Obligațiuni corporative: o introducere a riscului de credit

Obligațiile corporative oferă un randament mai mare decât alte investiții cu venituri fixe, dar pentru un preț în termeni de risc adăugat. Majoritatea obligațiunilor corporative sunt obligații, ceea ce înseamnă că nu sunt garantate prin garanții. Investitorii în astfel de obligațiuni trebuie să își asume nu numai riscul de rată a dobânzii, ci și riscul de credit, șansa ca emitentul corporativ să-și îndeplinească obligațiile de datorie.

Prin urmare, este important ca investitorii de obligațiuni corporative să știe să evalueze riscul de credit și eventualele rambursări ale acestuia. Și în timp ce mișcările în creștere ale ratei dobânzii pot reduce valoarea investiției dvs. de obligațiuni, o valoare implicită o poate elimina aproape. Deținătorii de obligațiuni neplătite își pot recupera o parte din principalul lor, dar de multe ori este vorba de monede pe dolar.

Cheie de luat cu cheie

• Obligațiile corporative sunt considerate a avea un risc mai mare decât obligațiunile de stat, motiv pentru care ratele dobânzilor sunt aproape întotdeauna mai mari la obligațiunile corporative, chiar și pentru companiile cu o calitate de credit de top.
• Acordarea obligațiunii este de obicei capacitatea de plată a companiei, care este, de obicei, bani care vor fi câștigați din operațiunile viitoare, făcându-le astfel obligații care nu sunt garantate de garanții.
• Riscurile de credit sunt calculate pe baza capacității globale a împrumutatului de a rambursa un împrumut conform condițiilor inițiale.
• Pentru a evalua riscul de credit pe un credit de consum, creditorii analizează cele cinci C-uri: istoricul creditului, capacitatea de rambursare, capitalul, condițiile împrumutului și garanțiile asociate.

Revizuirea randamentului pieței obligațiunilor corporative

Prin randament, ne referim la randament până la scadență, care este randamentul total rezultat din toate plățile cuponului și din orice câștiguri din aprecierea prețurilor „încorporate”. Randamentul curent este porțiunea generată de plățile cuponului, care sunt de obicei plătite de două ori pe an și reprezintă cea mai mare parte a randamentului generat de obligațiunile corporative. De exemplu, dacă plătiți 95 USD pentru o obligațiune cu un cupon anual de 6 dolari (3 dolari la fiecare șase luni), randamentul dvs. curent este de aproximativ 6, 32% (6 $ ÷ 95 USD).

Aprecierea prețurilor încorporate care contribuie la randament la scadență rezultă din randamentul suplimentar pe care investitorul îl face prin achiziționarea obligațiunii la o reducere și apoi păstrarea acesteia până la scadență pentru a primi valoarea nominală. De asemenea, este posibil ca o societate să emită o obligațiune cu cupon zero, al cărei randament curent este zero și al cărui randament până la scadență este doar o funcție a aprecierii prețurilor încorporate.

Investitorii a căror preocupare principală este un flux de venit anual previzibil privesc obligațiunile corporative, care produc randamente care vor depăși întotdeauna randamentele guvernamentale. În plus, cupoanele anuale de obligațiuni corporative sunt mai previzibile și deseori mai mari decât dividendele primite pe acțiuni comune .

Evaluarea riscului de credit

Evaluările de credit publicate de agenții precum Moody's, Standard și Poor's și Fitch sunt destinate să capteze și să clasifice riscul de credit. Cu toate acestea, investitorii instituționali în obligațiuni corporative completează adesea aceste evaluări ale agenției cu propria lor analiză de credit. Multe instrumente pot fi utilizate pentru a analiza și evalua riscul de credit, dar două valori tradiționale sunt raporturile de acoperire a dobânzii și raporturile de capitalizare.

Raporturile de acoperire a dobânzilor răspund la întrebarea: „Câți bani generează compania în fiecare an pentru a finanța dobânda anuală la datoria sa?” Un raport comun de acoperire a dobânzii este EBIT (câștiguri înainte de dobândă și impozite) împărțit la cheltuieli cu dobânda anuală. În mod clar, întrucât o companie ar trebui să genereze câștiguri suficiente pentru a-și servi datoria anuală, acest raport ar trebui să depășească 1, 0 - și cu cât este mai mare raportul, cu atât mai bine.

Raporturile de capitalizare răspund la întrebarea: „Câtă datorie cu dobândă are compania în raport cu valoarea activelor sale?” Acest raport, calculat ca datorie pe termen lung, împărțit la activele totale, evaluează gradul de levier financiar al companiei. Acest lucru este analog divizării soldului la o ipotecă a locuinței (datorie pe termen lung) la valoarea evaluată a casei. Un raport de 1, 0 ar indica faptul că nu există „capitaluri proprii în casă” și ar reflecta un efect financiar periculos de mare. Deci, cu cât raportul de capitalizare este mai mic, cu atât este mai bun efectul financiar al companiei.

În linii mari, investitorul unei obligațiuni corporative cumpără un randament suplimentar prin asumarea riscului de credit. Probabil că el sau ea ar trebui să întrebe: „Este un risc suplimentar meritat riscul de neplată?” sau "Primesc suficient randament suplimentar pentru asumarea riscului implicit?" În general, cu cât este mai mare riscul de credit, cu atât este mai puțin probabil să cumpărați direct într-o singură emisiune de obligațiuni corporative.

În cazul obligațiunilor nedorite (adică cele evaluate sub BBB S&P), riscul de a pierde întregul capital este pur și simplu prea mare. Investitorii care doresc un randament ridicat pot lua în considerare diversificarea automată a unui fond de obligațiuni cu randament ridicat, care își poate permite câteva valori implicite, păstrând în același timp randamente ridicate.

8, 8 trilioane de dolari

Valoarea datoriei corporative restante din 2018 în SUA, potrivit Securities Industry and Financial Markets Association, un grup industrial.

Alte riscuri de obligațiuni corporative

Investitorii ar trebui să fie conștienți de alți factori de risc care afectează obligațiunile corporative. Doi dintre cei mai importanți factori sunt riscul de apel și riscul de eveniment. Dacă o obligațiune corporativă este apelabilă, atunci compania emitentă are dreptul să achiziționeze (sau să achite) obligațiunea după o perioadă de timp minimă.

Dacă dețineți o obligațiune cu randament ridicat și rata dobânzilor prevalente scade, o companie cu opțiune de apel va dori să apeleze obligațiunea pentru a emite noi obligațiuni cu rate de dobândă mai mici (de fapt, pentru a-și refinanța datoria). Nu toate obligațiunile sunt apelabile, dar dacă cumpărați una care este, este important să acordați o atenție deosebită termenilor obligațiunii. Este esențial să fiți compensat pentru furnizarea de apeluri cu un randament mai mare.

Riscul de eveniment este riscul ca o tranzacție corporativă, un dezastru natural sau o modificare de reglementare să provoace o downgrade bruscă a unei obligațiuni corporative. Riscul de eveniment tinde să varieze în funcție de sectorul industriei. De exemplu, dacă industria de telecomunicații se consolidează, atunci riscul de evenimente poate fi ridicat pentru toate obligațiunile din acest sector. Riscul este ca societatea deținătorului de obligațiuni să poată achiziționa o altă companie de telecomunicații și, eventual, să își crească sarcina datoriei (pârghie financiară) în acest proces.

Spread credit: rambursarea pentru asumarea riscului de credit în obligațiuni corporative

Profitul pentru asumarea tuturor acestor riscuri suplimentare este un randament mai mare. Diferența dintre randamentul unei obligațiuni corporative și o obligațiune de stat se numește spread credit (uneori doar numit spread spread).

După cum demonstrează curbele de randament ilustrate, diferența de credit este diferența de randament între o obligațiune corporativă și o obligațiune de stat la fiecare punct de scadență. Ca atare, diferența de credit reflectă compensațiile suplimentare pe care le primesc investitorii pentru riscul de credit. Prin urmare, randamentul total al unei obligațiuni corporative este o funcție atât a randamentului Trezoreriei, cât și a răspândirii creditului, care este mai mare pentru obligațiunile cu cotă mai mică. Dacă obligațiunea este vândută de către corporația emitentă, împrumutul creditului crește mai mult, reflectând un plus de risc ca obligația să fie solicitată.

Modul în care modificările la răspândirea creditului afectează deținătorul de obligațiuni corporative

Prezicerea schimbărilor într-un spread de credit este dificilă, deoarece depinde atât de emitentul corporativ specific, cât și de condițiile generale ale pieței obligațiunilor. De exemplu, o actualizare a creditului pe o obligațiune corporativă specifică, să spunem de la un rating S&P de BBB la A, va reduce diferența de credit pentru obligațiunea respectivă, deoarece riscul de neplată scade. Dacă ratele dobânzilor sunt neschimbate, randamentul total al acestei obligațiuni „actualizate” va scădea într-o sumă egală cu reducerea diferenței, iar prețul va crește în consecință.

După achiziționarea unei obligațiuni corporative, deținătorul de obligațiuni va beneficia de scăderea ratelor dobânzilor și de o restrângere a răspândirii creditului, ceea ce contribuie la reducerea randamentului până la scadența obligațiunilor nou-emise. La rândul său, aceasta crește prețul obligațiunii corporative a deținătorului de obligațiuni. Pe de altă parte, creșterea ratelor dobânzilor și lărgirea răspândirii creditului funcționează împotriva deținătorului de obligațiuni, determinând un randament mai mare până la scadență și un preț mai scăzut al obligațiunilor. Prin urmare, deoarece reducerea diferențelor de producție oferă un randament mai puțin continuu și pentru că orice lărgire a spread-ului va afecta prețul obligațiunii, investitorii ar trebui să fie atenți la obligațiunile cu diferențe de credit anormal de restrânse. Dimpotrivă, dacă riscul este acceptabil, obligațiunile corporative cu spread-uri ridicate de credit oferă perspectiva unei reduceri de răspândire, ceea ce la rândul său va crea aprecierea prețurilor.

Cu toate acestea, ratele dobânzilor și diferențele de credit se pot deplasa independent. În ceea ce privește ciclurile de afaceri, o economie de încetinire tinde să lărgească spread-urile de credit, întrucât companiile sunt mai predispuse la neplată, iar o economie care iese dintr-o recesiune tinde să diminueze extinderea, întrucât teoretic companiile sunt mai puțin susceptibile să se întârzie într-o economie în creștere.

Într-o economie care iese dintr-o recesiune, există și posibilitatea unor rate ale dobânzii mai mari, ceea ce ar determina creșterea randamentelor Trezoreriei. Acest factor compensează reducerea răspândirii creditului, astfel încât efectele unei economii în creștere ar putea produce randamente totale mai mari sau mai mici asupra obligațiunilor corporative.

Linia de jos

Dacă randamentul suplimentar este accesibil din perspectiva riscului, investitorul de obligațiuni corporative este preocupat de ratele dobânzilor viitoare și de răspândirea creditului. Ca și alți deținători de obligațiuni, ei speră, în general, ca ratele dobânzilor să se mențină constant sau, chiar mai bine, să scadă.

În plus, ei speră, în general, că împrumutul creditului rămâne constant sau restrânge, dar nu se lărgește prea mult. Deoarece lățimea spread-ului de credit este un factor important al prețului obligațiunii dvs., asigurați-vă că evaluați dacă spread-ul este prea restrâns, dar asigurați-vă, de asemenea, că evaluați riscul de credit al companiilor cu spread-uri largi de credit.