Modul în care băncile centrale monetizează datoriile guvernamentale

Odată cu anunțul Băncii Japoniei, din 29 ianuarie, de a naviga pe teritoriul ratei dobânzii negative prin perceperea dobânzii la depozitele de rezervă, randamentele datoriilor guvernamentale au scăzut în mod precipitat. Randamentul obligațiunilor guvernamentale japoneze pe 10 ani a scăzut recent la un raport record negativ de 0, 135%, sub nivelul negativ al depozitului de rezervă de 0, 1% al BOJ. Având în vedere că BOJ a achiziționat obligațiuni guvernamentale la o rată anuală fără precedent de aproximativ 80 de trilioane de yeni, este extrem de dificil pentru guvernatorul BOJ, Haruhiko Kuroda, să nege că aceste politici nu sunt o formă de monetizare a datoriilor guvernamentale. Vă explicăm de ce mai jos. (Vezi și: Cum funcționează ratele dobânzilor negative .)

Băncile centrale independente

Orice guvern care emite propria monedă (de exemplu, nu Grecia) ar putea, în teorie, să continue să creeze bani fără limită. Ideea că guvernele trebuie să impoziteze sau să împrumute pentru a cheltui este într-adevăr doar o consecință a infrastructurii juridice și instituționale pe care noi, ca societate, am creat-o. Lucrurile ar putea fi altfel, dar când tipografia monetară este în mâinile politicienilor, tentația de a umfla moneda este puternică.

Există teama că tipărirea excesivă a banilor și cheltuielile ulterioare vor duce la inflație, apoi hiperinflație și, ulterior, la eventuala abandonare a monedei. În plus, asumându-și natura limitată a resurselor economice, dacă guvernul are sume de bani nelimitate, atunci ar putea controla toate aceste resurse, în esență „aglomerarea” sectorului privat. Evident, acest lucru este problematic pentru unii, iar orice încercare de a concura cu guvernul în utilizarea resurselor duce la o ofertare a prețului acestor resurse. (Vezi și: Hyperinflations Worst in History ).

Pentru a atenua aceste temeri, guvernele moderne au delegat responsabilitatea emiterii de bani băncilor centrale independente, în speranța de a menține aspectele politicii fiscale separate de cele de politică monetară. Întrucât principalul obiectiv al băncilor centrale este menținerea stabilității prețurilor (de obicei interpretat ca o inflație scăzută și stabilă de aproximativ 2% pe an), guvernele nu pot depinde de băncile centrale pentru a-și finanța operațiunile și trebuie fie să se bazeze pe veniturile fiscale, fie ca toți ceilalți, împrumuta bani pe piețele private.

Monetizarea datoriei

Disponibilitatea sectorului privat de a deține datorii publice va depinde de rentabilitatea și riscul acestei datorii în raport cu investițiile alternative. Orice guvern care emite datorii cu mult peste ceea ce ar putea colecta în impozite este perceput ca o investiție excesiv de riscantă și va trebui să plătească dobânzi din ce în ce mai mari. Astfel, politica fiscală a unui guvern are restricții de piață definite.

Cu toate acestea, băncile centrale au puterea de a manipula ratele dobânzii. De fapt, dobânzile le vizează atunci când își desfășoară operațiunile zilnice de piață deschisă (OMO) pentru a obține stabilitatea prețurilor. Banca centrală afirmă în mod obișnuit o țintă a ratei dobânzii pe care crede că o va ajuta să își atingă ținta de inflație și apoi crește sau scade rezervele băncilor comerciale prin achiziții de active - de obicei obligațiuni guvernamentale pe termen scurt - pentru a atinge acea țintă (QE s-a extins aceste achiziții către alte active precum MBS, precum și datorii guvernamentale pe termen mai lung).

Apoi, banca centrală, prin achiziționarea de obligațiuni guvernamentale pe piețele private poate menține ratele dobânzilor scăzute și, într-un anumit sens, să monetizeze datoriile guvernamentale. Cu toate acestea, aceste OMO zilnice nu sunt cele care au în minte mai multe tipuri de hawkish atunci când vorbesc despre monetizarea datoriilor guvernamentale. Ceea ce au în minte este atunci când băncile centrale, folosindu-și puterea pentru a crea bani, adaptează cheltuielile masive de deficit din partea guvernului, umflând datoria guvernului la niveluri în care nu este clar cum sau dacă va fi vreodată plătită. O astfel de mișcare face ca cineva să se întrebe cât de independent este într-adevăr banca centrală.

Linia de jos

La un nivel al datoriei guvernamentale care depășește 230% din PIB-ul său, Japonia este cea mai îndatorată națiune din lume. Cu randamentele obligațiunilor pe teritoriul negativ, guvernul este acum plătit pentru a împrumuta. Prin perceperea dobânzilor băncilor private la rezervele deținute la BOJ, banca centrală a Japoniei transferă eficient averea și, prin urmare, capacitatea de a controla resursele economiei, de la sectorul privat la sectorul public. Aceasta reprezintă o „scădere a elicopterului” de bani noi, care este canalizată în economie, fie prin reducerea impozitelor, fie prin cheltuieli directe ale guvernului. Pare mult ca monetizarea datoriei.

Cu toate acestea, deși potențialul inflației este îngrijorător pentru șoimii monetari, inflația este de fapt obiectivul propus de Kuroda. Cu presiuni deflaționiste care afectează economia japoneză, Kuroda a declarat: „Ceea ce este important este să le arătați oamenilor că BOJ este ferm angajat să atingă o inflație de 2 la sută și că va face tot ce trebuie pentru a o atinge.” Încă încearcă să mențină Obiectivul principal al politicii monetare al BOJ; la fel se întâmplă că guvernul japonez este singurul agent economic dispus și capabil să cheltuiască, creând astfel cererea totală atât de prost necesară. Doar nu vrea să numească ceea ce face „monetizarea datoriilor” în speranța că oamenii vor crede în continuare că BOJ menține, cel puțin, un mod de independență.