Cât de puternic un dolar american poate răni piețele emergente

De când Banca Federală a Statelor Unite a încheiat programul de cumpărare de obligațiuni anul trecut, punditurile de pe piață au petrecut mult timp încercând să prezice când Fed va începe să normalizeze ratele dobânzilor. Ori de câte ori se întâmplă acest lucru, impactul unei astfel de decizii se va simți și în afara Americii. Un aspect deosebit de important este impactul probabil asupra piețelor emergente, mai ales dacă fluxurile de capital se accelerează și banii se întorc rapid în SUA

În plus, ratele dobânzilor mai mari ar putea face mai scump pentru debitorii de peste mări să își îndeplinească angajamentele de datorie. Acest lucru i-a determinat pe oficiali precum Christine Lagarde, directorul general al Fondului Monetar Internațional (FMI), să avertizeze asupra efectului „răspândire” pe care decizia Fed este probabil să o aibă asupra volatilității pe piețele financiare, în special a piețelor emergente.

Impactul ratelor dobânzii mai mari

Există doi factori cheie care fac dificilă ratele dobânzilor din SUA pentru piețele emergente. Prima este o inversare a fluxurilor de capital. Acest lucru este important, deoarece unele piețe emergente depind în mare măsură de intrările străine pentru a finanța deficite fiscale sau conturi curente. FMI spune că între 2009 și 2013, piețele emergente au primit aproximativ 4, 5 miliarde de dolari în intrări brute de capital, reprezentând aproximativ jumătate din totalul fluxurilor globale de capital din acea perioadă.

În cazul în care investițiile se vor întoarce în creșterea SUA, fluxurile internaționale de capital de pe piețele emergente ar putea accelera și face mai dificilă finanțarea „deficitelor gemene”. Acest lucru se poate întâmpla deja, chiar înainte de creșterea ratelor Fed. Institutul Internațional de Finanțe spune că în 2014 fluxurile de capital privat către piețele emergente au scăzut cu 250 de miliarde de dolari.

Al doilea factor este amenințarea mai puțin vizibilă a datoriei în dolari americani. Guvernele, corporațiile și băncile emergente de pe piață au profitat de finanțări cu costuri reduse pentru a-și ridica finanțele. Datele de la Banca de Decontări Internaționale susțin cifre similare raportate de FMI că împrumuturile de pe piețele emergente s-au dublat în ultimii cinci ani până la 4, 5 trilioane de dolari. Acest lucru este problematic, deoarece devalorizarea monedei locale cauzată de o inversare a fluxurilor de capital poate îngreuna întreținerea acestei datorii în dolari. Mai mult, corporațiile și băncile care au împrumutat în dolari ar putea face față unor presiuni suplimentare dacă nu au venituri sau active corespunzătoare.

„Cinci fragile” cele mai afectate

Estimările pentru exact ce țări sunt cele mai expuse variază mult, dar unele țări par să apară constant pe listele Federației SUA, băncilor internaționale și agențiilor de rating. Tabelul de mai jos arată țările care par să aibă cele mai mari provocări de finanțare externă. În ciuda unei liste oarecum variate, Brazilia, Turcia și Africa de Sud apar cel mai consistent, atât din surse, cât și de-a lungul timpului. Fed a emis lista sa vulnerabilă în februarie 2014, iar Moody's tocmai și-a publicat lista la sfârșitul lunii martie 2015.

Economiile considerate ca fiind vulnerabile la creșterea ratelor dobânzii din SUA

Sursa: Rezerva Federală, Estado, Moody's

Un alt mod de a măsura ce țări se confruntă cu stresul creditului este să analizezi piața Credit Default Swap (CDS). Sparele actuale de CDS furnizate de Deutsche Bank par să sugereze că Brazilia este cea mai îngrijorătoare, cu o piață globală mai mare implicită o probabilitate de neplată, care crește și ea.

Fitch Ratings, o altă agenție de rating de credit, publică o Fitch CDS Map, un instrument interactiv conceput pentru a identifica și expune modificările lunare peste lună ale spread-urilor de swap implicite de credit. Modificările pozitive ale CDS răspândesc percepția piețelor semnalului asupra riscului crescut, în timp ce schimbările negative indică consolidarea creditului. Și aici, Brazilia pare deosebit de problematică, cu spread-urile cu 15, 74% în martie 2015, comparativ cu 8, 09% pentru Turcia și 4, 59% pentru Africa de Sud, potrivit Fitch.

Când să vă așteptați la creșterea ratei

Înainte de cel mai recent comunicat de presă al Comitetului Federal al Pieței Deschise (FOMC) din 18 martie, mulți participanți la piață păreau convinși de o creștere a ratei din iunie. De fapt, instrumentul FedWatch al Grupului CME avea probabilitatea unei majorari de iunie la 50%. În urma declarației, probabilitatea a scăzut marginal la 48, 9%. În ciuda acestei mici scăderi, așteptările pieței încă par concentrate pe o scădere a lunii iunie, cu doar 40, 9% șanse ca ratele să rămână neschimbate, în scădere de la o probabilitate de 46, 9% atunci când sunt măsurate în februarie.

Instrumentul CME folosește contracte futures ale Fondurilor Federale de 30 de zile pentru a calcula probabilitatea locului în care rata de fonduri federale a țintei spot poate fi până la sfârșitul lunii, timp în care este programată o întâlnire FOMC. Instrumentul reprezintă o reflectare directă a perspectivei colective a pieței cu privire la cursul viitor al politicii monetare a Fed.

În mod ciudat, așteptările pieței pentru momentul normalizării ratei dobânzii Fed sunt diferite de așteptările Fed. BBC a raportat că, în prezent, estimarea mediană a Fed arată ratele de 1% până în ianuarie 2016 și 2, 5% până în ianuarie 2017. Între timp, piața futures discutată anterior se așteaptă ca SUA să fie cotată cu aproximativ 0, 5% până în ianuarie 2016 și doar 1, 5% până în ianuarie 2017. .

Linia de jos

Creșterea ratelor din SUA poate prezenta provocări specifice piețelor emergente, în special celor cu vulnerabilități de finanțare externă, cum ar fi Brazilia, Turcia și Africa de Sud sau guvernele, companiile și băncile cu sume mari de datorie în lei, care ar putea deveni mai scumpe pentru servicii.