Swap-uri de credit implicite: o introducere

Swapurile de credit implicite (CDS) sunt tipul cel mai utilizat de derivate de credit și o forță puternică pe piețele mondiale. Primul contract CDS a fost introdus de JP Morgan în 1997 și până în 2012, în ciuda unei reputații negative în urma crizei financiare din 2008, valoarea pieței a fost estimată la 24, 8 trilioane de dolari, potrivit Barclays Plc. În luna martie a aceluiași an, Grecia s-a confruntat cu cea mai mare defecțiune suverană pe care piețele internaționale le-au văzut vreodată, ceea ce a dus la o plată preconizată de CDS de aproximativ 2, 6 miliarde de dolari pentru deținători. Citiți mai departe pentru a afla cum funcționează schimburile de credit implicite și modul în care investitorii pot profita de la acestea.

Cum funcționează

Un contract CDS implică transferul riscului de credit al obligațiunilor municipale, obligațiunilor de pe piața emergentă, titlurilor garantate de credite ipotecare sau datoria corporativă între două părți. Este similar cu asigurarea, deoarece oferă cumpărătorului contractului, care deține de multe ori creditul subiacent, cu protecție împotriva neplății, o scădere a ratingului de credit sau un alt „eveniment de credit” negativ. Vânzătorul contractului își asumă riscul de credit pe care cumpărătorul nu dorește să-l suporte în schimbul unei taxe de protecție periodică similară cu o primă de asigurare și este obligat să plătească numai dacă are loc un eveniment de credit negativ. Este important să rețineți că contractul CDS nu este de fapt legat de o obligațiune, ci o face referire. Din acest motiv, obligațiunea implicată în tranzacție este denumită „obligație de referință”. Un contract poate face referire la un singur credit sau mai multe credite.

După cum am menționat mai sus, cumpărătorul unui CDS va obține protecție sau va obține un profit, în funcție de scopul tranzacției, atunci când entitatea de referință (emitentul) are un eveniment de credit negativ. Dacă are loc un astfel de eveniment, partea care a vândut protecția creditului și care și-a asumat riscul de credit, trebuie să livreze valoarea plăților de capital și a dobânzii pe care obligațiunea de referință ar fi plătit-o cumpărătorului de protecție. Dacă obligațiunile de referință au încă o valoare reziduală scăzută, cumpărătorul de protecție trebuie, la rândul său, să livreze fie valoarea în numerar curentă a obligațiunilor menționate, fie obligațiunile reale către vânzătorul de protecție, în funcție de condițiile convenite la debutul contractului. . În cazul în care nu există niciun eveniment de credit, vânzătorul de protecție primește comisionul periodic de la cumpărător și profită dacă datoria entității de referință rămâne bună pe durata contractului și nu are loc rambursarea. Cu toate acestea, vânzătorul contractului își asumă riscul de pierderi mari dacă are loc un eveniment de credit.

Swapuri de credit implicite (CDS)

Hedging și speculație

CDS are următoarele două utilizări.

• Un contract CDS poate fi utilizat ca o acoperire sau poliță de asigurare împotriva incapacității de plată a unei obligațiuni sau împrumuturi. O persoană fizică sau o companie care este expusă la multe riscuri de credit poate schimba o parte din acest risc cumpărând protecție într-un contract CDS. Acest lucru poate fi de preferat să vândă garanția în mod direct dacă investitorul dorește să reducă expunerea și să nu o elimine, să evite să primească o lovitură fiscală sau să elimine doar expunerea pentru o anumită perioadă de timp.
• A doua utilizare este pentru speculanți să își „plaseze pariurile” cu privire la calitatea creditului unei anumite entități de referință. Cu valoarea pieței CDS mai mare decât obligațiunile și împrumuturile la care se referă contractele, este evident că speculațiile au devenit funcția cea mai comună pentru un contract CDS. CDS oferă un mod foarte eficient de a avea o vedere asupra creditului unei entități de referință. Un investitor care are o viziune pozitivă asupra calității creditului unei companii poate vinde protecție și colecta plățile care îi sunt alături, în loc să cheltuiască mulți bani pentru a încărca obligațiunile companiei. Un investitor care are o vedere negativă asupra creditului companiei poate cumpăra protecție pentru o taxă periodică relativ mică și poate primi o rambursare mare în cazul în care compania implică obligațiunile sale sau are un alt eveniment de credit. Un CDS poate servi, de asemenea, ca o modalitate de a accesa expuneri la scadență care altfel ar fi indisponibile, riscul de credit de acces atunci când oferta de obligațiuni este limitată sau poate investi în credite străine fără risc valutar.

Un investitor poate reproduce de fapt expunerea unei obligațiuni sau a unui portofoliu de obligațiuni folosind CDS. Acest lucru poate fi de mare ajutor într-o situație în care una sau mai multe obligațiuni sunt dificil de obținut pe piața deschisă. Folosind un portofoliu de contracte CDS, un investitor poate crea un portofoliu sintetic de obligațiuni care are aceeași expunere la credit și rambursări.

Comercial

Deși cea mai mare parte a discuțiilor a fost axată pe deținerea unui contract CDS până la expirare, aceste contracte sunt tranzacționate în mod regulat. Valoarea unui contract fluctuează în funcție de probabilitatea crescândă sau descrescătoare ca o entitate de referință să aibă un eveniment de credit. Probabilitatea crescută a unui astfel de eveniment ar face ca contractul să valoreze mai mult pentru cumpărătorul de protecție și să merite mai puțin pentru vânzător. Contrarul se întâmplă dacă probabilitatea unui eveniment de credit scade. Un comerciant de pe piață ar putea specula că calitatea creditului unei entități de referință se va deteriora ceva timp în viitor și va cumpăra protecție pe termen foarte scurt, în speranța de a beneficia de tranzacție. Un investitor poate ieși dintr-un contract prin vânzarea interesului său către o altă parte, compensând contractul prin înscrierea unui alt contract din cealaltă parte cu o altă parte sau prin compensarea condițiilor cu contrapartida inițială. Deoarece CDS sunt tranzacționate prin ghișe (OTC), implică cunoaștere complexă a pieței și a activelor care stau la baza lor și sunt apreciate folosind programe de calculator din industrie, acestea sunt mai potrivite pentru investitori instituționali, decât pentru investitori cu amănuntul.

Riscuri de piață

Piața CDS este OTC și nereglementată, iar contractele sunt adesea tranzacționate atât de mult, încât este greu de știut cine se află la fiecare capăt al unei tranzacții. Există posibilitatea ca cumpărătorul de risc să nu aibă puterea financiară de a respecta prevederile contractului, ceea ce face dificilă valorizarea contractelor. Pârghia implicată în multe tranzacții CDS și posibilitatea ca o scădere pe scară largă a pieței ar putea provoca implicitele masive și să conteste capacitatea cumpărătorilor de risc de a-și plăti obligațiile, se adaugă incertitudinii.

Linia de jos

În ciuda acestor îngrijorări, swap-urile de credit implicite s-au dovedit a fi un instrument util de gestionare a portofoliului și de speculație și ar putea rămâne o parte importantă și critică a piețelor financiare.