Evaluarea firmelor folosind valoarea actuală a fluxurilor de numerar gratuite

Deciziile de investiții pot fi luate pe baza unei analize simple, cum ar fi găsirea unei companii care vă place cu un produs pe care considerați că îl va solicita. Decizia s-ar putea să nu se bazeze pe rapoartele situațiilor financiare, dar motivul pentru alegerea acestui tip de companie asupra alteia este încă solid. Predicția ta de bază este că compania va continua să producă și să vândă produse la cerere ridicată și, astfel, va reveni numerar în afacere. A doua parte - și foarte importantă - a ecuației este că conducerea companiei știe unde să cheltuiască acest numerar pentru a continua operațiunile. O a treia presupunere este că toate aceste fluxuri de numerar viitoare potențiale valorează astăzi mai mult decât prețul curent al stocului.

Pentru a introduce numerele în această idee, am putea analiza aceste fluxuri de numerar potențiale din operațiuni și să găsim ceea ce merită în funcție de valoarea lor actuală. Pentru a determina valoarea unei firme, un investitor trebuie să determine valoarea actuală a fluxurilor de numerar gratuite care operează. Desigur, trebuie să găsim fluxurile de numerar înainte de a le putea reduce la valoarea actuală.

Randament de flux de numerar gratuit: un indicator fundamental

Fluxuri de numerar gratuite

Ce sunt fluxurile de numerar gratuite? Fluxurile de numerar gratuite se referă la numerarul generat de o companie după ieșirile de numerar. Ajută la susținerea operațiunilor companiei și la menținerea activelor acesteia. Fluxul de numerar gratuit măsoară rentabilitatea. Include cheltuieli cu active, dar nu include cheltuieli fără numerar în contul de venituri.

Această cifră este disponibilă tuturor investitorilor, care o pot folosi pentru a determina starea generală de sănătate și bunăstarea financiară a unei companii. Poate fi folosit și de către viitorii acționari sau potențiali creditori pentru a vedea cum o companie ar putea să plătească dividende sau plățile datoriilor și dobânzilor.

Operarea fluxului de numerar gratuit

Fluxul de numerar liber de operare (OFCF) este numerarul generat de operațiuni, care este atribuit tuturor furnizorilor de capital din structura capitalului firmei. Aceasta include furnizorii de datorii, precum și capitaluri proprii.

Calcularea OFCF se face luând câștiguri înaintea dobânzilor și impozitelor (EBIT) și ajustarea ratei impozitului, adăugând apoi amortizarea și eliminând cheltuielile de capital, minus modificarea capitalului de lucru și minus modificările altor active. Iată formula propriu-zisă:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × awhere: EBIT = câștiguri înainte de dobândă și impoziteT = rata impozitului D = deprecierewc = capitală activă = orice alte active \ begin {aliniate} & OFCF = EBIT \ times (1 - T) + D- CAPEX - D \ times wc - D \ times a \\ & \ textbf {unde:} \\ & EBIT = \ text {câștiguri înainte de dobânzi și impozite} \\ & T = \ text { cota impozitului} \\ & D = \ text {depreciere} \\ & wc = \ text {capital de lucru} \\ & a = \ text {orice alte active} \\ \ end {aliniat} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × awhere: EBIT = venituri înainte de dobânzi și impoziteT = rata impozitului D = deprecierewc = capitală activă = orice alte active

Acest lucru este, de asemenea, denumit fluxul de numerar gratuit pentru firmă și este calculat astfel încât să reflecte capacitățile generale de generare a numerarului firmei înainte de a deduce cheltuielile cu dobânzile legate de datorii și articolele fără numerar. După ce am calculat acest număr, putem calcula celelalte valori necesare, cum ar fi rata de creștere.

Calcularea ratei de creștere

Rata de creștere poate fi dificil de prevăzut și poate avea un efect drastic asupra valorii rezultate a firmei. O modalitate de a calcula este de a înmulți randamentul capitalului investit (ROIC) cu rata de retenție. Rata de păstrare este procentul de câștig care este deținut în cadrul companiei și care nu este plătit sub formă de dividende. Aceasta este formula de bază:

g = RR × ROICunde: RR = rata medie de retenție sau (1 - raportul de plată) ROIC = EBIT (1 − impozit) ÷ capital total \ begin {aliniat} & g = RR \ times ROIC \\ & \ textbf {unde: } \\ & RR = \ text {rata medie de retenție sau (1 - rata de plată)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {impozit}) \ div \ text {capital total} \\ \ end {aliniat} g = RR × ROIC Unde: RR = rata medie de retenție sau (1 - rata de plată) ROIC = EBIT (1 − impozit) ÷ capital total

Evaluare

Metoda de evaluare se bazează pe fluxurile de numerar operaționale venite după deducerea cheltuielilor de capital, care sunt costurile de menținere a bazei de activ. Acest flux de numerar este preluat înainte de plata dobânzilor către deținătorii de datorii pentru a valoriza întreprinderea totală. Numai factorizarea în capitaluri proprii, de exemplu, ar oferi deținătorilor de acțiune valoarea în creștere. Reducerea oricărui flux de numerar necesită o rată de reducere și, în acest caz, este costul finanțării proiectelor la firmă. Costul mediu ponderat al capitalului (WACC) este utilizat pentru această rată de actualizare. Fluxul de trezorerie gratuit este apoi actualizat la acest cost al ratei capitalului, folosind trei scenarii potențiale de creștere - fără creștere, creștere constantă și ritm de creștere.

Nicio creștere

Pentru a găsi valoarea firmei, reduceți OFCF de WACC. Această reducere a fluxurilor de numerar se preconizează să continue atât timp cât există un model rezonabil de prognoză.

Valoarea firmă = OFCFt ÷ (1 + WACC) aici: OFCF = fluxurile de numerar gratuite care operează în perioada tWACC = costul mediu ponderat al capitalului \ begin {aliniat} & \ text {Valoarea firmă} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {unde:} \\ & OFCF = \ text {fluxurile de numerar gratuite de exploatare în perioada} t \\ & WACC = \ text {costul mediu ponderat al capitalului} \\ \ end {aliniat} Valoarea fermă = OFCFt ÷ (1 + WACC) a doua: OFCF = fluxurile de numerar gratuite de exploatare în perioada tWACC = costul mediu ponderat al capitalului

Creștere constantă

Într-o companie mai matură, este posibil să găsiți mai adecvat să includeți o rată de creștere constantă în calcul. Pentru a calcula valoarea, luați OFCF din perioada următoare și reduceți-o la WACC minus rata de creștere constantă pe termen lung a OFCF.

Valoarea firmei = OFCF1 ÷ (k-g) unde: OFCF1 = fluxul de numerar liber de exploatare = rata de reducere, în acest caz WACCg = rata de creștere așteptată în OFCF \ begin {align} & \ text {Valoarea firmei} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {unde:} \\ & OFCF_1 = \ text {care operează fluxul de numerar gratuit} \\ & k = \ text {rata de reducere, în acest caz WACC} \\ & g = \ text {rata de creștere așteptată în OFCF} \\ \ end {aliniat} Valoarea firmei = OFCF1 ÷ (k-g) unde: OFCF1 = fluxul de numerar liber de exploatare = rata de reducere, în acest caz WACCg = rata de creștere preconizată în OFCF

Perioade de creștere multiplă

Presupunând că firma este pe punctul de a vedea mai mult de o etapă de creștere, calculul este o combinație a fiecăreia dintre aceste etape. Utilizând modelul de creștere a dividendelor supranormale pentru calcul, analistul trebuie să prezice creșterea mai mare decât normală și durata preconizată a unei astfel de activități. După această creștere ridicată, s-ar putea aștepta ca firma să revină într-o creștere normală constantă până la perpetuitate. Pentru a vedea calculele rezultate, presupunem că o firmă operează fluxuri de numerar gratuite de 200 de milioane de dolari, care este de așteptat să crească la 12% timp de patru ani. După patru ani, se va reveni la un ritm normal de creștere de 5%. Vom presupune că costul mediu ponderat al capitalului este de 10%.

Perioade de multi-creștere a fluxului de numerar gratuit (în milioane)

Tabelul 1: Cele două etape ale OFCF pleacă de la o rată de creștere ridicată (12%) timp de patru ani, urmată de o creștere permanentă constantă de 5% începând cu al cincilea an. Acesta este actualizat înapoi la valoarea actuală și însumat până la 5, 35 miliarde de dolari.

Atât modelul de reducere a dividendelor în două etape (DDM), cât și modelul FCFE permit două faze distincte de creștere - o perioadă finită inițială în care creșterea este anormală, urmată de o perioadă de creștere stabilă care se așteaptă să rămână pentru totdeauna. Pentru a determina rata de creștere durabilă pe termen lung, de obicei, s-ar presupune că rata de creștere va fi egală cu creșterea prognozată pe termen lung a PIB-ului. În fiecare caz, fluxul de numerar este actualizat la suma actuală în dolar și adăugat împreună pentru a obține o valoare actuală netă.

Comparând acest lucru cu prețul curent al acțiunii companiei poate fi un mod valid de determinare a valorii intrinseci a companiei. Reamintim că trebuie să scăzem valoarea curentă totală a datoriei firmei pentru a obține valoarea capitalului propriu. Apoi, împărțiți valoarea capitalului propriu pe acțiuni comune restante pentru a obține valoarea capitalului propriu pe acțiune. Această valoare poate fi apoi comparată cu cât se vinde stocul pe piață pentru a se vedea dacă este supraevaluat sau subevaluat.

Linia de jos

Calculele care se ocupă de valoarea unei firme vor folosi întotdeauna metode unice bazate pe firma examinată. Companiile în creștere pot avea nevoie de o metodă pe două perioade atunci când există o creștere mai mare de câțiva ani. Într-o companie mai mare, mai matură, puteți utiliza o tehnică de creștere mai stabilă. Se reduce întotdeauna la determinarea valorii fluxurilor de numerar gratuite și la reducerea acestora până astăzi.