Disecția randamentelor ETF levate

Fondurile tranzacționate cu schimburi de schimb sunt un produs relativ nou pentru investitori, dar ar putea fi biletele pentru care investitorii trebuie să aducă profituri sporite.

Aceste fonduri sunt concepute pentru a oferi un randament mai mare decât prin menținerea unor poziții regulate lungi sau scurte. În acest articol, vă explicăm care sunt ETF-urile cu efect de levier și modul în care funcționează atât în ​​condiții bune, cât și rele pe piață.

Despre ETF-urile îndepărtate

Fondurile tranzacționate pe bursă (ETF) sunt tranzacționate la o bursă. Acestea permit investitorilor individuali să beneficieze de economii de scară, răspândind costurile de administrare și tranzacție la un număr mare de investitori.

Fondurile îndepărtate au fost disponibile încă de la începutul anilor 1990. Primele ETF-uri pârghiate au fost introduse în vara anului 2006, după ce au fost revizuite de aproape trei ani de către Securities And Exchange Commission (SEC). ETF-urile îndepărtate reflectă un fond de indice, capital pe lângă capitalul de investiții pentru a oferi un nivel mai ridicat de expunere la investiții. În mod obișnuit, un ETF cu efect de pârghie va menține o expunere de 2 dolari la indicele pentru fiecare 1 USD de capital investitor. Scopul fondului este de a avea în viitor aprecierea investițiilor realizate cu capitalul împrumutat pentru a depăși costul capitalului în sine.

Menținerea valorii activelor

Primele fonduri de investiții listate pe bursele au fost numite fonduri închise. Problema lor a fost că prețul acțiunilor fondului a fost stabilit în funcție de ofertă și cerere și de multe ori s-ar abate de la valoarea activelor din fond sau de valoarea activului net (VAN). Acest preț imprevizibil a confundat și a descurajat mulți investitori.

ETF-urile au rezolvat această problemă permițând conducerii să creeze și să răscumpere acțiuni, după cum este necesar. Acest lucru a făcut ca fondul să fie deschis mai degrabă decât închis și a creat o oportunitate de arbitraj pentru management, care ajută la menținerea prețurilor acțiunilor în linie cu NAV-ul de bază. Din această cauză, chiar și ETF-urile cu volum de tranzacționare foarte limitat au prețuri de acțiune care sunt aproape identice cu VAN-urile lor.

Este important de știut că ETF-urile sunt aproape întotdeauna pe deplin investite; crearea și răscumpărarea constantă a acțiunilor au potențialul de a crește costurile de tranzacție, deoarece fondul trebuie să-și redimensioneze portofoliul de investiții. Aceste costuri de tranzacție sunt suportate de toți investitorii din fond.

Expunerea indexului

ETF-urile îndepărtate răspund la crearea și răscumpărarea acțiunilor prin creșterea sau reducerea expunerii lor la indicele de bază folosind instrumente derivate. Derivatele utilizate cel mai frecvent sunt futures pe index, swapuri de capitaluri și opțiuni de index.

Deținerile tipice ale unui fond de indici pârghiat ar fi o sumă mare de numerar investită în titluri pe termen scurt și un portofoliu mai mic, dar foarte volatil de instrumente derivate. Numerarul este utilizat pentru a răspunde oricăror obligații financiare care apar din pierderi pe instrumentele derivate.

Există, de asemenea, ETF-uri cu efect invers, care vând în același timp aceleași instrumente derivate. Aceste fonduri profită atunci când indicele scade și ia pierderi la creșterea indicelui.

Reechilibrare zilnică

Menținerea unui raport de pârghie constant, de obicei suma de două ori mai mare, este complexă. Fluctuațiile prețului indicelui subiacent modifică valoarea activelor fondului și acest lucru impune fondului să modifice valoarea totală a expunerii indicelui.

Exemplu - Reechilibrarea unui ETF parțial Să presupunem că un fond are 100 de milioane de dolari de active și 200 de milioane de dolari de expunere la indice. Indicele crește cu 1% în prima zi de tranzacționare, oferind firmei 2 milioane de dolari în profit. (Să nu presupunem cheltuieli în acest exemplu.) Fondul are acum 102 milioane de dolari de active și trebuie să-și mărească (în acest caz, dublu) expunerea la indice la 204 milioane de dolari. Menținerea unui raport de pârghie constant permite fondului să reinvesteze imediat câștigurile de tranzacționare. Această ajustare constantă, cunoscută și sub denumirea de reechilibrare, este modul în care fondul este capabil să ofere dubla expunerea la index în orice moment al timpului, chiar dacă indicele a câștigat 50% sau a pierdut 50% recent. Fără reechilibrare, rata de îndatorare a fondului s-ar schimba în fiecare zi, iar profiturile fondului, în comparație cu indicele de bază, ar fi imprevizibile.

Cu toate acestea, pe piețele în declin, reechilibrarea poate fi problematică. Reducerea expunerii la indici permite fondului să supraviețuiască unei crize și limitează pierderile viitoare, dar și blocarea pierderilor de tranzacționare și lasă fondul cu o bază de active mai mică.

Exemplu - Reechilibrarea piețelor în scădere Luați în considerare o săptămână în care indicele pierde 1% în fiecare zi timp de patru zile la rând și apoi câștigă + 4, 1% în a cincea zi, ceea ce îi permite să își recupereze toate pierderile. Cum ar putea efectua un ETF de două ori bazat pe acest indice în aceeași perioadă?

Până la sfârșitul săptămânii, indicele nostru a revenit la punctul de plecare, dar ETF-ul nostru în pârghie era încă scăzut (0, 2%). Aceasta nu este o eroare de rotunjire. Este un rezultat al bazei de active proporțional mai mici din fondul cu efect de levier, care necesită un randament mai mare, de fapt, 8, 42%, pentru a reveni la nivelul său inițial.

Acest efect este mic în acest exemplu, dar poate deveni semnificativ pe perioade mai lungi de timp pe piețele foarte volatile. Cu cât scăderile procentuale sunt mai mari, cu atât diferențele vor fi mai mari.

Simularea reechilibrării zilnice este simplă din punct de vedere matematic. Tot ce trebuie făcut este dublarea randamentului zilnic al indicelui. Ceea ce este mult mai complex este estimarea impactului taxelor asupra randamentelor zilnice ale portofoliului, pe care le vom acoperi în secțiunea următoare.

Performanță și taxe

Să presupunem că un investitor analizează randamentele lunare de acțiuni S&P 500 din ultimii trei ani și constată că rentabilitatea medie lunară este de 0, 9%, iar abaterea standard a acestor randamente este de 2%.

Presupunând că randamentele viitoare se conformează mediilor istorice recente, ETF-ul de două ori pârghiat bazat pe acest indice va fi de 2 ori mai mare decât rentabilitatea preconizată cu două ori mai mare decât volatilitatea preconizată (adică 1, 8% randament lunar cu o abatere standard de 4%). Cea mai mare parte a acestui câștig ar fi sub formă de câștiguri de capital mai degrabă decât dividende.

Cu toate acestea, acest randament de 1, 8% este înainte de cheltuielile fondului. ETF-urile îndepărtate suportă cheltuieli în trei categorii: administrare, dobândă și tranzacții.

Cheltuiala de administrare este taxa percepută de societatea de administrare a fondului. Această taxă este detaliată în prospect și poate reprezenta până la 1% din activele fondului în fiecare an. Aceste taxe acoperă atât costurile de marketing, cât și de administrare a fondurilor. Cheltuielile cu dobânzile sunt costuri legate de deținerea titlurilor derivate. Toate instrumentele derivate au o dobândă încorporată în prețul lor. Această rată, cunoscută sub numele de rata fără riscuri, este foarte apropiată de rata pe termen scurt a valorilor mobiliare din SUA. Cumpărarea și vânzarea acestor instrumente derivate determină, de asemenea, cheltuieli de tranzacție.

Cheltuielile cu dobânzile și tranzacțiile pot fi greu de identificat și calculat, deoarece nu sunt elemente rând individuale, ci în schimb o reducere treptată a rentabilității fondului. O abordare care funcționează bine este compararea performanței unui ETF cu efect de indatorare cu indicele subiacent timp de câteva luni și examinarea diferențelor dintre randamentele preconizate și cele efective.

Exemplu - Măsurarea rentabilităților unui ETF Un ETF cu capacitate mică de două ori are un capital de 500 milioane USD, iar indicele corespunzător tranzacționează 50 USD. Fondul achiziționează instrumente derivate pentru a simula 1 miliard de dolari de expunere la indicele corespunzător de capacități mici, sau 20 de milioane de acțiuni, folosind o combinație de futures pe index, opțiuni de indici și swapuri de capitaluri proprii. Fondul menține o poziție de numerar mare pentru a compensa declinurile potențiale ale indexurilor futures și swap-uri de capitaluri proprii. Această numerar este investit în titluri pe termen scurt și ajută la compensarea costurilor cu dobânzile asociate acestor instrumente derivate. În fiecare zi, fondul își reechilibrează expunerea la indice pe baza fluctuațiilor prețului indexului și a obligațiilor de creare și răscumpărare a acțiunilor. Pe parcursul anului, acest fond generează cheltuieli de 33 de milioane de dolari, așa cum este detaliat mai jos.

Într-un an, indicele crește cu 10%, până la 55 de dolari, iar cele 20 de milioane de acțiuni valorează acum 1, 1 miliarde de dolari. Fondul a generat câștiguri de capital și dividende de 100 de milioane de dolari și a suportat 33 de milioane de dolari în cheltuieli totale. După recuperarea tuturor cheltuielilor, câștigul rezultat, de 67 de milioane de dolari, reprezintă un câștig de 13, 4% pentru investitorii din fond.

Pe de altă parte, dacă indicele ar fi scăzut cu 10%, la 45 dolari, rezultatul ar fi o poveste foarte diferită. Investitorul ar fi pierdut 133 milioane dolari sau 25% din capitalul investit. De asemenea, fondul ar vinde o parte din aceste titluri depreciate pentru a reduce expunerea la indice la 734 milioane dolari, sau de două ori valoarea capitalului propriu al investitorilor (acum 367 milioane dolari).

Acest exemplu nu ia în considerare reechilibrarea zilnică, iar secvențele lungi de randamente zilnice superioare sau inferioare pot avea adesea un impact notabil asupra acțiunilor și performanței fondului.

Linia de jos

ETF-urile îndepărtate, la fel ca majoritatea ETF-urilor, sunt simple de utilizat, dar ascund o complexitate considerabilă. În culise, administrarea fondurilor cumpără și vinde în mod constant instrumente derivate pentru a menține o expunere la un indice țintă. Aceasta duce la cheltuieli cu dobânzile și tranzacțiile și fluctuații semnificative ale expunerii indicelui datorate reechilibrării zilnice. Din cauza acestor factori, este imposibil ca oricare dintre aceste fonduri să ofere de două ori returnarea indexului pentru perioade lungi de timp. Cea mai bună modalitate de a dezvolta așteptări realiste de performanță pentru aceste produse este studierea profiturilor zilnice ale ETF în comparație cu cele ale indicelui de bază.

Pentru investitorii care sunt deja familiarizați cu investițiile în pârghie și care au acces la instrumentele derivate subiacente (de exemplu, futures pe index, opțiuni de index și swapuri de capitaluri proprii), ETF-urile cu efect de levier pot avea puțin de oferit. Acești investitori vor fi probabil mai confortabili să își gestioneze propriul portofoliu și să controleze direct expunerea la indice și raportul de indatorare.