Cum funcționează prețul pieței obligațiunilor

Piața obligațiunilor din SUA este ca un baseball - trebuie să înțelegeți și să apreciați regulile și strategiile sau, altfel, vi se va părea plictisitor. Este, de asemenea, ca baseball-ul, în condițiile în care regulile și convențiile privind prețurile au evoluat și pot părea ezoterice uneori.

În „Cartea oficială de regulă a ligii majore”, este nevoie de mai mult de 3.600 de cuvinte pentru a acoperi regulile a ceea ce pot și nu pot face ulciorul. În acest articol, vom acoperi convențiile privind prețul pieței obligațiunilor în mai puțin de 1.800 de cuvinte. Clasificările pieței obligațiunilor sunt discutate pe scurt, urmate de calcule ale randamentului, criterii de referință a prețurilor și diferențe de prețuri.

Cunoașterea de bază a acestor convenții de preț va face ca piața obligațiunilor să pară la fel de interesantă ca cel mai bun joc de baseball din seria mondială.

Clasificările pieței obligațiunilor

Piața obligațiunilor constă într-un număr mare de emitenți și tipuri de valori mobiliare. Pentru a vorbi despre fiecare tip specific s-ar putea completa un manual întreg; prin urmare, în scopul discutării modului în care funcționează diverse convenții privind prețul pieței obligațiunilor, realizăm următoarele clasificări majore ale obligațiunilor:

• Trezoreria SUA : obligațiuni emise de Departamentul Trezoreriei Statelor Unite
• Obligațiuni corporative : obligațiuni emise de corporații care au un rating de investiții
• Obligatii cu un randament ridicat : obligatiuni cu rating sub nivelul investitiilor - cunoscute si sub denumirea de obligatiuni neinvestitoare sau de tipuri de marfa
• Titluri garantate prin credite ipotecare (MBS) : o obligațiune garantată de fluxurile de numerar ale plăților de capital și de dobânzi de la un fond de bază al ipotecilor rezidențiale unifamiliale
• Asset-Backed Securities (ABS) : o obligațiune garantată de fluxurile de numerar ale unui grup de active de bază cum ar fi împrumuturi auto, creanțe cu carduri de credit, împrumuturi de capitaluri proprii, închirieri de aeronave, etc. Lista activelor care au fost securitizate în ABS este aproape nesfârșit.
• Obligații ale agenției : datorii emise de întreprinderile sponsorizate de guvern (GSE), inclusiv Fannie Mae, Freddie Mac și Băncile Federale de Împrumut Acasă
• Obligații municipale (Munis) : o obligațiune emisă de un stat, oraș sau administrație locală sau agențiile sale
• Obligații de datorie colateralizate (CDO) : un tip de garanție garantată de active susținută de oricare sau mai multe alte ABS, MBS, obligațiuni sau împrumuturi

Cum funcționează prețul pieței obligațiunilor

Returnarea preconizată a unei obligațiuni

Randamentul este măsura folosită cel mai frecvent pentru a estima sau determina randamentul scontat al unei obligațiuni. Randamentul este de asemenea utilizat ca măsură a valorii relative între obligațiuni. Există două măsuri de randament primare care trebuie înțelese pentru a înțelege modul în care funcționează convențiile diferite de stabilire a prețurilor pe piața obligațiunilor: randamentul până la scadență și ratele la vedere.

Se calculează randamentul până la scadență prin determinarea ratei dobânzii (rata de actualizare) care va face suma fluxurilor de numerar ale unei obligațiuni, plus dobânzile acumulate, egală cu prețul curent al obligațiunii. Acest calcul are două ipoteze importante: în primul rând, că obligațiunea va fi păstrată până la scadență, iar a doua, că fluxurile de numerar ale obligațiunii pot fi reinvestite la randament până la scadență.

Un calcul al ratei spotului se face prin determinarea ratei dobânzii (rata de actualizare) care face ca valoarea actuală a unei obligațiuni cu cupon zero să fie egală cu prețul acesteia. Trebuie să se calculeze o serie de rate spot la prețul unei obligațiuni de plată a cuponului - fiecare flux de numerar trebuie actualizat folosind rata corespunzătoare, astfel încât suma valorilor actuale ale fiecărui flux de numerar să fie egală cu prețul.

După cum vom discuta mai jos, ratele spot sunt cel mai adesea utilizate ca un bloc de calcul în comparații de valori relative pentru anumite tipuri de obligațiuni.

Repere pentru obligațiuni

Majoritatea obligațiunilor au un preț comparativ cu un reper. Aici prețul pieței obligațiunilor devine puțin complicat. Clasificările de obligațiuni diferite, așa cum le-am definit mai sus, folosesc diferite criterii de stabilire a prețurilor.

Unele dintre cele mai comune criterii de stabilire a prețurilor sunt Trezoreria SUA (cea mai actuală serie). Multe obligațiuni au prețuri relative la o obligațiune specifică Trezoreriei. De exemplu, trezoreria de 10 ani pe termen rulat poate fi utilizată ca reper de stabilire a prețurilor pentru o emisiune de obligații corporative de 10 ani.

Atunci când scadența unei obligațiuni nu poate fi cunoscută cu exactitate din cauza caracteristicilor de apel sau de plasare, obligațiunea este, în mod frecvent, tarifată la o curbă de referință. Acest lucru se datorează faptului că scadența estimată a obligațiunii vândute sau putabile nu coincide exact cu scadența unei trezorerie specifice.

Curbele de prețuri de referință sunt construite folosind randamentele valorilor mobiliare subiacente cu scadențe de la trei luni la 30 de ani. Câteva rate diferite de dobândă sau valori mobiliare sunt utilizate pentru a construi curbe de prețuri de referință. Deoarece există decalaje în scadențele valorilor mobiliare utilizate la construirea unei curbe, randamentele trebuie interpolate între randamentele observabile.

De exemplu, una dintre cele mai utilizate curbe de referință este curba de trezorerie a SUA în curs de rulare, care este construită folosind cele mai recent emise obligațiuni, note și facturi ale Trezoreriei americane. Deoarece valorile mobiliare sunt emise doar de Trezoreria SUA cu scadențe de trei luni, șase luni, doi ani, trei ani, cinci ani, 10 ani și 30 de ani, randamentele obligațiunilor teoretice cu scadențe care se situează între cele scadențele trebuie interpolate. Această curbă a Trezoreriei este cunoscută sub numele de curba de randament interpolată (sau curba I) de către participanții la piața obligațiunilor.

Alte curbe populare de prețuri de referință a obligațiunilor

• Curba de trezorerie a ratei spotului : o curbă construită utilizând ratele teoretice ale spoturilor din SUA
• Curba de swap : o curbă construită folosind partea de rată a dobânzii fixă ​​a swapurilor de dobândă
• Curba Eurodollars : o curbă construită utilizând ratele dobânzilor derivate din prețurile futures ale eurodollarilor.
• Curba agenției : o curbă construită folosind randamentele datoriei agenției cu rată fixă, nerevocabilă

Spreads pentru randamente

Randamentul unei obligațiuni în raport cu randamentul valorii de referință este denumit un spread. Distribuția este folosită atât ca mecanism de stabilire a prețurilor, cât și ca comparație a valorilor relative între obligațiuni. De exemplu, un comerciant ar putea spune că o anumită obligațiune corporativă tranzacționează cu o răspândire de 75 de puncte de bază peste Trezoreria de 10 ani. Aceasta înseamnă că randamentul până la scadența acestei obligațiuni este cu 0, 75% mai mare decât randamentul până la scadența Trezoreriei pe termen de 10 ani.

În special, dacă o obligațiune corporativă diferită cu același rating de credit, perspectiva și durata s-ar tranzacționa la o pondere de 90 de puncte de bază pe o valoare relativă, a doua obligațiune ar fi o cumpărare mai bună.

Există diferite tipuri de calcule de spread utilizate pentru diferitele repere de stabilire a prețurilor. Cele patru calcule de răspândire a randamentului primar sunt:

• Distribuție de randament nominal : diferența dintre randamentul până la scadența unei obligațiuni și randamentul până la scadența valorii de referință a acesteia
• Zero-Volatility Spread (Z-spread) : spread-ul constant care, atunci când este adăugat la randamentul la fiecare punct al curbei de trezorerie a ratei spot (unde se primește fluxul de numerar al unei obligațiuni), va face ca prețul unei garanții să fie egal cu cel actual valoarea fluxurilor de numerar
• Spread-Adjusted Option (OAS) : OEA este utilizat pentru a evalua obligațiunile cu opțiuni încorporate (cum ar fi o legătură care poate fi calificată sau o obligațiune putabilă). Este diferența constantă care, atunci când este adăugată la randament în fiecare punct al unei curbe de rată la vedere (de obicei, curba de rată la vedere a Trezoreriei SUA) unde se primește fluxul de numerar al unei obligațiuni, va face ca prețul obligațiunii să fie egal cu valoarea actuală a fluxurile sale de numerar Cu toate acestea, pentru a calcula OEA, curba ratei spotului este dată pe mai multe căi ale ratei dobânzii. Cu alte cuvinte, se calculează multe curbe de rată la vedere diferite și se realizează o medie a diferitelor căi ale ratei dobânzii. OEA contabilizează volatilitatea ratei dobânzii și probabilitatea de plată în avans a principalului obligațiunii.
• Marja de reducere (DM) : Obligațiunile cu dobândă variabilă sunt, de obicei, prețuri apropiate de valoarea nominală a acestora. Acest lucru se datorează faptului că rata dobânzii (cupon) pentru o obligațiune cu rată variabilă se adaptează ratelor dobânzii curente pe baza modificărilor ratei de referință a obligațiunii. DM este diferența care, atunci când este adăugată la rata de referință curentă a obligațiunii, va echivala fluxurile de numerar ale obligațiunii cu prețul curent.

Tipuri de obligațiuni, etalonul lor de referință și calculul spreadului

• Obligațiuni cu randament ridicat : obligațiunile cu randament ridicat sunt, de obicei, prețuri la un randament nominal răspândit la o obligațiune specifică a Trezoreriei din SUA. Cu toate acestea, uneori, atunci când ratingul și perspectivele unei obligațiuni cu randament ridicat se deteriorează, obligațiunea va începe să se tranzacționeze la un preț real al dolarului. De exemplu, o astfel de obligațiune tranzacționează la 75.875 dolari, spre deosebire de 500 de puncte de bază față de trezoreria de 10 ani.
• Obligațiuni corporative : O obligațiune corporativă are, de obicei, prețuri la un randament nominal răspândit la o obligațiune specifică a Trezoreriei din SUA care se potrivește cu scadența sa. De exemplu, obligațiunile corporative de 10 ani sunt cotate la Trezoreria de 10 ani.
• Titluri de valoare ipotecare : Există multe tipuri diferite de MBS. Mulți dintre ei tranzacționează cu un randament nominal răspândit la viața medie ponderată la curba I a Trezoreriei SUA. Unii tranzacționează MBS cu rată reglabilă la un DM, alții tranzacționează la un Z-spread. Unele OCM tranzacționează cu un randament nominal răspândit la o trezorerie specifică. De exemplu, o obligațiune de clasă de amortizare planificată pe 10 ani ar putea tranzacționa cu un randament nominal răspândit la Trezoreria pe 10 ani în curs, sau o obligațiune Z ar putea tranzacționa cu o rată de randament nominală pe 30 -Trezoreria anului. Deoarece MBS au opțiuni de apel încorporate (debitorii au opțiunea gratuită de a plăti în avans creditele ipotecare), aceștia sunt evaluați frecvent folosind un OEA.
• Titluri garantate de active : ABS tranzacționează frecvent cu un randament nominal răspândit la viața medie ponderată până la curba de swap.
• Agenții : Agențiile tranzacționează frecvent cu un randament nominal răspândit la o trezorerie specifică, cum ar fi trezoreria pe termen de 10 ani. Agențiile vocaționale sunt uneori evaluate pe baza unui OEA în care curba (punctele) de la vedere (spot) sunt derivate din randamentele agențiilor care nu sunt callable.
• Obligațiuni municipale : din cauza avantajelor fiscale ale obligațiunilor municipale (de obicei nu sunt impozabile), randamentele acestora nu sunt la fel de corelate cu randamentele Trezoreriei SUA ca alte obligațiuni. Prin urmare, munisii comercializează frecvent cu un randament direct până la scadență sau chiar un preț în dolar. Cu toate acestea, randamentul unui muni ca raport cu un randament al Trezoreriei de referință este uneori utilizat ca măsură relativă a valorii.
• Obligații de datorie colateralizate : La fel ca MBS și ABS, care întoarce frecvent CDO-urile, există numeroase criterii de stabilire a prețurilor și măsuri de randament utilizate la prețul CDO-urilor. Curba eurodollar este uneori folosită ca reper. Marjele de reducere sunt utilizate pe tranșele cu rată flotantă. Calculele OEA sunt făcute pentru analiza valorii relative.

Linia de jos

Convențiile privind prețurile de pe piața obligațiunilor sunt puțin complicate, dar, cum ar fi regulile de baseball, înțelegerea elementelor de bază elimină o parte din ambiguitate și poate chiar face plăcere. Prețul obligațiunilor este într-adevăr doar o problemă de identificare a unui punct de referință de stabilire a prețurilor, de a determina o diferență și de a înțelege diferența dintre două calcule de randament de bază: randamentul până la scadență și ratele la vedere. Cu aceste cunoștințe, înțelegerea modului în care sunt tipificate diverse tipuri de obligațiuni nu ar trebui să fie intimidantă.