USD pentru a fi expuși la aceasta. Trebuie să dețineți în cont doar titluri în numerar sau aproape în numerar în cont. În fiecare zi de tranzacționare, poziția dvs. de 100.000 USD este marcată pe piață, iar câștigurile sau pierderile din acea poziție de 100.000 USD sunt preluate sau adăugate direct în contul dvs. Marja este o plasă de siguranță pe care o folosește casa de brokeraj pentru a vă asigura că aveți banii necesari zilnic în caz de pierdere. Această marjă oferă, de asemenea, un avantaj pentru configurarea strategiei noastre generatoare de alfa, prin oferirea unei expuneri la poziția inițială de 1 milion USD, fără a fi nevoie să utilizăm un milion de dolari de capital pentru a face acest lucru. (Pentru mai multe informații, consultați tutorialul de tranzacționare a marjei .)

Implementarea strategiei noastre
În prima poziție, căutam o alocare a activelor de 70% obligațiuni din Trezoreria SUA și 30% acțiuni S&P 500. Dacă folosim futures pentru a ne expune la o poziție mare, cu o cantitate de capital mult mai mică, deodată vom avea o parte mare din capitalul nostru original nealocat. Să folosim situația de mai jos pentru a pune anumite valori acestui scenariu. (Deși marja va varia de la o țară la alta și între diferite brokeraj, vom folosi o rată a marjei de 20% pentru a simplifica lucrurile.)

Acum aveți:

• 700.000 USD în obligațiuni ale Trezoreriei SUA
• Marja de 60.000 USD expunându-ne la acțiuni S&P 500 în valoare de 300.000 USD prin contracte futures (60.000 USD este 20% din 300.000 USD)

Acum suntem rămași cu o porțiune nealocată din portofoliul nostru, în valoare de 240.000 USD. Putem investi această sumă rămasă în obligațiunile Trezoreriei SUA, care sunt în mod inerent fără riscuri, cu un randament anual curent de 10%.

Acest lucru ne lasă cu un portofoliu de 1 milion de dolari care are 940.000 USD în obligațiuni ale Trezoreriei SUA și 60.000 dolari alocați marjei pentru futuri S&P 500. Acest nou portofoliu are același risc ca portofoliul inițial de numerar. Diferenta este ca acest portofoliu este capabil sa genereze randamente mai mari!

• 940.000 USD în obligațiunile Trezoreriei SUA cu 10% = 94.000 USD
• 300.000 USD (controlat de marja noastră futures de 60.000 USD) de acțiuni S&P 500 apreciază cu 15% pentru a genera un randament de 45.000 USD
• Câștigul nostru total este de 139.000 USD, sau 13, 9%, în portofoliul nostru total.

Câștigul portofoliului nostru de numerar original a fost de numai 11, 5%; prin urmare, fără a adăuga niciun risc, am generat un randament suplimentar, sau alfa, de 2, 4%. A fost posibil, deoarece am investit porțiunea rămasă, nealocată din portofoliul nostru în titluri fără riscuri sau, mai precis, în obligațiuni ale Trezoreriei SUA.

Probleme posibile
Există o problemă majoră cu această strategie: chiar dacă investitorul este corect în cazul în care va fi S&P 500 în timp de un an, în acel an, prețul indicelui se poate dovedi a fi destul de volatil. Acest lucru poate duce la un apel de marjă. (Pentru lectură aferentă, consultați Ce înseamnă când au fost lichidate acțiunile din contul meu? )

De exemplu, folosind scenariul nostru de mai sus, să presupunem că în primul trimestru, S&P 500 se reduce la un nivel la care investitorul trebuie să achite o parte din marja sa. Acum, pentru că avem o marjă de 20%, o anumită sumă de capital trebuie realocată pentru a nu fi chemat această poziție. Deoarece singura altă sursă de capital este investită în obligațiunile Trezoreriei SUA, trebuie să lichidăm o parte din obligațiunile Trezoreriei SUA pentru a realoca capitalul necesar pentru a ne menține marja la 20% din valoarea totală a viitorului. În funcție de mărimea acestui draw, aceasta poate avea un efect semnificativ asupra randamentului general care poate fi de așteptat în această situație. Când S&P începe să crească și marja alocată depășește 20%, putem reinvesti veniturile în facturi de trezorerie pe termen mai scurt, dar asumând o curbă normală a randamentului și un orizont de investiții mai scurt, continuăm să facem mai puțin din SUA, porțiunea de trezorerie a portofoliu decât am face dacă strategia ar fi continuat așa cum a fost planificată și S&P ar fi fost mai puțin volatilă.

Alte aplicații
Există mai multe moduri în care această strategie poate fi utilizată. Managerii care susțin fonduri de indexuri pot adăuga alfa la randamentul fondului lor folosind această strategie. Folosind contracte futures pentru a controla o cantitate mai mare de active cu o cantitate mai mică de capital, un manger poate investi fie în titluri fără riscuri, fie poate alege acțiuni individuale pe care el sau ea simte că le va genera profituri pozitive pentru a adăuga alfa. Deși acesta din urmă ne expune la un nou risc idiosincratic, acesta este încă o sursă de alfa (abilitatea managerului).

Linia de jos
Această strategie poate fi utilă în special celor care doresc să simuleze randamentul unui indice dat, dar doresc să adauge un nivel de protecție împotriva alfa (investind fără titluri fără riscuri) sau pentru cei care doresc să își asume un risc suplimentar prin asumarea pentru pozițiile care le expun la risc idiosincratic (și potențial recompensă) prin alegerea stocurilor individuale pe care le consideră că vor genera randamente pozitive. Majoritatea futures-urilor indexului au o valoare minimă de 100.000 USD, așa că (în trecut) această strategie ar putea fi folosită doar de cei cu portofolii mai mari. Odată cu inovarea contractelor mai mici precum S&P 500 Mini®, unii investitori mai puțin înzestrați pot acum să pună în aplicare strategii odată disponibile doar pentru investitorii instituționali.