Abordarea comparativă a evaluării capitalurilor proprii

Scopul principal al evaluării capitalurilor proprii este estimarea unei valori pentru o firmă sau a titlului său de valoare. O presupunere esențială a oricărei tehnici de valoare fundamentală este aceea că valoarea garanției (în acest caz, o acțiune sau un stoc) este determinată de elementele fundamentale ale activității subiacente ale firmei la sfârșitul zilei. Există trei modele principale de evaluare a capitalurilor proprii: fluxul de numerar actualizat (DCF), costul și abordarea comparabilă (sau comparabilă). Modelul comparabil este o abordare relativă de evaluare.

Premisa de bază a abordării comparabile este aceea că valoarea unei acțiuni ar trebui să aibă o asemănare cu alte acțiuni ”dintr-o clasă similară. Pentru un stoc, acest lucru poate fi determinat pur și simplu comparând o firmă cu rivalii săi cheie sau cel puțin acei rivali care operează afaceri similare. Discrepanțele în ceea ce privește valoarea între firme similare ar putea crea oportunități. Speranța este că înseamnă că capitalul propriu este subevaluat și poate fi cumpărat și păstrat până când valoarea crește. Opusul ar putea fi valabil, ceea ce ar putea oferi o oportunitate pentru scurtarea stocului sau poziționarea portofoliului cuiva pentru a profita de la o scădere a prețului său.

Cheie de luat cu cheie

• Există trei modele principale de evaluare a capitalurilor proprii: fluxul de numerar actualizat (DCF), costul și abordarea comparabilă (sau comparabilă).
• Modelul comparabil este o abordare relativă de evaluare.
• Există două abordări principale comparabile; prima este cea mai comună și privește comparabilitățile pieței pentru o firmă și colegii săi.
• A doua abordare comparabilă privește tranzacțiile de piață în care firme sau divizii similare au fost cumpărate sau achiziționate de alți rivali, firme de capital privat sau alte clase de investitori mari, cu buzunare adânci.

Tipuri de modele Comp

Există două abordări comparabile primare. Primul este cel mai comun și privește comparabilitățile pieței pentru o firmă și colegii săi. Multiple comune de piață includ următoarele: întreprindere-valoare-la-vânzare (EV / S), multiplu întreprindere, preț-la-câștig (P / E), preț-la-carte (P / B) și preț-la-liber -cash-flow (P / FCF).

Pentru a obține o mai bună indicație a modului în care o firmă se compară cu rivalii, analiștii pot analiza, de asemenea, cum se compară nivelul marjei sale. De exemplu, un investitor activist ar putea argumenta că o companie cu medii sub egale este matură pentru o schimbare și o creștere ulterioară a valorii, în cazul în care vor avea loc îmbunătățiri.

A doua abordare comparativă analizează tranzacțiile de piață în care firme similare, sau cel puțin divizii similare, au fost cumpărate sau achiziționate de alți rivali, firme de capital privat sau alte clase de investitori mari, cu buzunare adânci. Folosind această abordare, un investitor poate avea o idee pentru valoarea capitalului propriu. În combinație cu utilizarea statisticilor pieței pentru a compara o firmă cu rivalii cheie, multipli pot fi estimate la o estimare rezonabilă a valorii pentru o firmă.

Evaluarea capitalurilor proprii: abordarea comparabilă

Exemplu de metoda Comp

Abordarea comparativă este ilustrată cel mai bine printr-un exemplu. Mai jos este o analiză a celor mai mari, cele mai diversificate firme chimice care comercializează în SUA

CHIMICUL EASTMAN (NYSE: EMN)

VALORAREA COMPARABILĂ A COMPANIEI

Analizând Eastman Chemical, devine imediat clar că este una dintre cele mai mici dintre marile firme diversificate. Datele brute utilizate pentru a compila datele comparabile primare includ valoarea brută a întreprinderii, cifrele de venit și profit. Cei trei multipli primari sugerează că Eastman tranzacționează peste media industriei în ceea ce privește EV / venituri și puțin sub media în termeni de P / E, cel mai de bază instrument pentru a investiga multiplul pe care piața bursieră îl pune pe veniturile unei firme. .

Multiplul P / FCF de Eastman, un multiplu de profit mai nuanțat, care este destinat să analizeze adevăratul flux de numerar gratuit, eliminând o parte din subiectivitatea raportării câștigurilor, este mult sub medie, deși nivelul ridicat pentru Air Products & Chemicals (P / FCF) din 93, 7) pare suspect și poate avea nevoie de o ajustare. O parte esențială a unui model de evaluare este să analizezi potențialul contur și să vezi dacă trebuie să fie reconsiderate sau ignorate în totalitate. Renunțarea la multiplu suspect de Air Product plasează media peer la 19, 4, ceea ce îl lasă pe Eastman încă sub medie, dar cu atât mai puțin decât dacă sunt luați în considerare toți multiplii.

Cealaltă considerație este rentabilitatea situației de venit a Eastman comparativ cu rivalii. Atât marja sa brută cât și cea operațională sunt peste media industriei. În general, compania arată rezonabil evaluată, cel puțin pe baza informațiilor de mai sus. Dar, așa cum este detaliat mai sus, sunt încă necesare alte considerente, cum ar fi o evaluare prin proiectarea tendințelor de creștere și profit în următorii doi ani și analizarea cu adevărat a detaliilor câștigurilor, a fluxului de numerar liber și a marjelor pentru a vă asigura că sunt corecte și cu adevărat reprezentativ pentru companie. Același lucru este valabil și pentru fiecare companie individuală care alcătuiește universul comparabil.

O ultimă considerație este să analizăm tranzacțiile de pe piață. De exemplu, în 2012, DuPont a vândut o mare parte din divizia sa chimică, segmentul său de acoperiri de performanță, către gigantul de capital privat Carlyle Group (Nasdaq: CG) pentru 4, 9 miliarde de dolari și un multiplu estimat de opt ori EBITDA. Acest multiplu aplicat Eastman, sau simplificarea înmulțirii EBITDA Eastman de 1, 7 miliarde de dolari în ultimele 12 luni, ar sugera o valoare a întreprinderii de aproape 14 miliarde de dolari, sau puțin sub valoarea actuală a întreprinderii la care firma comercializează. Acest lucru ar indica faptul că Eastman este supraevaluat de această măsură, dar așa cum este explicat în secțiunea următoare, este posibil să nu fie cazul.

Considerații importante

Este important de menționat că poate fi dificil să găsești companii și tranzacții cu adevărat comparabile pentru a valorifica o capitaluri proprii. Aceasta este partea cea mai provocatoare a unei analize comparabile. De exemplu, Eastman Chemical a achiziționat rivalul Solutia în 2012, în efortul de a avea mai puțin ciclicitate în operațiunile sale. Activitatea de acoperire a performanței DuPont este foarte ciclică, așa că ar fi trebuit probabil să se vândă la o evaluare mai mică. Așa cum s-a detaliat mai sus, fluxul de numerar gratuit pentru Air Products pare suspect în analiză, ceea ce înseamnă că sunt necesare lucrări suplimentare pentru a determina ce ajustări ar trebui efectuate.

În plus, utilizarea mai multor linii înainte și înainte poate face o diferență mare într-o analiză. Dacă o firmă crește rapid, o evaluare istorică nu va fi prea exactă. Ceea ce contează cel mai mult în evaluare este realizarea unei estimări rezonabile a multiplelor viitoare ale pieței. Dacă se estimează că profiturile vor crește mai repede decât rivalii, valoarea ar trebui să fie mai mare.

De remarcat, de asemenea, că, dintre cele trei abordări primare de evaluare, abordarea comparabilă este singurul model relativ. Atât abordarea costurilor, cât și fluxul de numerar actualizat sunt modele absolute și privesc doar compania evaluată, ceea ce ar putea ignora factori importanți ai pieței. Din partea flip, piața bursieră poate deveni uneori supraevaluată, ceea ce ar face o abordare comparabilă mai puțin semnificativă, mai ales dacă calculatoarele sunt supraevaluate. Din acest motiv, utilizarea celor trei abordări este cea mai bună idee.

Linia de jos

Evaluarea este la fel de multă artă ca știința. În loc să obsedăm pentru ceea ce poate fi adevărata cifră în dolar a unei acțiuni, este foarte valoros să coborâm la o gamă de evaluare. De exemplu, dacă un stoc tranzacționează spre capătul inferior sau sub capătul inferior al unui interval determinat, este probabil o valoare bună. Opusul poate fi valabil la capătul înalt și ar putea indica o oportunitate de scurtcircuitare.