Cum să valorizezi companiile din piețele emergente

Lumea este un loc mai conectat ca niciodată. Odată cu avansările în știință și tehnologie, economiile din toate colțurile globului au devenit interdependente, iar firmele care fac afaceri în economii emergente și de frontieră sunt accesibile atât consumatorilor, cât și investitorilor din țările dezvoltate. Odată cu creșterea din ce în ce mai mare a economiilor emergente, precum națiunile BRIC, investitorii caută tot mai multe modalități de a-și diversifica portofoliile pentru a include valori mobiliare de pe aceste piețe.

Cu toate acestea, o problemă majoră cu care se confruntă numeroși administratori de fonduri și investitori individuali este modul în care trebuie să valorizeze corect companiile care își desfășoară majoritatea activității în economiile de piață emergente.

În acest articol, vom analiza abordările comune prescrise de Institutul CFA, împreună cu factorii care trebuie luați în considerare atunci când se încearcă plasarea unei estimări valorice la companiile din piața emergentă.

Utilizați analiza fluxurilor de numerar reduse pentru evaluare

Deși ideea de a plasa o valoare într-o firmă de piață emergentă poate părea dificilă, de fapt nu este cu mult mai diferită decât evaluarea unei companii dintr-o economie dezvoltată mai familiară; coloana vertebrală a evaluării este încă actualizată la analiza fluxului de numerar (DCF). Scopul analizei DCF este pur și simplu estimarea banilor pe care un investitor ar primi-o dintr-o investiție, ajustată în funcție de valoarea timpului.

Deși conceptul este același, există încă câțiva factori specifici piețelor emergente care trebuie abordate. De exemplu, efectul ratelor de schimb, al ratelor dobânzii și al estimărilor inflației sunt preocupări evidente atunci când analizează firmele de pe piețele emergente.

Ratele de schimb sunt considerate relativ lipsite de importanță de majoritatea analiștilor, deoarece deși monedele locale ale țărilor emergente ale pieței pot varia în mod sălbatic în raport cu dolarul (sau alte monede mai stabilite), acestea tind să rămână aproape în raport cu paritatea puterii de cumpărare a națiunii ( PPP).

Deci, în acest caz, modificările cursului de schimb vor avea un efect redus asupra estimărilor viitoare ale afacerilor interne pentru o firmă de piață emergentă. Cu toate acestea, o analiză de sensibilitate poate fi efectuată pentru a determina impactul valutar din cauza fluctuațiilor valutare locale.

Pe de altă parte, inflația joacă un rol mai mare în evaluare, în special pentru firmele care își desfășoară activitatea într-un cadru de inflație potențial ridicat. Pentru a neutraliza efectele inflației asupra estimării DCF pentru o firmă de piață emergentă, este necesară estimarea fluxurilor de numerar viitoare atât în ​​termeni nominali (ignorând inflația) cât și în termeni reali (ajustați pentru inflație). Prin estimarea fluxurilor de numerar viitoare atât în ​​termeni reali, cât și nominali și reducerea acestora la rate corespunzătoare (din nou, ajustarea inflației atunci când este necesar), ar trebui să fim capabili să obținem valori ferme rezonabil dacă inflația a fost contabilizată în mod corespunzător. Efectuarea ajustărilor corespunzătoare la numărător și numitor al ecuațiilor DCF elimină impactul inflației.

(Calculați dacă piața plătește prea mult pentru un anumit stoc. Verificați DCF Valuation: The Stock Market Sanity Check .)

Ajustări pentru calcularea DCF în piețele emergente

Costul capitalului

Un obstacol major în obținerea estimărilor fluxurilor de numerar gratuite pe piețele emergente este estimarea costului capitalului pentru o firmă. Atât costul capitalului propriu, cât și costul datoriei, împreună cu structura capitalului propriu-zis au contribuții care sunt o provocare de estimat pe piețele emergente. Cea mai mare dificultate în estimarea costului capitalului propriu va fi, în mod inerent, decizia asupra ratei fără riscuri, deoarece obligațiunile guvernamentale de pe piața emergentă nu pot fi considerate investiții fără riscuri. Prin urmare, Institutul CFA sugerează adăugarea diferențialului ratei inflației între economia locală și o țară dezvoltată și folosirea acesteia ca o răspândire pe partea superioară a randamentului obligațiunilor pe termen lung al aceleiași țări dezvoltate.

Costul datoriei

În cazul estimării costului datoriei, folosirea unor intervale comparabile de la țările dezvoltate pe probleme de datorie similare cu cele ale firmei în cauză, și adăugarea că, la rata derivată fără riscuri de mai sus, se va genera un cost acceptabil înainte de impozitare de datorie - o contribuție necesară pentru calcularea costului datoriei companiei. Această metodologie determină presupunerea că rata fără riscuri a unei piețe emergente nu este de fapt fără riscuri.

În cele din urmă, pentru a alege o structură adecvată de capital, este mai bine să folosiți o medie a industriei. Dacă nu este disponibilă o medie a industriei locale, utilizarea unei medii regionale sau globale va funcționa de asemenea.

Costul mediu ponderat al capitalului

O altă cheie pentru a ajunge la o valoare utilizabilă prin metoda DCF este includerea unei prime de risc a țării la costul mediu ponderat al capitalului (WACC) al firmei. Motivul pentru aceasta este să fim siguri că utilizăm o rată de actualizare adecvată atunci când folosim cifre nominale pentru actualizarea fluxurilor de numerar viitoare ale firmei. Cheia aici este să alegeți o primă de risc de țară care să se potrivească cu imaginea de ansamblu a firmei și a economiei.

Există o regulă grea și rapidă pentru alegerea primei de risc pentru țară. Cu toate acestea, destul de des persoanele (atât amatorii, cât și profesioniști deopotrivă) vor supraestima prima. O bună metodă sugerată de Institutul CFA este să analizeze prima în contextul modelului de prețuri de active de capital (CAPM), asigurându-vă că randamentele istorice ale acțiunilor unei companii sunt luate în considerare.

Comparație de la egal la egal

Ultima piesă a puzzle-ului de evaluare, la fel ca în cazul companiilor din economiile dezvoltate, este să compare firma cu colegii săi din industrie pe mai multe baze. Evaluarea companiei față de firmele similare ale pieței emergente pe multipli, și anume întreprinderea multiplă, va ajuta la o imagine mai clară a modului în care afacerea se acumulează în raport cu altele din industria sa, mai ales dacă acești colegi susțin competiții în cadrul aceleiași economii emergente.

Linia de jos

Evaluarea firmelor de pe o piață emergentă poate părea un proces mult prea dificil de întreprins. Sperăm că este destul de ușor de observat că abordările de evaluare de bază pentru companiile de pe piața emergentă sunt foarte similare cu evaluarea firmelor cu economii dezvoltate mai cunoscute, doar cu câțiva factori la care să se adapteze estimările.

Deoarece țări precum China, India, Brazilia și altele continuă să crească economic și își lasă amprenta asupra economiei globale, evaluarea companiilor din astfel de națiuni va fi o parte importantă în construirea unui portofoliu cu adevărat global.