Părinții și spinarii: când se cumpără și când se vinde

Când o companie în care dețineți acțiuni se întoarce pe una dintre unitățile sale către acționari, care este cea mai bună mișcare de făcut? Păstrezi stocuri în compania-mamă, în spinoff sau ambele? Această întrebare a fost adesea pusă de investitori de-a lungul anilor.

Între 1990-2006, au existat peste 800 de întreruperi în schimburile din SUA, în valoare de peste 800 miliarde de dolari în valoare de piață, conform „Structuring Fergers & Achiziții” de Peter Hunt.

Spinul pe Spinoffs

Într-o purificare a întreprinderii, o companie distribuie 100% din participația sa la o unitate ca dividend de acțiuni către acționarii existenți. Este o metodă de cesionare fără taxe, care ajută de obicei atât părintele, cât și unitatea să obțină rezultate mai bune ca entități separate și mai apreciate.

Multe studii au descoperit că spinoff-urile și părinții depășesc piața, avantajul urmând a se transforma în spinoff. Unul dintre cele mai des menționate studii de Patrick Cusatis, James Miles și J. Randall Woolridge a fost publicat într-un număr din 1993 al The Journal of Financial Economics. Acesta a stabilit că spinoff-urile și părinții au depășit indicele S&P 500 cu o medie de 30% și, respectiv, 18% în primii trei ani de tranzacționare a acțiunilor spinoff.

O anchetă a Lehman Brothers, realizată de Chip Dickson, a descoperit că între 2000 și 2005, spinoff-urile au bătut piața în medie cu 45% în primii doi ani, în timp ce companiile-mamă au bătut-o cu o medie de 40% în aceiași doi ani. JPMorgan (NYSE: JPM) a examinat întreruperile din 1985-1995 și estimarea randamentelor în exces de 20% pentru spinoffs și 5% pentru părinți în primele 18 luni.

Ce le păstrează întoarcerea

Spinoffs depășește din câteva motive. Echipele de conducere de la spinoffs au un stimulent mai mare să producă, datorită opțiunilor de acțiuni și dețineri de acțiuni, precum și o mai mare libertate de a începe noi acțiuni, de a raționaliza operațiunile și de a reduce cheltuielile generale. Echipele de management la companiile-mamă se pot concentra mai mult pe activitățile de bază. Evaluările de acțiuni pentru ambele pot crește din cauza preferinței investitorilor pentru companii concentrate și jocuri pure.

Astfel, acțiunile din spinoff-uri și părinți par să merite deținute. Cu toate acestea, dacă trebuie vândut, rezultatele studiilor sugerează că, din cauza marjei sale mai mici de performanță, în medie, părintele ar trebui să obțină toporul. Un studiu realizat în 2004 de John McConnell și Alexei V. Ovtchinnikov, apărut în Jurnalul de investiții, a concluzionat că companiile-mamă nu au avut performanțe mai bune decât piața, după ce au „corectat pentru o poziție pozitivă foarte mare”.

Totuși, stocurile spinoff vin cu câteva avertismente. În primul rând, sunt mai volatile. Cu capitalizările și capacitățile financiare mai mici, acestea tind să fie stocuri beta mai mari, care au performanțe reduse pe piețele slabe și depășesc pe piețele puternice. Ca atare, stocurile spinoff sunt mai bine deținute în timpul unei piețe taur decât în ​​timpul unui urs.

În al doilea rând, stocurile de spinoff se vând deseori în lunile imediat următoare restructurării. Acordarea de acțiuni într-un spinoff către acționarii existenți nu este o modalitate deosebit de eficientă de a distribui acțiuni, deoarece acționarii sunt interesați în primul rând de compania-mamă. Fondurile index vor vinde și compania, deoarece noua companie nu se află în index. Alte instituții se vor vinde, deoarece spinoff-ul nu se potrivește cu mandatele (fie este prea mic, nu are dividend sau nu există cercetări disponibile).

După cum relevă studiile academice și cele ale vânzărilor, scăderea imediată a prețurilor acțiunilor de derulare este în general înlocuită de puterea în următorii doi-trei ani. Așadar, un investitor care intenționează să mențină spinoff-ul poate fi nevoit să aștepte deficiențele prețurilor pe termen scurt. În mod similar, un investitor care dorește să renunțe la acțiunile spinoff poate dori să aștepte și să vândă la puterea relativă ulterior.

Evaluarea spinoff-urilor individuale

Chiar dacă spinoff-urile și companiile-mamă tind să fie foarte bune în raport cu piața, acest succes este doar în total. Este încă important să evaluați situațiile individuale de spinoff pentru a vă asigura că legea mediilor este de partea dvs.

Joel Greenblatt, fost manager de fonduri speculative, cu un palmares de succes, bazat în mare parte pe spinoff-uri, este un guru în această privință. În cartea sa, „You can be a Stock Market Genius” (1999), spune că este important să vedem unde se află interesele managerilor. Managerii care câștigă salarii mari fără să dețină prea multe acțiuni pot să nu îmbunătățească valoarea acționarului, la fel de mult ca și managerii cu participații mari la acțiuni sau subvenții pentru opțiuni de acțiuni.

Anxietate de separare

William Mitchell, șeful Spinoff & Reorg Profiles, spune că este esențial să „deducem motivul separării”, ceea ce poate fi realizat prin compararea bilanțului pro forma și a situațiilor de venituri ale spinoff și parent. Primul lucru care trebuie verificat este nivelul datoriilor și alocarea altor pasive și active cu probleme (cum ar fi imobiliare în 2008).

De exemplu, un spinoff ar putea ajunge să fie supraevaluat, deoarece părintele poate face o recapitalizare parțială, prin care spinoff-ul este încărcat cu datorii, iar veniturile sunt încasate de către părinte. Un exemplu în acest sens, potrivit Mitchell, poate fi văzut în unele dintre unitățile desprinse de la conglomeratul de internet InterActiveCorp (IAC) în 2008.

Un alt factor important pentru studiul lui Mitchell este rentabilitatea capitalului angajat, care implică preluarea raportului dintre venitul operațional și capitalul de lucru net mai puțin numerar. Un spinoff (sau un părinte) cu o lectură scăzută asupra acestei măsuri poate să nu aibă un avantaj strategic în linia sa de activitate.

Lumea reală: evaluarea Spinoff

Atât Greenblatt, cât și Mitchell ar fi de acord cu faptul că nivelurile de evaluare sunt un alt criteriu. Greenblatt a comentat în mass-media despre unele dintre investițiile sale anterioare în spinoff-uri, iar declarațiile sale oferă două studii de caz care ilustrează aplicarea evaluării și a altor elemente de șantier.

Primul a fost derularea Lehman Brothers de la American Express (NYSE: AXP) în 1994. Greenblatt a decis să nu investească în Lehman Brothers, pentru că insiderii nu dețineau prea multe stocuri. El a făcut, totuși, ca American Express, pentru că afacerile sale rămase de carduri de taxă și de gestionare a investițiilor erau francize de tip Warren Buffett și mergeau doar de nouă ori câștiguri, după ce au scăzut valoarea stocului de Lehman.

Al doilea a fost spinoff-ul NCR (NYSE: NCR) de la AT&T (NYSE: T) în 1997. Greenblatt îi plăcea NCR, deoarece acțiunile sale erau evaluate la 30 de dolari, însă compania avea 11 dolari pe acțiune în numerar, fără datorii și cu o creștere rapidă. divizia de depozitare a datelor Dacă acesta din urmă a fost evaluat la o vânzări unice foarte conservatoare, a adus valoarea activului net până la prețul de 30 USD. Restul activității NCR, care a furnizat 6 miliarde de dolari în vânzări anual la acea vreme, a fost, așadar, practic gratuit.

Linia de jos

Încercările întreprinderilor s-au întâmplat cu o rată medie de aproximativ 50 pe an din 1990. Ca atare, este important pentru investitori să știe ce poate însemna această acțiune pentru valoarea acțiunilor lor. În multe cazuri, spinoff-urile s-au dovedit valoroase atât pentru compania-mamă, cât și pentru unitatea de filare. Cu toate acestea, este important să examinați cu atenție detaliile unei întreruperi a unei companii înainte de a lua o decizie cu privire la păstrarea, vânzarea sau cumpărarea companiilor care intenționează să facă sau au făcut această mișcare.