Ghidul începătorului pentru opțiunile încorporate în obligațiuni

Investitorii sunt în permanență provocați să afle și să se țină la curent cu o serie de probleme financiare, cum ar fi lumea volatilă a investițiilor internaționale, schimbările valutare, contabilitatea creativă, falimentele sau lumea complexă a instrumentelor derivate. Un concept particular în investiții care sună complicat, dar odată defalcat nu este atât de complex - opțiunile încorporate sunt deținute de mulți investitori, indiferent dacă își dau seama sau nu.

Odată stăpânit conceptele de bază și unele reguli simple, un investitor ar trebui să poată înțelege chiar și cele mai complexe opțiuni încorporate. În termeni cei mai largi, opțiunile încorporate sunt componente încorporate în structura unei securități financiare care oferă opțiunea uneia dintre părți de a exercita unele acțiuni în anumite condiții.

Ce opțiuni încorporate oferă investitorilor

Fiecare investitor are un set unic de nevoi de venit, toleranțe la risc, rate fiscale, necesități de lichiditate și orizonturi de timp - opțiunile încorporate oferă o varietate de soluții pentru a se potrivi tuturor participanților. Opțiunile încorporate se găsesc mai des în obligațiuni și acțiuni preferate, dar pot fi găsite și în acțiuni. Există tot atâtea varietăți de opțiuni încorporate, deoarece există necesități pentru emitenți și investitori pentru a modifica structurile acordurilor lor - de la apeluri și taxe până la plăți cumulative și drepturi de vot și una dintre cele mai obișnuite, conversii.

În timp ce opțiunile încorporate sunt inseparabile de emiterea lor, valoarea lor poate fi adăugată sau scăzută din prețul de bază al valorilor mobiliare la fel ca opțiunile tranzacționate sau OTC. Pentru valorizarea opțiunilor pot fi utilizate instrumente tradiționale precum modelul de prețuri pentru opțiunile Black-Scholes și modelul Black-Derman-Toy, dar investitorul mediu poate estima valoarea pe o obligațiune vândută ca diferența dintre randamentul la apel (YTC) și randament până la maturitate (YTM).

Opțiunile încorporate se regăsesc mai des în obligațiuni, datorită dimensiunii pure a pieței de obligațiuni și nevoilor unice ale emitenților și investitorilor. Unele dintre cele mai frecvente forme utilizate în obligațiuni includ:

Obligațiuni vândute

Obligațiunile virabile sunt un instrument utilizat de emitenți, în special în perioadele cu dobândă prevalentă ridicată, unde un astfel de acord permite emitentului să cumpere sau să răscumpere obligațiuni la un moment dat în viitor. În acest caz, deținătorul obligațiunii a vândut în esență o opțiune de apel către compania care a emis obligațiunea, indiferent dacă o realizează sau nu.

Pentru a fi corecte, indentificările de obligațiuni (acorduri specifice între emitenți și deținătorii de obligațiuni) asigură o perioadă de blocare pentru primii ani de viață a obligațiunii, în care apelul nu este activ și obligațiunea tranzacționează de obicei în apropierea prețului unei obligațiuni similare fără o optiune. Din motive evidente, emitenții care trebuie să finanțeze operațiunile companiei lor și emit emisiuni în perioade cu rate mari, ar dori să retragă obligațiunile atunci când ratele vor fi mai mici în viitor.

Deși nu există nicio rată de garanție va scădea, ratele dobânzilor tind să crească și să scadă odată cu ciclurile economice. Pentru a încuraja investitorii să fie de acord cu termenii de apel, aceștia oferă, de obicei, o rată de cupon declarată premium și / sau rate bifurcătoare, astfel încât investitorii de toate dimensiunile se pot bucura de rate mai mari în timp ce obligațiunea este deținută. Poate fi văzut și ca un pariu pe două fețe; emitenții de obligații proiectează că ratele vor scădea sau vor rămâne constante, în timp ce investitorii presupun că vor crește, vor rămâne la fel sau nu vor scădea suficient pentru a merita timpul emitentului de a solicita obligațiunile și de a restitui o rată mai mică.

Acesta este un instrument excelent pentru ambele părți și nu necesită un contract de opțiune separat. O parte va avea dreptate și una greșită; cine face un pariu corect primește condiții de finanțare mai atractive pe perioade pe termen lung.

Obligațiuni putabile

Spre deosebire de obligațiunile vandabile (și nu la fel de frecvente), obligațiunile putable oferă un control mai mare al rezultatului pentru deținătorul de obligațiuni. Proprietarii de obligațiuni putabile au achiziționat în esență o opțiune de vânzare încorporată în obligațiune. La fel ca obligațiunile vandabile, indentura de obligațiuni detaliază în mod specific circumstanțele pe care un deținător de obligațiuni le poate utiliza pentru răscumpărarea anticipată a obligațiunii sau să le returneze obligațiunile către emitent. La fel ca emitentul obligațiunilor vândute, cumpărătorii de obligațiuni putabile fac anumite concesii în preț sau randament (prețul încorporat al putului) pentru a le permite să închidă acordurile de obligațiuni dacă ratele cresc și investesc sau împrumută veniturile lor în acorduri cu randament mai mare .

Emitenții de obligațiuni putabile trebuie să se pregătească financiar pentru eventualul eveniment, atunci când investitorii decid să restituie obligațiunile către emitent este benefic. Aceștia fac acest lucru prin crearea de fonduri segregate rezervate doar pentru un astfel de eveniment sau prin emiterea de obligațiuni compensabile compensabile (cum ar fi strategiile put / call) în care tranzacțiile corespunzătoare se pot finanța în esență.

Există, de asemenea, obligațiuni care pot fi expuse la moarte, care au luat naștere la Trezoreria SUA care emite obligațiuni floare, care permit proprietatea deținătorului de obligațiuni și beneficiarii să răscumpere obligațiunea la valoarea nominală la moarte. Această opțiune a supraviețuitorului este, de asemenea, un instrument ieftin de planificare a proprietăților pentru investitorii cu moșii mai mici care doresc ca activele lor să fie imediat disponibile pentru supraviețuitorii lor și să evite complicațiile testamentelor și trusturilor etc.

Prețul obligațiunilor vândute și putabile (având în vedere scadențele similare, riscul de credit etc.) tind să se deplaseze pe direcții opuse, la fel cum se va muta valoarea putului sau apelului încorporat. Valoarea unei obligațiuni putabile este de obicei mai mare decât o obligațiune dreaptă, deoarece proprietarul plătește o primă pentru funcția de vânzare.

O obligațiune vândută tinde să tranzacționeze la prețuri mai mici (randamente mai mari) de obligațiuni directe comparabile, întrucât investitorii nu sunt dispuși să plătească prețul complet, deoarece apelul încorporat creează incertitudinea fluxului de numerar viitor din plățile de dobânzi. Acesta este motivul pentru care majoritatea obligațiunilor cu opțiuni încorporate adesea oferă randament la prețurile cele mai proaste (YTW), alături de prețurile lor directe obligatorii, care reflectă YTM în cazul în care o obligație este anulată de oricare dintre părți.

Prețul obligațiunii vândute = prețul obligațiunii directe - prețul opțiunii de apel
Prețul obligațiunii putabile = prețul obligațiunii directe + prețul opțiunii put

Obligațiuni convertibile

O obligațiune convertibilă are o opțiune încorporată care combină fluxul de numerar constant al unei obligațiuni, permițând proprietarului să solicite la cererea conversia obligațiunilor în acțiuni ale acțiunilor societății la un preț și un timp prestabilite în viitor. Deținătorul de obligațiuni beneficiază de această opțiune de conversie încorporată, deoarece prețul obligațiunii are potențialul de a crește la creșterea stocului de bază. Pentru orice situație, există întotdeauna un risc de dezavantaj, iar pentru convertibili, prețul obligațiunii poate scădea și în cazul în care stocul de bază nu funcționează bine.

În acest caz, riscul / recompensa este asimetric, întrucât prețul obligațiunii va scădea odată cu scăderea prețului acțiunilor, dar în final, acesta are încă valoare ca obligațiune purtătoare de dobândă - iar deținătorii de obligațiuni își pot primi principalul la scadență. Bineînțeles, aceste reguli generale se aplică numai dacă compania rămâne solventă. Acesta este motivul pentru care o anumită experiență în analiza riscului calității creditului este importantă pentru cei care aleg să investească în aceste titluri hibride.

În cazul în care compania intră în faliment, convertibilele sunt mai departe în lanț în creanțele asupra activelor companiei din spatele deținătorilor de obligațiuni garantate. Pe deasupra, compania emitentă are, de asemenea, partea superioară și plasează caracteristici vandabile în obligațiuni, astfel încât investitorii să nu poată avea acces nelimitat la aprecierea acțiunilor comune. În timp ce emitentul are paranteze încorporate care limitează titularii de obligațiuni la creșterea și încasarea la faliment, există un punct dulce în intervalul mediu.

De exemplu:

1. Investitorul achiziționează o obligațiune apropiată și primește o rată de cupon competitivă pe piață pe o perioadă de timp.

2. În perioada respectivă, stocul comun de bază se apreciază peste raportul de conversie stabilit anterior.

3. Investitorul transformă obligațiunile în tranzacționare de acțiuni peste prima de conversie și obține cel mai bun din ambele lumi.

Stoc preferat

Denumirea stocului preferat este oarecum anomalie, deoarece conține atât calitatea stocurilor, cât și a obligațiunilor și vine în multe soiuri. Ca obligațiune, plătește un cupon specificat și este supus unor rate de dobândă și riscuri similare ca obligațiuni. De asemenea, are caracteristici asemănătoare stocului, deoarece valoarea sa poate fluctua împreună cu stocul comun, dar nu este în niciun caz legat de prețul acțiunilor comune sau este la fel de volatil.

Preferinții sunt incluși în mai multe soiuri, cum ar fi speculațiile privind rata dobânzii, deoarece au o anumită sensibilitate la rate. Dar investitorul mediu este mai interesat de randamentele peste medie. Opțiunile încorporate în preferințe apar în multe soiuri; cele mai frecvente sunt apelurile, drepturile de vot, opțiunile cumulate în care se obțin dividende neplătite dacă nu sunt plătite, opțiuni de conversie și schimb.

Linia de jos

Gândiți-vă la acest lucru ca la o scurtă privire de ansamblu a tipurilor de opțiuni încorporate utilizate în obligațiuni, deoarece există o serie completă de manuale și resurse online care acoperă detaliile și nuanțele. După cum am menționat, majoritatea investitorilor dețin un fel de opțiune încorporată și poate nici nu sunt conștienți. Aceștia pot deține o obligațiune callabilă pe termen lung sau dețin fonduri mutuale cu expunere la sute de aceste opțiuni.

Cheia pentru înțelegerea opțiunilor încorporate este aceea că sunt create pentru o utilizare specifică și sunt inseparabile de securitatea gazdei lor, spre deosebire de instrumentele derivate care urmăresc o securitate de bază. Apelurile și plățile sunt cel mai des utilizate în obligațiuni și permit emitentului și investitorului să facă pariuri opuse pe direcția ratelor dobânzii. Diferența dintre o legătură de vanilie simplă și una cu opțiunea încorporată este prețul de intrare în luarea uneia dintre aceste poziții. După ce stăpânești acest instrument de bază, orice opțiune încorporată poate fi înțeleasă.