Pierderea jocului Amaranth

Pigmentul roșu etern al florii de amarant a fost un simbol al nemuririi încă de pe vremea Greciei antice. Din păcate, un fond de acoperire numit Amaranth Advisors nu a putut să fie la curent cu numele său legendar, iar compania este acum infamă pentru o debombajare comercială de o săptămână care a pus-o în sala de investiții a rușinii. În acest articol, vom arunca o privire la ce s-a întâmplat cu fondul Amaranth și vom discuta unele dintre motivele căderii acestuia.

Fondarea
Fondul de acoperire Amaranth a fost fondat de Nicholas Maounis și, de-a lungul anilor, și-a construit o reputație solidă în cadrul comunității de fonduri speculative. Cu sediul în Greenwich, Conn., Afirmația lui Amaranth faimoasă a fost asociată cu comerțul cu energie. Fondul a fost capabil să atragă bani mari din fonduri mari de pensii, cum ar fi Asociația de pensionari din San Diego. Comerciantul cu nume mare al fondului, Brian Hunter, a ajutat fondul să urce la apogeul succesului și a contribuit, de asemenea, la descendența sa rapidă. (Pentru lectură aferentă, consultați o scurtă istorie a fondului de acoperire și a eșecurilor masive ale fondului de acoperire .)

Amaranth a început anul 2006 cu active de 7, 4 miliarde de dolari. Până în luna august a acelui an, fondul de acoperire a riscului era de 9, 2 miliarde de dolari. Cu toate acestea, declinul fondului a fost rapid, iar în luna următoare, valoarea sa a scăzut sub 3, 5 miliarde de dolari înainte de lichidarea activelor. Înregistrările arată că Asociația de pensionari a angajaților din San Diego a investit 175 de milioane de dolari cu Amaranth în 2005, iar pierderea de 50% în primele nouă luni ale anului 2006 a dus la o pierdere grea pentru fondul de pensionare.

În ciuda căderii sale epice, Amaranth nu este un fond de acoperire de tip fly-by-night. Fondul este înconjurător din septembrie 2000, iar în timp ce conturile specifice ale succesului fondului de acoperire variază, site-ul companiei se mândrește cu faptul că investitorii Amaranth au înregistrat profituri pozitive ale investițiilor în fiecare an de la înființarea fondului.

Comerciantul
Brian Hunter a început să-și facă un nume la Deutsche Bank în 2001, ca un comerciant de energie specializat în comerțul cu gaze naturale. Hunter a generat personal 17 milioane de dolari în profit pentru companie și a urmat o performanță și mai bună în 2002, câștigând 52 de milioane de dolari.

Până în 2003, Hunter a început să supravegheze biroul de gaz de la Deutsche (în timp ce câștiga 1, 6 milioane de dolari plus bonusuri). Odată cu încheierea anului 2003, grupul supervizat de Hunter a fost pe punctul de a încheia anul cu aproximativ 76 de milioane de dolari. Din păcate, în decurs de o săptămână, a suferit pierderi de 51, 2 milioane USD. Acesta a fost începutul unei serii de evenimente negative care l-ar obliga pe Hunter să-și părăsească poziția la banca Deutsche. Următoarea sa slujbă va fi la Amaranth Advisors, în calitate de șef al biroului de tranzacționare a energiei.

Potrivit revistei Trader Monthly, în termen de șase luni de la aderarea la Amaranth, Hunter a făcut fondul de acoperire în valoare de 200 de milioane de dolari. Numai că această distincție i-a impresionat atât pe șefii săi, încât au creat un birou în Calgary, Alberta, permițându-i canadianului să se mute înapoi în orașul natal. În martie 2006, Hunter a fost numit pe locul douăzeci și noua pe lista de comercianți de top a traderilor lunari . Ca rezultat al tuturor tranzacțiilor sale, Amaranth a câștigat aproximativ 800 de milioane de dolari și a fost recompensat cu o compensație în intervalul cuprins între 75 milioane și 100 milioane de dolari.

Ce a mers prost?
În timp ce majoritatea investițiilor inițiale în energie ale lui Amaranth au fost de natură mai conservatoare, biroul energetic a înregistrat constant randamente anuale de aproximativ 30%. În cele din urmă, Hunter a reușit să facă poziții mai speculative folosind contracte futures pe gaz natural. Acest lucru a funcționat în favoarea fondului în 2005, când uraganele Katrina și Rita au perturbat producția de gaze naturale și au ajutat la creșterea prețului gazelor naturale cu aproape trei ori de la nivelul minim din ianuarie până la cel din noiembrie, așa cum se arată în figura 1 de mai jos. Speculațiile lui Hunter s-au dovedit corecte și au câștigat compania cu peste 1 miliard de dolari și o reputație epică.

Sursa: StockCharts.com

Deși pariurile riscante pe gaze naturale și uragane au fost plătite în 2005, aceleași pariuri ar duce la dispariția lui Amaranth un an mai târziu.

Pariind pe vreme
După ce un sezon devastator de uragane l-a propulsat pe Amaranth la întoarcerea a miliarde de dolari în 2005, era normal ca Hunter să plaseze din nou aceleași pariuri în 2006. Și, în timp ce meteorologii nu se așteptau ca sezonul de uragan din 2006 să fie atât de sever ca în 2005, au fost anticipate mai multe furtuni. .

La fel ca toate fondurile de acoperire, specificul strategiilor de tranzacționare ale Amaranth este păstrat secret, dar se știe că Hunter a pus un pariu extrem de avantajat pe gazul natural care se ridică mai sus. Dar, odată ce stocurile de gaze naturale cresc, iar amenințarea unui alt sezon sever al uraganelor scade, taurii au dispărut zilnic. În cea de-a doua săptămână a lunii septembrie 2006, contractul de gaze naturale a trecut printr-un suport important al prețurilor la 5, 50 USD și a procedat la o scădere cu încă 20% într-o perioadă de două săptămâni. Pe măsură ce prețul gazelor naturale a continuat să scadă, pierderile Amaranth au crescut la 6 miliarde de dolari.

Până la a treia săptămână a lunii septembrie 2006, SUA nu au cunoscut nicio furtună importantă, iar prețul gazelor naturale era în toiul unei căderi libere. Amaranth și, în special, Hunter, au fost investiți puternic în futures pe gaze naturale și, conform rapoartelor altor investitori de gaze naturale, au folosit bani împrumutați pentru a-și dubla valoarea investițiilor inițiale.

Ceea ce Amaranth și Hunter încercau să obțină cu fondul de acoperire este câștiguri mari cu poziții acoperite. În mod ideal, acoperirea ar trebui să scadă riscul unui fond, întrucât fondul are atât poziții agitate, cât și ursene. Dacă contractul futures se mișcă într-o direcție, fondul ar trebui să profite cu un contract, deoarece celălalt este fie vândut, fie folosit pentru a proteja o mișcare bruscă în direcția opusă. Cu toate acestea, multe fonduri speculative fac pariuri uriașe pe piață mișcându-se în direcția pariurilor lor pârghiate. Când tranzacțiile vor merge conform planificării, investitorii unui fond vor înregistra profituri semnificative. Cu toate acestea, deoarece această strategie nu face prea mult pentru a minimiza riscul, există o serie de fonduri speculative care merg pe calea Amaranth. (Pentru mai multe informații, consultați Vizionarea în spatele fondurilor acoperite .)

Contractele futures au un risc mai mare decât acțiunile ca urmare a efectului de pârghie acordat comercianților futures. De exemplu, pe piața de acțiuni, un comerciant trebuie să vină cu cel puțin 50% din valoarea tranzacției. Pe de altă parte, pe piețele futures, comercianții pot intra într-o poziție cu doar 10% din bani în avans. Multe fonduri mari de acoperire a împrumuturilor împrumută, de asemenea, bani prin linii de credit de la bănci pentru a adăuga și mai mult efect, ceea ce crește atât riscul, cât și dimensiunea potențială a rentabilității.

O strategie pe care Hunter a pus-o în practică a implicat jocul diferenței dintre contractele din martie și aprilie 2007. Hunter a pariat că extinderea se va extinde între cele două contracte, când, de fapt, s-a redus foarte mult la începutul lunii septembrie. Așa cum am menționat anterior, Hunter și-a însușit în continuare pierderile folosind o strategie menționată drept dublare. Prin împrumutul de bani pentru inițierea de noi poziții, fondul a devenit mai îndepărtat. În cele din urmă, cantitatea de pârghie folosită de Hunter a atins un nivel de 8: 1. Amaranth împrumutase 8 dolari pentru fiecare 1 dolar pe care îl aveau inițial.

Din păcate, dacă nu au fost făcuți pașii adecvați de gestionare a riscurilor, este nevoie doar de un pariu incorect de a deține un fond de acoperire financiară într-o lovitura de un miliard de dolari similară cu Amaranth și la fel de infamă Managementul de capital pe termen lung (1998).

Urmări
La final, majoritatea investitorilor din fondul Amaranth au rămas zgâriați capul și se întrebau ce s-a întâmplat cu banii lor. Una dintre cele mai mari probleme legate de fondurile speculative este lipsa de transparență pentru investitori. De la o zi la alta, investitorii habar nu au ce face fondul cu banii lor. În realitate, fondul de acoperire a forței de muncă a revenit gratuit asupra banilor investitorilor săi.

Majoritatea fondurilor speculative își fac banii cu comisioane de performanță care sunt generate atunci când fondul obține câștiguri mari; cu cât sunt mai mari câștigurile, cu atât taxele pentru fondul de acoperire sunt mai mari. Dacă fondul rămâne plat sau scade cu 70%, taxa de performanță este exact aceeași: zero. Acest tip de structură de taxe poate face parte din ceea ce obligă comercianții de fonduri speculative să implementeze strategii extrem de riscante.

În septembrie 2006, Reuters a raportat că Amaranth își vinde portofoliul de energie către Citadel Investment Group și JP Morgan Chase. Din cauza apelurilor de marjă și a problemelor de lichiditate, Maounis a subliniat că Amaranth nu a avut o opțiune alternativă pentru a-și vinde exploatațiile de energie. Ulterior, Amaranth a confirmat că Brian Hunter a părăsit compania, dar acest lucru este un confort mic pentru investitorii care au avut investiții mari în Amaranth.

Investitorii vor putea probabil să lichideze ceea ce a mai rămas din investiția lor inițială după ce tranzacția de vânzare a activelor va fi finalizată, dar capitolul final al acestei povești nu a fost încă scris. Cu toate acestea, povestea servește pentru a ilustra riscul implicat de realizarea unor investiții mari într-un fond de acoperire, indiferent de succesul trecut al fondului.