Introducere în Risc de contrapartidă

Riscul contrapărții este riscul asociat cu cealaltă parte la un contract financiar care nu își îndeplinește obligațiile. Fiecare comerț cu instrumente derivate trebuie să aibă o parte care să ia partea opusă. Swapurile de credit implicite, un derivat comun cu risc de contrapartidă, sunt adesea tranzacționate direct cu o altă parte, spre deosebire de tranzacționarea cu un schimb centralizat. Întrucât contractul este direct conectat cu cealaltă parte, există un risc mai mare de neplată a contrapartidei, deoarece ambele părți ar putea să nu aibă cunoștințe depline despre sănătatea financiară a celeilalte (și capacitatea lor de a acoperi obligațiile). Aceasta diferă de produsele listate la un schimb. În acest caz, schimbul este contrapartida, nu entitatea unică din cealaltă parte a comerțului.

Riscul de contrapartidă a câștigat vizibilitate în urma crizei financiare globale. AIG și-a valorificat faimos ratingul de credit AAA pentru a vinde (scrie) swapuri de credit implicite (CDS) către contrapartide care doreau protecție implicită (în multe cazuri, pe tranșele CDO). Când AIG nu a putut posta garanții suplimentare și i s-a cerut să furnizeze fonduri contrapărților în fața obligațiilor de referință deteriorate, guvernul american le-a salvat.

Autoritățile de reglementare erau îngrijorate de faptul că valorile implicite ale AIG se vor răspândi în lanțurile de contrapartide și ar crea o criză sistemică. Problema nu a fost doar expuneri individuale ale firmelor, dar riscul ca legăturile interconectate prin contracte derivate să pună în pericol întregul sistem.

Un derivat de credit are risc de contrapartidă

În timp ce un împrumut are risc de neplată, un instrument derivat are risc de cuplu.

Riscul de contrapartidă este un tip (sau sub-clasă) de risc de credit și este riscul de neplată al contrapartidei în multe forme de contracte derivate. Să contrastăm riscul de contrapartidă cu riscul de neplată a împrumutului. Dacă Banca A împrumută 10 milioane de dolari către Clientul C, Banca A percepe un randament care include compensații pentru riscul de neplată. Dar expunerea este ușor de constatat; este aproximativ 10 milioane de dolari investiți (finanțați).

Un derivat de credit este, totuși, un contract bilateral nefondat. În afară de garanția înregistrată, un instrument derivat este o promisiune contractuală care ar putea fi încălcată, expunând astfel părțile la risc. Luați în considerare o opțiune over-the-counter (OTC) vândută (scrisă) de către Banca A către Clientul C. Riscul de piață se referă la valoarea fluctuantă a opțiunii; dacă este o cotă de marcare pe piață, valoarea sa va fi o funcție în mare parte a prețului activului de bază, dar și alți alți factori de risc. Dacă opțiunea expiră în bani, Banca A datorează valoarea intrinsecă Clientului C. Riscul de contrapartidă este riscul de credit pe care Banca A îl va împlini cu această obligație față de Banca C (de exemplu, Banca A ar putea da faliment).

Înțelegerea riscului de contrapartidă cu un exemplu de schimb al ratei dobânzii

Să presupunem că două bănci intră într-un swap al ratei dobânzii vanilate (neexotice). Banca A este plătitorul cu rată variabilă, iar Banca B este plătitorul cu rată fixă. Swap-ul are o valoare noțională de 100 de milioane de dolari și o viață (tenor) de cinci ani; este mai bine să apelați noțiunea de 100 de milioane de dolari în loc de principal, deoarece noțiunea nu este schimbată, ci se face doar referință pentru calcularea plăților.

Pentru a păstra exemplul simplu, să presupunem că curba LIBOR / rata swap este plană la 4%. Cu alte cuvinte, atunci când băncile încep schimbul, ratele dobânzilor la vedere sunt de 4% pe an pentru toate scadențele.

Băncile vor schimba plățile la intervale de șase luni pentru tenorul swap-ului. Banca A, plătitorul cu rată variabilă, va plăti LIBOR de șase luni. În schimb, Banca B va plăti rata fixă ​​de 4% pe an. Cel mai important, plățile vor fi înregistrate. Banca A nu poate anticipa obligațiile viitoare, dar Banca B nu are o astfel de incertitudine. La fiecare interval, Banca B știe că va datora 2 milioane USD: 100 milioane USD noțional * 4% / 2 = 2 milioane USD.

Să luăm în considerare definițiile expunerii contrapartidei la două puncte în timp - la începutul swap-ului (T = 0) și șase luni mai târziu (T = + 0, 5 ani).

La începutul schimbului (Time Zero = T0)
Cu excepția cazului în care un swap este în afara pieței, acesta va avea o valoare inițială de piață de zero pentru ambele contrapartide. Rata de swap va fi calibrată pentru a asigura o valoare de piață zero la începutul swap-ului.

• Valoarea de piață (la T = 0) este zero pentru ambele contrapartide. Curba ratei forfetare implică rate anticipate de 4, 0%, astfel că plătitorul cu rată variabilă (Banca A) se așteaptă să plătească 4, 0% și știe că va primi 4, 0%. Aceste plăți sunt nule la zero, iar zero este așteptarea pentru plățile viitoare, în cazul în care ratele dobânzilor nu se modifică.
• Expunere de credit (CE): Aceasta este pierderea imediată în cazul în care contrapartida implicită. Dacă Banca B este implicită, pierderea rezultată pentru Banca A este expunerea la credit a Băncii A. Prin urmare, Banca A are o expunere la credit numai dacă Banca A este în bani. Gândiți-vă la aceasta ca la o opțiune de stoc. Dacă un deținător de opțiuni este neplătit la expirare, implicit de către scriitorul de opțiuni este lipsit de importanță. Titularul opțiunii are expunere la credit la întârziere numai dacă este în bani. La debutul swap, întrucât valoarea de piață este zero pentru ambele, nici o bancă nu are expunere la credit la cealaltă. De exemplu, dacă Banca B implicită implicit, Banca A nu pierde nimic.
• Expunere așteptată (EE): Aceasta este expunerea creditului (medie) preconizată la o dată viitoare țintă condiționată de valorile pozitive ale pieței. Banca A și Banca B au așteptat expunerea la mai multe date viitoare. Expunerea preconizată de 18 luni a Băncii A este valoarea medie pozitivă de piață a swap-ului către Banca A, cu 18 luni înainte, excluzând valorile negative (deoarece implicit nu va afecta Banca A în aceste scenarii). În mod similar, Banca B are o expunere preconizată pozitivă de 18 luni, care este valoarea de piață a swap-ului la Banca B, dar este condiționată de valori pozitive la Banca B. Acesta contribuie la reținerea faptului că expunerea la contrapartidă există doar pentru câștig (în -money) poziție în contractul derivat, nu pentru poziția fără bani! Doar un câștig expune banca la neplata contrapartidei.
• Expunere viitoare potențială (PFE): PFE este expunerea la credit la o dată viitoare modelată cu un interval de încredere specificat. De exemplu, Banca A poate avea un PFE de 18% în valoare de 6, 5 milioane USD cu 95% de încredere. O modalitate de a spune acest lucru este „18 luni în viitor, suntem 95% siguri că câștigul nostru în swap va fi de 6, 5 milioane USD sau mai puțin, astfel încât o neplată a omologului nostru la momentul respectiv ne va expune la o pierdere de credit. de 6, 5 milioane USD sau mai puțin. " (Notă: prin definiție, PFE de 95% de 18 luni trebuie să fie mai mare decât expunerea preconizată de 18 luni (EE), deoarece EE este doar o medie.) Cum se calculează 6, 5 milioane USD? În acest caz, simularea de la Monte Carlo a arătat că 6, 5 milioane USD este cea de-a cincea percentilă a câștigurilor simulate la Banca A. Dintre toate câștigurile simulate (pierderi excluse din rezultate, deoarece nu expun Banca A la riscul de credit), 95% sunt mai mici decât 6, 5 milioane USD și 5% sunt mai mari. Deci, există o șansă de 5% ca, în 18 luni, expunerea creditului Băncii A să fie mai mare de 6, 5 milioane dolari.

Expunerea viitoare potențială (PFE) vă reamintește valoarea cu risc (VaR)? Într-adevăr, PFE este analog cu VaR, cu două excepții. În primul rând, în timp ce VaR este o expunere datorată unei pierderi de piață, PFE este o expunere la credit datorată unui câștig. În al doilea rând, în timp ce VaR se referă, de obicei, la un orizont pe termen scurt (de exemplu, una sau 10 zile), PFE adesea privește ani în viitor.

Există diferite metode de calcul al VaR. VaR este o măsură a riscului bazată pe cuantilă. Pentru un anumit portofoliu și orizont de timp, VaR oferă probabilitatea unei anumite pierderi. De exemplu, un portofoliu de active cu o valoare de 5% VaR de 1 milion USD are o probabilitate de 5% de a pierde mai mult de 1 milion USD. Astfel, VaR poate oferi cel puțin o măsură ipotetică a riscului de neplată a contrapartidei pe un swap de credit implicit.

Cea mai frecventă metodă de calcul al VaR este simularea istorică. Această metodă determină distribuția istorică a profitului și pierderilor pentru portofoliul sau activul măsurate într-o perioadă anterioară. Apoi, VaR se determină luând o măsurare cuantică a acestei distribuții. Deși metoda istorică este frecvent folosită, are dezavantaje semnificative. Problema principală este că această metodă presupune că viitoarea distribuție a returului pentru un portofoliu va fi similară cu cea din trecut. Acest lucru nu poate fi cazul, mai ales în perioadele de volatilitate ridicată și incertitudine.

Du-te înainte cu șase luni în timp (T = + 0, 5 ani)
Să presupunem că curba ratei de swap scade de la 4, 0% la 3, 0%, dar rămâne plană pentru toate scadențele, deci este o schimbare paralelă. În acest moment, primul schimb de plăți al swap-ului este datorat. Fiecare bancă va datora celorlalte 2 milioane de dolari. Plata plătitoare se bazează pe LIBOR de 4% la începutul perioadei de șase luni. În acest fel, termenii primului schimb sunt cunoscuți la începutul swap-ului, astfel încât acestea sunt compensate perfect sau net la zero. Nu se efectuează nicio plată, așa cum era planificat, la primul schimb. Dar, pe măsură ce ratele dobânzilor s-au schimbat, viitorul pare acum diferit ... mai bine pentru Banca A și mai rău pentru Banca B (care acum plătește 4, 0% când ratele dobânzilor sunt de doar 3, 0%).

• Expunere curentă (CE) la momentul T + 0, 5 ani: Banca B va plăti în continuare 4, 0% pe an, dar acum se așteaptă să primească doar 3, 0% pe an. Deoarece ratele dobânzilor au scăzut, aceasta beneficiază plătitorul cu rată variabilă, Banca A. Banca A va fi în bani și Banca B va fi fără bani.

În acest scenariu, Banca B va avea zero expuneri curente (de credit); Banca A va avea o expunere curentă pozitivă.

• Estimarea expunerii curente la șase luni: Putem simula expunerea curentă viitoare determinând schimbul ca două obligațiuni. Obligația cu rată variabilă va fi întotdeauna în valoare de aproximativ par; cupoanele sale sunt egale cu rata de actualizare. Obligația cu rată fixă, la șase luni, va avea un preț de aproximativ 104, 2 milioane USD. Pentru a obține acest preț, presupunem un randament de 3, 0%, nouă perioade semestriale rămase și un cupon de 2 milioane USD. În MS Excel prețul = PV (rata = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); cu un calculator TI BA II +, introducem N = 9, I / Y = 1, 5. PMT = 2, FV = 100 și CPT PV pentru a obține 104, 18. Așadar, dacă curba ratei swap se schimbă în paralel de la 4, 0% la 3, 0%, valoarea de piață a swap-ului se va schimba de la zero la +/- 4, 2 milioane USD (104, 2 $ - 100 $). Valoarea de piață va fi de + 4, 2 milioane de dolari la Banca A din bani și - 4, 2 milioane de dolari la Banca B. Din bani fără bani, dar numai Banca A va avea o expunere curentă de 4, 2 milioane de dolari (Banca B nu pierde nimic dacă Banca A implicite). În ceea ce privește expunerea preconizată (EE) și expunerea viitoare potențială (PFE), ambele vor fi re-calculate (de fapt, re-simulate) pe baza curbei de schimb swap recent observate. Cu toate acestea, întrucât ambele sunt condiționate de valori pozitive (fiecare bancă include doar câștigurile simulate în care riscul de credit poate exista), ambele vor fi pozitive prin definiție. Pe măsură ce ratele dobânzilor se transferă în beneficiul Băncii A, probabil că EE și PFE ale Băncii A vor crește.

Rezumatul celor trei valori de bază ale contrapartidei

• Expunere de credit (CE) = MAXIMUM (Valoarea de piață, 0)
• Expunere așteptată (EE): valoarea de piață AVERAGE la data țintă viitoare, dar condiționată doar de valori pozitive
• Expunere viitoare potențială (PFE): Valoarea de piață la cuantilele specificate (de exemplu, a 95-a percentilă) la data vizată viitoare, dar condiționată doar de valori pozitive

Cum sunt calculate EE și PFE?

Deoarece contractele derivate sunt sume noționale bilaterale și de referință care sunt proxii insuficienți pentru expunerea economică (spre deosebire de un împrumut în care principalul este expunere reală), în general, trebuie să folosim simularea Monte Carlo (MCS) pentru a produce o distribuție a valorilor de piață pe viitor. Data. Detaliile sunt dincolo de sfera noastră, dar conceptul nu este atât de dificil pe cât pare. Dacă utilizăm swap-ul dobânzii, sunt implicați patru pași de bază:

1. Precizați un model de rată a dobânzii la nivel aleatoriu (stocastic). Acesta este un model care poate randomiza factorii de risc subiacenți. Acesta este motorul simulării Monte Carlo. De exemplu, dacă modelam un preț al acțiunilor, un model popular este mișcarea browniană geometrică. În exemplul swap al ratei dobânzii, am putea modela o rată a dobânzii unice pentru a caracteriza o întreagă curbă a ratei dobânzii. Am putea numi acest lucru un randament.

2. Execută mai multe încercări. Fiecare proces este o singură cale (secvență) către viitor; în acest caz, o rată a dobânzii simulată în viitor. Apoi rulăm alte mii de încercări. Graficul de mai jos este un exemplu simplificat: fiecare proces este o singură cale simulată a unei rate a dobânzii trasate cu zece ani înainte. Apoi, proba aleatorie se repetă de zece ori.

3. Ratele dobânzilor viitoare sunt utilizate pentru a valoriza swap-ul. Deci, la fel cum graficul de mai sus afișează 10 încercări simulate ale căilor viitoare ale ratei dobânzii, fiecare cale a ratei dobânzii implică o valoare swap asociată la acel moment.

4. La fiecare dată viitoare, aceasta creează o distribuție a posibilelor valori viitoare de schimb. Aceasta este cheia. Vezi graficul de mai jos. Swap-ul este tarifat pe baza ratei dobânzii viitoare aleatorii. La orice dată țintă viitoare dată, media valorilor simulate pozitive este expunerea preconizată (EE). Cuantilul relevant al valorilor pozitive este expunerea potențială viitoare (PFE). În acest fel, EE și PFE sunt determinate doar din jumătatea superioară (valorile pozitive).

Actul Dodd-Frank

Deficiențele la acordurile de swap au fost una dintre cauzele principale ale crizei financiare din 2008. Legea Dodd-Frank a adoptat reglementări pentru piața de swaps. Acesta a inclus prevederi pentru dezvăluirea publică a tranzacțiilor de swap, precum și autorizarea creării unor instalații centralizate de executare a swap-urilor. Schimburile de tranzacționare pe bursele centralizate reduc riscul de contrapartidă. Swap-urile tranzacționate pe burse au schimbul ca contrapartidă. Apoi, schimbul compensează riscul cu o altă parte. Întrucât schimbul este contrapartida contractului, schimbul sau firma sa de compensare vor participa la îndeplinirea obligațiilor acordului de swap. Acest lucru reduce dramatic riscul de neplată a contrapartidei.

Linia de jos

Spre deosebire de un împrumut finanțat, expunerea suportată într-un derivat de credit este complicată de faptul că valoarea poate varia negativ sau pozitiv pentru oricare dintre părțile contractului bilateral. Măsurile de risc de contrapartidă evaluează expunerea actuală și viitoare, dar de obicei este necesară simularea Monte Carlo. În cazul riscului de contrapartidă, expunerea este creată cu o poziție câștigătoare în bani. La fel cum valoarea la risc (VaR) este utilizată pentru a estima riscul de piață al unei pierderi potențiale, expunerea viitoare potențială (PFE) este utilizată pentru a estima expunerea analogă de credit într-un derivat de credit.