Riscul cursului de schimb: expunerea economică

În epoca actuală a creșterii globalizării și a volatilității crescute a monedelor, modificările cursurilor de schimb au o influență substanțială asupra operațiunilor și rentabilității companiilor. Volatilitatea cursului de schimb afectează nu doar multinaționalele și corporațiile mari, ci afectează și întreprinderile mici și mijlocii, inclusiv cele care operează doar în țara lor de origine. Deși înțelegerea și gestionarea riscului de schimb valutar este un subiect de o importanță evidentă pentru proprietarii de afaceri, investitorii ar trebui să fie familiarizați cu acesta, din cauza impactului imens pe care îl poate avea asupra exploatațiilor lor.

Ce este expunerea economică?

Companiile sunt expuse la trei tipuri de risc cauzate de volatilitatea valutară:

• Expunerea tranzacției. Aceasta rezultă din efectul pe care fluctuațiile cursului de schimb le au asupra obligațiilor unei companii de a efectua sau primi plăți exprimate în valută. Acest tip de expunere are o natură pe termen scurt până la mediu.
• Expunere la traducere. Această expunere rezultă din efectul fluctuațiilor valutare asupra situațiilor financiare consolidate ale unei companii, în special atunci când are filiale străine. Acest tip de expunere este pe termen mediu până pe termen lung.
• Expunere economică (sau operațională). Acest lucru este mai puțin cunoscut decât cele două precedente, dar este totuși un risc semnificativ. Este cauzat de efectul fluctuațiilor neașteptate ale monedei asupra fluxurilor de numerar viitoare ale companiei și asupra valorii de piață și are o natură pe termen lung. Impactul poate fi substanțial, deoarece modificările neanticipate ale cursului de schimb pot afecta foarte mult poziția concurențială a companiei, chiar dacă nu operează și nu vinde peste mări. De exemplu, un producător de mobilă din SUA care vinde doar local trebuie să se confrunte cu importurile din Asia și Europa, care ar putea fi mai ieftine și, astfel, mai competitive dacă dolarul se va întări semnificativ.

Rețineți că expunerea economică se referă la modificări neașteptate ale cursurilor de schimb - care, prin definiție, sunt imposibil de prevăzut - din moment ce conducerea unei companii își bazează bugetele și prognozele pe anumite ipoteze, ceea ce reprezintă modificarea preconizată a cursului de schimb valutar. În plus, în timp ce expunerea la tranzacții și traducere poate fi estimată cu exactitate și, prin urmare, acoperită, expunerea economică este dificil de cuantificat cu exactitate și, prin urmare, este dificil de acoperit.

Minimizați riscul de schimb valutar cu ETF-uri valutare

Exemplu de expunere economică

Iată un exemplu ipotetic de expunere economică. Luați în considerare o substanță farmaceutică din SUA, cu filiale și operațiuni într-un număr de țări din întreaga lume. Cele mai mari piețe de export ale companiei sunt Europa și Japonia, care reprezintă împreună 40% din veniturile sale anuale. Managementul a avut în vedere o scădere medie de 3% pentru dolar față de euro și yen japonez pentru anul curent și următorii doi ani.

Punctul lor de vedere asupra dolarului s-a bazat pe aspecte precum recurentul punct mort al bugetului SUA, precum și creșterile deficitelor fiscale și ale contului curent ale națiunii, pe care se așteptau că le vor cântări pe viitor.

Cu toate acestea, o economie americană care se îmbunătățește rapid a declanșat speculații cu privire la faptul că Rezerva Federală poate fi în măsură să înăsprească politica monetară mult mai devreme decât se aștepta. Ca urmare, dolarul a crescut, iar în ultimele luni a câștigat aproximativ 5% față de euro și yen. Perspectiva pentru următorii doi ani sugerează creșteri suplimentare ale dolarului, întrucât politica monetară din Japonia rămâne foarte stimulativă, iar economia europeană abia iese din recesiune.

Compania farmaceutică din SUA se confruntă nu doar cu expunerea la tranzacții (din cauza vânzărilor mari la export) și expunerea la traduceri (așa cum are filialele la nivel mondial), ci și cu expunerea economică. Reamintim că managementul se aștepta ca dolarul să scadă cu aproximativ 3% anual față de euro și yen într-o perioadă de trei ani, dar fondul de credit a câștigat deja 5% față de aceste monede, o varianță de opt puncte procentuale și în creștere. Acest lucru va avea, evident, un efect negativ asupra vânzărilor și fluxurilor de numerar ale companiei. Investitorii economiți au contribuit deja la provocările cu care se confruntă compania din cauza acestor fluctuații valutare, iar stocul a scăzut cu 7% în ultimele luni.

Calcularea expunerii

Valoarea unui activ străin sau a fluxului de numerar de peste mări fluctuează odată cu modificarea cursului de schimb. Din clasa dvs. Statistici 101, știți că o analiză de regresie a valorii activului (P) față de rata de schimb (S) spot ar trebui să producă următoarea ecuație de regresie:

Valoarea activelor (P) = a + (b × S) + ewhere: a = Constresiunea de regresiuneb = Coeficientul de regresieS = Rata de schimb spot \ begin {align} & \ text {Valoarea activelor} (P) = a + (b \ times S) + e \\ & \ textbf {unde:} \\ & a = \ text {Constanta de regresie} \\ & b = \ text {Coeficient de regresie} \\ & S = \ text {Rata de schimb spot} \\ & e = \ text {Aleator Termen de eroare cu media de zero} \ end {aliniat} Valoarea activelor (P) = a + (b × S) + ewhere: a = constantă de regresiune = coeficient de regresieS = rata de schimb la loc

Coeficientul de regresie b este o măsură a expunerii economice și măsoară sensibilitatea valorii dolarului activului la cursul de schimb.

Coeficientul de regresie este definit ca raportul dintre covarianța dintre valoarea activului și rata de schimb, la variația ratei spot. Din punct de vedere matematic, este definit ca:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Exemplu numeric

O farmacie americană - numită USMed - are o participație de 10% într-o companie europeană cu creștere rapidă - haideți să o numim EuroMax. USMed este îngrijorat de o potențială scădere pe termen lung a monedei euro și, din moment ce dorește să maximizeze valoarea în dolari a pachetului său EuroMax, ar dori să estimeze expunerea sa economică.

USMed consideră că posibilitatea unui euro mai puternic sau mai slab este echitabilă, adică 50-50. În scenariul cu euro puternic, moneda s-ar aprecia cu 1, 50 față de dolar, ceea ce ar avea un impact negativ asupra EuroMax (deoarece exportă majoritatea produselor sale). Ca urmare, EuroMax ar avea o valoare de piață de 800 de milioane de euro, evaluând participația de 10% a USMed la 80 de milioane de euro (sau 120 de milioane de dolari). În scenariul cu euro slab, moneda ar scădea la 1, 25; EuroMax ar avea o valoare de piață de 1, 2 miliarde de euro, evaluând participația de 10% a USMed la 120 milioane EUR (sau 150 milioane USD).

Dacă P reprezintă valoarea pachetului de 10% al USMed în EuroMax în termeni în dolari, iar S reprezintă rata spot euro, atunci covarianța dintre P și S (adică modul în care se mișcă împreună) este:

Cov (P, S) = - 1.875

Var (S) = 0, 015625

Prin urmare, expunerea economică a USMed este de 120 milioane EUR negativ, ceea ce înseamnă că valoarea pachetului său în EuroMed scade pe măsură ce euro devine mai puternic și crește pe măsură ce euro slăbește.

În acest exemplu, am folosit o posibilitate de 50-50 (a unui euro mai puternic sau mai slab), din simplitate. Cu toate acestea, pot fi utilizate și probabilități diferite, caz în care calculele ar fi o medie ponderată a acestor probabilități.

Ce este expunerea operațională?

Expunerea de exploatare a companiei este determinată în principal de doi factori:

• Sunt piețele în care compania își primește aporturile și își vinde produsele competitive sau monopoliste? Expunerea operațională este mai mare dacă fie costurile de intrare ale unei firme, fie prețurile produselor sunt sensibile la fluctuațiile valutare. Dacă atât costurile, cât și prețurile sunt sensibile sau nu sunt sensibile la fluctuațiile valutare, aceste efecte se compensează reciproc și reduc expunerea operațională.
• Poate firma să-și ajusteze piețele, mixul de produse și sursa de intrare ca răspuns la fluctuațiile valutare? Flexibilitatea, în acest caz, ar indica o expunere mai mică la operare, în timp ce inflexibilitatea ar sugera o expunere mai mare de funcționare.

Gestionarea expunerii operaționale

Riscurile de expunere operațională sau economică pot fi atenuate fie prin strategii operaționale, fie prin strategii de atenuare a riscurilor valutare.

Strategii operaționale

• Diversificarea instalațiilor de producție și a piețelor pentru produse: Diversificarea ar reduce riscul inerent al concentrării instalațiilor de producție sau a vânzărilor pe una sau două piețe. Totuși, dezavantajul este că compania ar trebui să renunțe la economiile de scară.
• Flexibilitatea aprovizionării: A avea surse alternative pentru inputuri cheie are sens strategic, în cazul în care mișcarea cursului de schimb face ca inputurile să fie prea scumpe dintr-o regiune.
• Diversificarea finanțării: Accesul la piețele de capital din mai multe țări majore oferă unei companii flexibilitatea de a strânge capital pe piață cu cel mai ieftin cost al fondurilor.

Strategii de reducere a riscului valutar

Cele mai comune strategii în acest sens sunt enumerate mai jos.

• Potrivirea fluxurilor valutare: Acesta este un concept simplu care necesită corelarea intrărilor și ieșirilor în valută. De exemplu, dacă o companie americană are intrări semnificative în euro și încearcă să ridice datoriile, ar trebui să ia în considerare împrumutul în euro.
• Acorduri de partajare a riscurilor valutare: Acesta este un acord contractual prin care cele două părți implicate într-un contract de vânzare sau de cumpărare sunt de acord să împărtășească riscul care rezultă din fluctuațiile cursului de schimb. Aceasta implică o clauză de ajustare a prețurilor, astfel încât prețul de bază al tranzacției să fie ajustat dacă rata fluctua dincolo de o bandă neutră specificată.
• Împrumuturi înapoi: De asemenea, cunoscută sub numele de credit swap, în acest acord, două companii situate în țări diferite aranjează să împrumute reciproc moneda pentru o perioadă determinată, după care sumele împrumutate sunt rambursate. Întrucât fiecare companie realizează un împrumut în moneda de origine și primește garanții echivalente într-o valută străină, un împrumut înapoi apare atât ca activ, cât și ca pasiv în bilanțurile sale.
• Schimburi valutare: aceasta este o strategie populară, similară cu un împrumut înapoi, dar nu apare în bilanț. Într-un schimb valutar, două firme împrumută pe piețe și valute unde fiecare poate obține cele mai bune rate, apoi schimbă încasările.

Linia de jos

Conștientizarea impactului potențial al expunerii economice poate ajuta proprietarii de afaceri să ia măsuri pentru atenuarea acestui risc. În timp ce expunerea economică este un risc care nu este ușor evident pentru investitori, identificarea companiilor și a acțiunilor care au cea mai mare astfel de expunere le poate ajuta să facă alegeri investiționale mai bune în perioadele de volatilitate crescută a cursului de schimb. (Pentru lectura aferentă, consultați „Cum să evitați riscul de schimb valutar”)