Comercializează stocurile de preluare cu arbitraj de concentrare

Arbitrajul privind concentrările este activitatea de tranzacționare a acțiunilor în companii care fac obiectul preluărilor sau fuziunilor. Arbitrajul exploatează faptul că preluările implică în mod normal o primă mare de preț pentru companie. Atâta timp cât există un decalaj de preț, există potențial de recompense importante. Dar pariul pe fuziuni poate fi un business riscant. De regulă generală, este un instrument care este exclusiv pentru profesioniști și, probabil, nu este ceea ce vrei să încerci acasă. În acest articol, vă vom conduce într-un tur al lumii cu risc ridicat al arbitrajului de fuziune.

Ce este Arbitrajul de Fuziune?

Arbitrajul presupune achiziționarea unui activ la un preț pentru o vânzare imediată la un preț mai mare. Astfel, un arbitru - un termen fantezist pentru persoana care cumpără stocul la un preț mai mic - încearcă să profite de discrepanța de preț. Este destul de rar să găsești oportunități potențiale de arbitraj pe o piață eficientă, dar din când în când, aceste oportunități apar.

Arbitrajul de concentrare (cunoscut și sub denumirea de „merge-arb”) solicită tranzacționarea stocurilor companiilor angajate în fuziuni și preluări. Când termenii unei potențiale fuziuni devin publice, un arbitru va dura mult timp sau va cumpăra acțiuni ale companiei țintă, care în cele mai multe cazuri tranzacționează sub prețul de achiziție. În același timp, arbitrul va vinde în scurt timp compania dobânditoare împrumutând acțiuni cu speranța de a le rambursa ulterior cu acțiuni cu costuri mai mici.

Dacă totul merge conform planificării, prețul acțiunilor companiei țintă ar trebui să crească în cele din urmă pentru a reflecta prețul de achiziție pe acțiune convenit, iar prețul achizitorului ar trebui să scadă pentru a reflecta ceea ce plătește pentru acord. Cu cât este mai larg decalajul, sau răspândirea, între prețurile curente de tranzacționare și prețurile lor evaluate după termenii de achiziție, cu atât randamentul potențialului arbitrajului este mai bun. (Pentru lectură aferentă, consultați Tranzacționarea cotelor cu arbitraj .)

Un exemplu de fuziune de succes

Să ne uităm la un exemplu despre cum funcționează în practică un acord de arbitraj de fuziune de succes.

Să presupunem că Delicious Co. se tranzacționează cu 40 de dolari pe acțiune atunci când Hungry Co. vine și oferă 50 $ pe acțiune - o primă de 25%. Stocul de Delicious va sari imediat, dar va fi probabil în curând stabilit cu un preț mai mare de 40 USD și mai puțin de 50 USD până când contractul de preluare va fi aprobat și închis. Cu toate acestea, dacă tranzacționează la un preț mai mare, piața pariază că va apărea un ofertant mai mare.

Să spunem că tranzacția se va închide la 50 de dolari, iar acțiunile Delicious se tranzacționează la 47 de dolari. Profitând de oportunitatea diferențelor de preț, un arbitru de risc ar cumpăra Delicious la 48 de dolari, ar plăti un comision, ar ține de acțiuni și, în cele din urmă, le va vinde pentru prețul de achiziție convenit de 50 de dolari odată ce fuziunea va fi închisă. Din acea parte a tranzacției, arbitrajul bagă un profit de 2 dolari pe acțiune sau un câștig de 4%, mai puțin comisioane de tranzacționare. Din momentul în care sunt anunțate, fuziunile și achizițiile au nevoie de aproximativ patru luni pentru a fi finalizate. Astfel, acel câștig de 4% s-ar traduce într-un randament anualizat de 12%.

În același timp, arbitrajul va vinde probabil acțiunea Hungry în timp ce prețul acțiunii sale va scădea în valoare. Desigur, valoarea Foamei s-ar putea să nu se schimbe. Dar, de multe ori, stocul unui achizitor scade în valoare. Dacă acțiunile Hungry scad prețul de la 100 USD până la 95 USD, de exemplu, vânzarea scurtă ar netraga arbitrajul încă 5 dolari pe acțiune, sau 5% (15% anualizat dacă afacerea ar dura patru luni până la finalizare).

Cunoaște riscurile pentru a evita pierderile

Cu toate că toate acestea sună destul de simplu, cu siguranță nu este atât de simplu. În viața reală, lucrurile nu merg întotdeauna așa cum s-a prevăzut. Întreaga activitate a arbitrajului de fuziune este una riscantă, în care tranzacțiile de preluare pot apela și prețurile se pot deplasa în direcții neașteptate, ducând la pierderi considerabile pentru arbitraj.

Cel mai mare factor care crește riscul de a participa la arbitrajul de fuziune este posibilitatea de a încheia o tranzacție. Achizițiile pot fi anulate din tot felul de motive, inclusiv probleme de finanțare, rezultate de diligență, confruntări cu personalitatea, obiecții de reglementare sau alți factori care ar putea determina cumpărătorii sau vânzătorul. Ofertele ostile sunt de asemenea mai probabil să eșueze decât cele prietenoase. Cu cât o afacere durează mai mult, cu atât mai multe lucruri pot merge greșit pentru a o derula.

Luați în considerare consecințele care se încadrează în acordul Foame-Delicios. O altă companie ar putea face o ofertă pentru Delicious, caz în care valoarea acțiunii sale nu poate scădea cu mult. Cu toate acestea, dacă afacerea se prăbușește fără să se ofere oferte alternative, poziția arbitrajului în compania țintă ar scădea probabil în valoare, înapoi la prețul inițial de 40 de dolari. În acest caz, arbitrajul pierde 8 USD pe acțiune (sau aproximativ 16%).

Pe de altă parte, comportamentul stocului dobânditorului este mai puțin previzibil în cazul unei preluări scutite. Piața ar putea interpreta tranzacția suflată ca o pierdere mare pentru Hungry, iar acțiunile sale ar putea scădea în valoare, spun de la 100 la 95 USD. În acest caz, arbitrul ar câștiga 5 dolari pe acțiune din acțiunile Hungry cu vânzare scurtă. Aici, vânzarea pe termen scurt a acțiunii achizitorului ar acționa ca o acoperire, oferind un adăpost de la pierderea de 8 USD pe acțiune suferită pe stocul țintei. (Pentru mai multe informații, consultați Ghidul începătorului pentru acoperire .)

O tranzacție eșuată - în special una în care achizitorul a oferit un preț excesiv de mare - ar putea fi invitată de piață. Prețul acțiunii foamei s-ar putea întoarce la 100 de dolari sau poate merge chiar mai mare, până la 105 dolari, de exemplu. În acest caz, arbitrul pierde 8 dolari pe acțiune pe comerțul lung și 5 dolari pe acțiune pe comerțul scurt, pentru o pierdere combinată de 13 dolari.

Dacă pozițiile scurte compensează pozițiile lungi, se presupune că tranzacțiile de combinare sunt destul de sigure de volatilitatea mai largă a pieței bursiere, dar în practică nu este întotdeauna cazul. O piață taură poate să crească valoarea cotei a companiei țintă, făcând-o prea scumpă pentru achizitor și să crească prețul achizitorului, creând pierderi la finalul vânzării pe termen scurt al contractului de arbitraj.

O piață de urs poate crea întotdeauna probleme. În perioada accidentului de piață 2000-2001, arbitrii au suferit pierderi grele. Dacă Delicious și Hungry ar fi fost angajate într-o tranzacție de preluare în acea perioadă, prețurile acțiunilor ambelor ar fi scăzut. Este probabil că Delicious ar fi scăzut mai mult decât Hungry, deoarece Hungry și-ar fi retras oferta pe măsură ce optimismul pieței s-a uscat. Dacă arbitrii nu ar fi acoperit prin vânzarea pe termen scurt a acțiunilor Hungry, pierderile lor ar fi fost și mai mari.

Pentru a compensa o parte din risc, arbitrii amestecă mișcările tradiționale, uneori scurtând țintele de achiziție și îndelungând achizitorul, apoi vânzând apeluri asupra acțiunilor țintei. Dacă fuziunea se destramă și prețul scade, vânzătorul profită din prețul plătit pentru apel; dacă fuziunea se închide cu succes, apelul reflectă o mare parte a diferenței dintre prețul curent și prețul de închidere.

Expert de afaceri

Investitorii mici care se gândesc că ar putea încerca un pic de combinare ar trebui să se gândească din nou. Veteranul arbitru Joel Greenblatt, în cartea sa „Poți fi un gen de piață pe acțiuni” (1985), recomandă investitorilor individuali să se îndepărteze de arena de riscuri de fuziune-arbitraj.

Activitatea de fuziune este în mare parte domeniul firmelor de arbitraj specializate și al fondurilor speculative. Adevăratul loc de muncă pentru aceste firme constă în a prezice ce preluări propuse vor avea succes și evitarea celor care vor eșua. Aceasta înseamnă că trebuie să aibă avocați cu experiență la dispoziția lor pentru a evalua tranzacțiile și analiștii de valori mobiliare cu o înțelegere reală a valorii reale a companiilor implicate.

O colecție diversificată de pariuri la ofertele anunțate poate face profituri constante pentru aceste firme. Acestea fiind spuse, un flux de câștiguri este încă uneori punctat de pierderea ocazională când o afacere „fire sigură” se destramă. Chiar și cu profesioniști cu prețuri ridicate pentru a-i susține informații, aceste firme de specialitate pot totuși să ofere oferte greșite.

Și mai rău, un număr tot mai mare de fonduri specializate care se deplasează în această parte a pieței a provocat, paradoxal, o mai mare eficiență a pieței și, ulterior, mai puține șanse de profit. De exemplu, doar atât de mulți investitori se pot acumula într-un comerț de comasare înainte ca prețul acțiunilor companiei țintă să sară la achiziția pe acțiune convenită, ceea ce elimină complet oportunitatea de răspândire a prețurilor.

Această situație în schimbare obligă arbitrii să fie mai creativi. De exemplu, pentru a spori profiturile, unii comercianți își folosesc pariurile, dar își cresc și riscul, folosind fonduri împrumutate. Unii investitori de fuziune pariază pe obiective potențiale de achiziție înainte de a anunța orice tranzacție. Alții participă ca activiști, presând consiliul de administrație al unei ținte pentru a respinge ofertele în favoarea prețurilor mai mari.

Linia de jos

Dacă totul merge conform planificării, arbitrajul de fuziune poate produce randamente decente. Problema este că lumea fuziunilor și achizițiilor este plină de incertitudine. Pariul pe mișcările prețurilor în jurul preluărilor este o afacere foarte riscantă, unde profiturile sunt mai greu de obținut.

Pentru lectură aferentă, consultați Fuziunea - Ce trebuie să faceți atunci când companiile converg și elementele de bază ale fuziunilor și achizițiilor.