Cum să valorizăm o companie de asigurări
Majoritatea investitorilor evită să încerce să pună în valoare firmele financiare datorită naturii lor complicate. Cu toate acestea, o serie de tehnici și metrici de evaluare simple îi pot ajuta să decidă rapid dacă săpăturile mai adânci în lucrările de evaluare vor merita efortul. Aceste tehnici și metrici simple se aplică și companiilor de asigurări, deși există și o serie de măsuri de evaluare a industriei mai specifice.
O scurtă introducere în asigurare
În această privință, conceptul unei afaceri de asigurări este destul de simplu. O firmă de asigurare pune laolaltă primele pe care clienții le plătesc pentru a compensa riscul de pierdere. Acest risc de pierdere se poate aplica în multe domenii diferite, ceea ce explică de ce există sănătate, viață, proprietăți și victime (P&C) și linia de specialitate (asigurări mai neobișnuite unde riscurile sunt mai dificil de evaluat). Partea dificilă de a fi un asigurător este estimarea corectă a creanțelor viitoare de asigurare și stabilirea primelor la un nivel care să acopere aceste creanțe, precum și să lase un profit amplu acționarilor.
Dincolo de operațiunile de asigurare de mai sus, asigurătorii gestionează și gestionează portofoliile de investiții. Fondurile pentru aceste portofolii provin din reinvestirea profiturilor (cum ar fi primele câștigate, unde prima este păstrată pentru că nu s-a produs nicio creanță pe durata duratei poliței) și din prime înainte de a fi achitate ca pretenții. Această a doua categorie este un concept cunoscut sub numele de float și este important de înțeles. Warren Buffett explică frecvent ce plutesc în scrisorile anuale ale acționarilor din Berkshire Hathaway. În anul 2000 a scris:
"Pentru început, float-ul este banii pe care îi deținem, dar nu îi deținem. Într-o operațiune de asigurare, float apare pentru că primele sunt primite înainte de plata plăților, un interval care se extinde uneori pe parcursul mai multor ani. În acea perioadă, asigurătorul investește banii Această activitate plăcută are de obicei un dezavantaj: primele pe care un asigurator le ia, de obicei, nu acoperă pierderile și cheltuielile pe care trebuie să le plătească în cele din urmă. Aceasta lasă o "pierdere de subscriere", care este costul plutirii. afacerea are valoare dacă costul său de plutire în timp este mai mic decât costul pe care altfel ar suporta-o compania pentru a obține fonduri.
De asemenea, Buffett abordează ceea ce face dificilă evaluarea unei companii de asigurare. Un investitor trebuie să aibă încredere că actuarii firmei fac ipoteze solide și rezonabile care echilibrează primele pe care le iau cu viitoarele creanțe pe care le va trebui să plătească ca plată de asigurare. Erorile majore pot distruge o firmă, iar riscurile pot curge mulți ani sau zeci de ani în cazul asigurărilor de viață.
Evaluarea asigurărilor
Câteva criterii cheie pot fi utilizate pentru a pune în valoare companiile de asigurări, iar aceste valori se întâmplă să fie comune întreprinderilor financiare în general. Acestea sunt prețul la rezervare (P / B) și rentabilitatea capitalului propriu (ROE). P / B este o măsură de evaluare primară care raportează prețul acțiunii firmei de asigurare la valoarea contabilă, fie pe o valoare totală a firmei sau pe o sumă per acțiune. Valoarea contabilă, care este pur și simplu capitalul propriu al acționarilor, este un reprezentant pentru valoarea unei firme în cazul în care aceasta va înceta să existe și să fie lichidată complet. Prețul la valoarea contabilă tangibilă elimină fondul comercial și alte imobilizări necorporale pentru a oferi investitorului un ecart mai precis asupra activelor nete rămase în cazul în care compania va închide magazinul. O regulă rapidă pentru firmele de asigurări (și din nou, pentru acțiunile financiare în general) este că merită să le cumpărați la un nivel P / B de 1 și sunt pe partea de preț la un nivel P / B de 2 sau mai mare. Pentru o firmă de asigurări, valoarea contabilă este o măsură solidă din cea mai mare parte a bilanțului său, care constă din obligațiuni, acțiuni și alte titluri de care pot fi utilizate pentru valoarea lor, având în vedere o piață activă pentru acestea.
ROE măsoară nivelul venitului pe care o firmă de asigurări îl generează ca procent din capitalurile proprii ale acționarilor sau valoarea contabilă. ROE în jur de 10% sugerează că o firmă își acoperă costul de capital și generează un profit considerabil pentru acționari. Cu cât este mai mare cu atât mai bine, și un raport la vârsta mijlocie este ideal pentru o firmă de asigurări bine administrată.
Un alt venit global (OCI) merită să fie uitat. Această măsură arată implicațiile portofoliului de investiții asupra profiturilor. OCI poate fi găsită în bilanț, dar măsura se află acum și pe propria declarație în situațiile financiare ale unei firme de asigurare. Acesta oferă o indicație mai clară a câștigurilor investiționale nerealizate în portofoliul de asigurări și a modificărilor capitalurilor proprii sau a valorii contabile, care sunt importante pentru măsurare.
O serie de valori de evaluare sunt mai specifice industriei asigurărilor. Raportul combinat masoara pierderi si cheltuieli ca procent din primele castigate. Un raport peste 100% înseamnă că firma de asigurări pierde bani din operațiunile sale de asigurare. Sub 100% sugerează un profit operațional.
Un raport bancar de investiții a susținut concentrarea pe potențialul de creștere a primelor, potențialul de a introduce noi produse, raportul combinat proiectat pentru afacere și plata preconizată a rezervelor viitoare și a veniturilor aferente investițiilor în ceea ce privește noua afacere pe care o firmă de asigurări o generează ( din cauza diferenței de calendar între primele și creanțele viitoare). Prin urmare, scenariul de lichidare și accentul pe valoarea contabilă sunt cele mai valoroase. De asemenea, abordările comparabile care compară o firmă cu colegii săi (cum ar fi nivelurile și tendințele ROE) și tranzacțiile de achiziție sunt utile în evaluarea unui asigurator.
Fluxul de numerar redus (DCF) poate fi utilizat pentru a pune în valoare o firmă de asigurări, dar este mai puțin valoros, deoarece fluxul de numerar este mai dificil de evaluat. Acest lucru se datorează influenței portofoliului de investiții și fluxurilor de numerar rezultate în situația fluxurilor de numerar, ceea ce îngreunează evaluarea numerarului generat din operațiunile de asigurare. O altă complicație menționată mai sus este că aceste fluxuri necesită mulți ani pentru a genera.
Un exemplu de evaluare
Mai jos este prezentat un exemplu pentru a oferi o imagine mai clară a discuției de evaluare de mai sus. Asiguratorul de viață MetLife (NYSE: MET) este unul dintre cele mai mari din industrie. Este cel mai mare asigurător din SUA, bazat pe active totale, iar nivelul de capitalizare a pieței sale din august 2013 era de 53 de miliarde de dolari, ceea ce a fost depășit doar de China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) la 71 de miliarde de dolari. Prudential pc (din Marea Britanie) este un alt jucător important, cu plafoane de piață chiar sub 50 de miliarde de dolari.
ROE-ul MetLife a înregistrat o medie de aproximativ 5% în ultimii cinci ani, dar a suferit în timpul crizei financiare. Aceasta a fost sub media industriei de 8% în această perioadă, dar raportul MetLife este prevăzut să ajungă la 10, 2% pentru anul calendaristic curent, iar compania are obiective să o crească mai aproape de 15% în următorii câțiva ani. ROE proiectat de China Life este de aproape 13%, iar Prudential este de 13, 9%. MetLife tranzacționează în prezent un P / B de 0, 9, care este sub media industriei de 1, 3. China Life P / B este 1, 8, iar Prudential este 3, 1.
Pe baza celor de mai sus, MetLife pare un pariu rezonabil. ROE-ul său revine la cifre duble și este peste media industriei. P / B este, de asemenea, sub 1, care este, în general, un bun punct de intrare pentru investitori, bazat pe tendințele P / B istorice. China Life și Prudential au ROE mai mari, dar P / B este, de asemenea, mult mai mare. Aici devine important să săpați mai adânc în situațiile financiare ale fiecărei firme. OCI este importantă în investigarea portofoliilor de investiții, iar analiza tendințelor de creștere va fi necesară pentru a decide dacă plata unui P / B multiplu mai mare este justificată. Dacă aceste firme depășesc industria, ar putea merita să plătească o primă.
Linia de jos
Ca în orice exercițiu de evaluare, există atâta artă cât știință pentru a ajunge la o estimare valorică rezonabilă. Numerele istorice sunt ușor de calculat și măsurat, dar evaluarea se referă la realizarea unei estimări rezonabile a ceea ce ține viitorul. În spațiul de asigurare, previziuni exacte ale valorilor cum ar fi ROE sunt importante, iar plata unui P / B scăzut poate contribui la punerea cotei în favoarea investitorilor.