De ce și când sunt implicite țările implicite?

Țările pot și, în mod periodic, să-și asume impozitul pe datoria. Acest lucru se întâmplă atunci când guvernul este incapabil sau nu dorește să-și facă bine promisiunile fiscale. Argentina, Rusia și Pakistanul sunt doar câteva dintre guvernele care au fost implicite în ultimele două decenii.

Desigur, nu toate valorile implicite sunt la fel. În unele cazuri, guvernul lipsește o dobândă sau o plată principală. Alteori, întârzie doar plata. De asemenea, guvernul poate schimba notele originale cu cele noi, cu termeni mai puțin favorabili. Aici, deținătorul fie acceptă rentabilități mai mici, fie ia o „tunsoare” la împrumut - adică acceptă o obligațiune cu o valoare nominală mult mai mică.

Tabelul 1: Lista parțială a țărilor care au fost implicite din 1999

Sursa: Politica globală de credit Moody's

Factorii care afectează riscul

Istoric, eșecul de a obține împrumuturi este o problemă mai mare pentru țările care împrumută în monedă străină. Motivul este că atunci când o țară care împrumută valută străină se confruntă cu un deficit bugetar, aceasta nu are opțiunea de a imprima mai mulți bani.

Multe țări în curs de dezvoltare emit obligațiuni într-o altă monedă - adesea dolarul american - și averea și capacitatea de a împrumuta joacă un rol atât de important în riscul de neplată. Odată ce o țară a fost neplătită o dată, în viitor este și mai greu de împrumutat, astfel încât țările cu venituri mici prezintă un risc deosebit de neplată. Potrivit lui Masood Ahmed, un director executiv anterior la FMI și acum președinte al Centrului pentru Dezvoltare Globală, din octombrie 2018, din cele 59 de țări pe care FMI le clasifică drept țări în curs de dezvoltare cu venituri mici, 24 aveau o datorie criză sau la marginea unuia, care este aproape 40% și dublă numărul în 2013.

De asemenea, natura guvernului unei țări joacă un rol major în riscul de credit. Cercetările sugerează că prezența cecurilor și a soldurilor duce la politici fiscale care maximizează bunăstarea socială - și onorarea datoriilor realizate atât de investitorii interni cât și de cei străini este o componentă a maximizării bunăstării sociale. În schimb, guvernele compuse din anumite grupuri politice cu un nivel de putere disproporționat pot duce la cheltuieli imprudente și, în cele din urmă, la o neplată.

Cu capacitatea de a tipări banii proprii, țări precum Statele Unite, Marea Britanie și Japonia par imune la o datorie, dar nu este cazul. În ciuda unui record stelar în general, Statele Unite au fost implicite din punct de vedere tehnic de câteva ori de-a lungul istoriei sale. În 1979, Trezoreria a ratat temporar plățile cu datorii de 122 milioane dolari din cauza unei erori în documente. Chiar dacă guvernul își poate achita datoriile, legiuitorii s-ar putea să nu fie dispuși să o facă, așa cum ne amintesc ciocnirile periodice peste limita datoriei.

Investitorii pot lua o reducere a datoriei guvernamentale, chiar dacă națiunea nu a fost implicită oficial. Ori de câte ori Trezoreria unei țări trebuie să imprime mai mulți bani pentru a-și îndeplini obligațiile, oferta totală de bani a țării crește și fiecare dolar în circulație își pierde o parte din valoare.

Atenuarea riscurilor

Atunci când o țară implicită asupra datoriei, impactul asupra deținătorilor de obligațiuni poate fi sever. Pe lângă pedepsirea investitorilor individuali, impactul neplătit are fonduri de pensii și alți investitori mari cu participații substanțiale.

O modalitate prin care investitorii instituționali se pot proteja împotriva pierderilor catastrofale este printr-un contract cunoscut sub numele de swap de credit implicit. Vânzătorul contractului este de acord să plătească orice principal și dobândă rămasă în cazul în care națiunea va intra în neplată. În schimb, cumpărătorul plătește o taxă de protecție pe perioadă, care este similară cu o primă de asigurare. Partea protejată este de acord să transfere obligațiunea inițială, care poate avea o valoare reziduală, contrapartidei sale, în cazul în care are loc un eveniment de credit negativ.

Deși inițial destinate ca o formă de protecție, swaps-urile au devenit, de asemenea, o modalitate comună de a specula asupra riscului de credit al unei țări. Multe schimburi de credit de tranzacționare nu au poziții cu privire la obligațiunile subiacente la care se referă. De exemplu, un investitor care crede că piața a supraestimat problemele de credit ale Greciei ar putea vinde un contract și încasa prime și să fie sigur că nu are cine să ramburseze.

Deoarece swap-urile de credit implicit sunt instrumente relativ sofisticate și tranzacțiile fără conturi, pentru investitorii obișnuiți este dificil să obțineți prețuri de piață la zi. Acesta este unul dintre motivele pentru care investitorii instituționali le utilizează în mod obișnuit cu cunoștințe de piață mai ample și acces la programe informatice speciale care captează datele tranzacțiilor.

Impact economic

La fel cum o persoană care lipsește plățile are mai greu timp să găsească împrumuturi la prețuri accesibile, țările care implică - sau riscul de neplată, în acest caz - experimentează costuri de împrumut substanțial mai mari. Agenții precum Moody's, Standard & Poor's și Fitch sunt responsabile pentru evaluarea calității datoriei a țărilor din întreaga lume, în funcție de statutul lor financiar și politic. În general, țările cu un rating de credit mai ridicat se bucură de rate mai mici ale dobânzii.

Când o țară face implicit, este posibil să dureze ani de zile pentru a se recupera. Argentina, care a ratat plățile de obligațiuni începând din 2001, este un exemplu perfect. Până în 2012, rata dobânzii la obligațiunile sale era cu încă 12 puncte procentuale mai mare decât cea a Trezoreriei SUA.

Poate că cea mai mare preocupare cu privire la o neplată este însă impactul asupra economiei mai largi. În Statele Unite, multe credite ipotecare și credite ale studenților sunt legate de ratele Trezoreriei. Dacă debitorii ar experimenta plăți dramatic mai mari ca urmare a unei neplată a datoriei, rezultatul ar fi un venit substanțial mai puțin disponibil pentru a cheltui cu bunuri și servicii.

Deoarece contagiunea se poate răspândi și în alte economii, țările cu legături strânse - în special cele care dețin o mare parte a datoriei - vor păși uneori pentru a evita o neplată. Acest lucru s-a întâmplat la mijlocul anilor 1990, când Statele Unite au ajutat la salvarea obligațiunilor mexicane. Și în urma recesiunii globale din 2008, Fondul Monetar Internațional, Uniunea Europeană și Banca Centrală Europeană au furnizat Greciei o lichiditate atât de necesară.

Perioada perfectă pentru a investi?

În cazul în care unii investitori privesc o criză financiară și văd haos, alții recunosc o oportunitate. Acești investitori consideră că prestabilitatea reprezintă un punct de jos - sau ceva apropiat - pentru obligațiunile guvernamentale. Pentru investitorul optimist, singura direcție pentru aceste obligațiuni este în creștere.

O serie de „fonduri pentru vultură” se specializează exact în acest tip de activitate. La fel ca o agenție de colectare a datoriilor cumpără conturi de credit personale la costuri reduse, aceste fonduri achiziționează obligațiuni guvernamentale pentru o parte din valoarea lor inițială.

Din cauza scăderii economice care apare în mod obișnuit după o neplată, investitorii caută deseori și acțiuni subestimate. Investiția în țări în stare de neîndeplinire a riscurilor vine cu cota sa justă de risc, deoarece nu există nicio garanție că o revenire va avea loc vreodată. Cei care doresc securitate în portofoliul lor mai presus de toate, ar trebui să investească probabil în altă parte.

Cu toate acestea, exemple istorice recente sunt încurajatoare pentru investitorul orientat către creștere. De exemplu, în ultimele decenii, piețele de acțiuni din Rusia, Brazilia și Mexic au crescut substanțial ca urmare a crizei obligațiunilor. Cheia este să căutați companii cu avantaje competitive și un raport preț-câștig scăzut, care să reflecte nivelul ridicat de risc al acestora.

Linia de jos

În ultimele decenii au existat numeroase prestații guvernamentale, în special de către țările care împrumută în monedă străină. Când apare implicit, randamentele obligațiunilor guvernamentale cresc în mod precipitat, creând un efect de ondulare în întreaga economie internă și, adesea, în întreaga lume.