De ce lichiditatea contează pe piața obligațiunilor corporative

Lichiditatea unei obligațiuni corporative poate fi înțeleasă ca capacitatea sa de a efectua tranzacții de active la scară largă, cu costuri reduse, fără un impact notabil asupra prețului său. În mod evident, factorii determinanți importanți sunt volumul, timpul și costul asociate cu comerțul.

Relația dintre lichiditatea unei obligațiuni și răspândirea randamentului acesteia a fost, pe bună dreptate, obiectul multor cercetări. O multitudine de dovezi empirice sugerează că există o astfel de relație sau comunitate, precum și dovezi că există prime legate de riscul de lichiditate.

Studii, printre altele, care s-au ocupat de acest aspect includ Chordia și colab. (2000) și Hasbrouck & Seppi (2001). În special în ceea ce privește influența lichidității pe piața obligațiunilor corporative, studii recente au fost realizate de Lin et al. (2011), Bao și colab. (2011) și Dick-Nielsen și colab. (2012).

În mod special, atât lichiditatea bazată pe piață, cât și lichiditatea individuală a obligațiunilor corporative au un impact semnificativ asupra diferențelor de producție a obligațiunilor și, prin urmare, randamentul real.

Atunci când se analizează modul în care un astfel de risc de lichiditate / lichiditate afectează prețul unei obligațiuni corporative, studiile de până acum au avut tendința de a se concentra fie pe nivelurile totale de lichiditate, fie pe factori comuni care afectează lichiditatea. Cu toate acestea, lichiditatea unei obligațiuni se poate comporta foarte bine în mod idiosincratic în conformitate cu situația specifică a emitentului său în contextul mai larg al comportamentelor de securitate pe piața obligațiunilor corporative. Un exemplu în acest sens: cele mai multe investiții pe piața obligațiunilor corporative până în prezent sunt realizate de un procent relativ mic de instituții de investiții, în timp ce populația generală a investitorilor rămași știe puțin despre modul în care funcționează piața. După cum remarcă Heck și colab. (2015), rezultă o serie de obligațiuni pe piață care prezintă o lichiditate mai mare, pur și simplu datorită faptului că investitorii nu știu despre ele sau nu au acces la ele. (Vezi și: Dinamica lichidității și a investițiilor.)

Lichiditatea comună (sistematică) pe piață

Dovada substanțială indică faptul că există o legătură puternică între riscul sistematic de lichiditate (denumit și risc comun de lichiditate) și prețul valorilor mobiliare pe piața obligațiunilor corporative. Dovada indică, de asemenea, că iliciditatea afectează diferențele de randament ale obligațiunilor corporative. Această afectare este cu atât mai accentuată în cazul obligațiunilor cu randament ridicat (cunoscute și sub denumirea de junk bonds). Această susceptibilitate a răspândirii randamentului nu este semnificativă în condiții normale, dar crește atunci când piața intră în criză pentru toate categoriile de obligațiuni, cu excepția AAA. Friewald și colab. (2012) consideră că lichiditatea reprezintă până la 14% din randamentul obligațiunilor corporative - un procent care se ridică la aproape 30% în perioadele de stres financiar, cum ar fi recesiunea.

Lichiditatea obligațiunilor corporative prezintă o componentă comună sau comună, deoarece variază în timp. Această variație este deosebit de pronunțată în timpul recesiunilor. Modul în care o obligațiune corporativă răspunde la șocurile ilicidității depinde de ratingul său de credit. În timp ce obligațiunile AAA răspund într-un mod semnificativ și pozitiv, obligațiunile corporative cu randament mai mare răspund în mod negativ.

Dovada sugerează, de asemenea, că lichiditatea care joacă cel mai semnificativ rol (comun sau idiosincratic) se schimbă în funcție de starea pieței. Deși piața este stabilă, factorii de lichiditate determinanți tind să fie idiosincratici, în timp ce opusul este valabil atunci când condițiile se agravează. Aceasta nu înseamnă totuși că unele obligațiuni corporative pot avea caracteristici de lichiditate idiosincratice suficient de puternice pentru a le proteja sau minimiza impactul unor astfel de transformări negative pe piață.

Lichiditatea specifică (Idiosincratică) a obligațiunii

Heck și colab. (2015) a constatat că există o relație semnificativă între diferențele de randament și iliciditatea obligațiunilor, atât comune, cât și specifice. Indicația este că comportamentul idiosincratic manifestat de lichiditatea unor obligațiuni corporative se poate datora pur și simplu naturii închise a pieței, adică deoarece obligațiunea nu este disponibilă sau cunoscută de către toți investitorii. În universul obligațiunilor corporative, o cantitate semnificativă mare de valori mobiliare sunt doar disponibile investitorilor instituționali. De multe ori, investitorii privați / cu amănuntul nu pot pur și simplu să investească în valori mobiliare specifice din cauza lipsei fondurilor de investiții, întrucât denumirile de obligațiuni sunt prea mari. În special atunci când un investitor intenționează să construiască un portofoliu larg diversificat, cu obligațiuni corporative care necesită o denumire minimă de 100.000 USD sau mai mare, devine foarte evident că trebuie să fie disponibile fonduri suficiente pentru a atinge un nivel ridicat de diversificare.

Atunci când comparăm diferite tipuri de obligațiuni corporative sau grupuri de obligațiuni, Heck și colab. (2015) a constatat, de asemenea, că atât obligațiunile pe termen mai scurt, cât și cele cu randament mai mare prezintă o susceptibilitate mai mare la o astfel de iliciditate idiosincratică. (Vezi și: Obligațiuni cu un randament ridicat: avantajele și contra.)

Linia de jos

Mai multe studii au demonstrat că iliciditatea are prețuri în randamentele obligațiunilor corporative. Prin urmare, lichiditatea contează cu siguranță pe piața obligațiunilor corporative și ar trebui monitorizată îndeaproape de orice investitor, privat sau instituțional. În mod clar, investitorii trebuie să acorde atenție atât lichidității comune pe piață, cât și lichidității specifice obligațiunilor. Riscul de lichiditate este un subiect extrem de complex și necesită întotdeauna o analiză profesională aprofundată și o monitorizare constantă.