Hârtia comercială bazată pe active prezintă un risc ridicat

Hârtia comercială (CP) este un instrument financiar de lungă durată. Dar, la fel ca multe alte lucruri din lumea finanțelor, „inginerii financiari” au luat piața tradițională de CP și au modificat-o. Rezultatul este hârtia comercială bazată pe active (ABCP) și conductele sale asociate, vehicule de investiții structurate (SIV), care sunt tipuri speciale de conducte a căror structură le face mai riscante. În acest articol, vom descrie funcționarea pieței ABCP, inclusiv conductele și vă vom arăta ce trebuie să căutați.

Ce este hârtia comercială bazată pe active

ABCP este ca CP tradițional, prin faptul că este emis cu scadențe de un an sau mai puțin (de obicei mai puțin de 270 de zile) și este foarte evaluat. CP este utilizat ca vehicule pe termen scurt pentru investiția de numerar și poate fi denumit „echivalent de numerar”. Diferența dintre ABCP și CP este că, în loc de a fi un bilet la ordin negarantat reprezentând o obligație a companiei emitente, ABCP este susținut de titluri. Prin urmare, calitatea percepută a ABCP depinde de titlurile de bază. (Vezi și: Piața monetară: hârtie comercială .)

conducte

O conductă este un vehicul sau o entitate cu destinație specială la distanță de faliment, ceea ce înseamnă că este o entitate comercială separată și nu este extrasă în bilanțul companiei sponsorizate. Nu veți vedea activele și pasivele programului ABCP în situațiile financiare consolidate ale companiei sponsorizate. Acest lucru se realizează pentru eliberarea bilanțului companiei sponsor și pentru îmbunătățirea raporturilor financiare. (Vezi și: Entități din afara bilanțului: Bine, Rău și Urât .)

ABCP este emis de una dintre aceste conducte de la distanță capitalizate nominal, pentru faliment. Există patru categorii de conducte: mai mulți vânzători, un singur vânzător, arbitraj de securitate și SIV. Aici, ne vom concentra în principal pe SIV-uri, deoarece acestea sunt cele mai predispuse la probleme în anumite condiții de piață. Cu toate acestea, structura de conductă aleasă depinde de obiectivul sponsorului planului. De exemplu, veniturile din emisiunea ABCP în conductele cu mai mulți și singuri vânzători ar putea fi utilizate pentru a finanța noi împrumuturi ipotecare în cazul unei companii de finanțare ipotecară. Structura sau tipul de conductă este importantă din mai multe motive pe care le vom discuta mai jos.

Cu o conduită de mai mulți vânzători, valorile garantate de active care sunt achiziționate pentru a fi utilizate în program sunt cumpărate de la mai mulți inițiatori. Cu un singur vânzător, este doar un inițiator. Din acest motiv, un canal cu mai mulți vânzători oferă o diversificare mai mare a originatorilor și este potențial mai puțin riscant. Programele cu mai mulți vânzători folosesc adesea un fel de îmbunătățire a creditului care ajută la atenuarea riscurilor de credit și lichiditate. Această îmbunătățire a creditului poate fi o rezerve de numerar sau garanții de la băncile sponsorizate sau terțe părți.

Conductele cu un singur vânzător nu utilizează, de obicei, același tip de îmbunătățiri de credit ca și conductele cu mai mulți vânzători. Cu toate acestea, cele mai multe conducte de un singur vânzător sunt extensibile, astfel încât acestea pot extinde până la data de scadență inițială dacă nu sunt în măsură să ruleze ABCP la scadență. Rularea înseamnă rambursarea hârtiei comerciale cu încasările dintr-o nouă emisiune de hârtie comercială. Totuși, extensia nu este nedeterminată; aceștia trebuie să scoată la licitație active dacă nu pot rula la termenul prelungit.

Într-un canal de arbitraj de valori mobiliare, obiectivul sponsorului financiar este de a emite ABCP ca o modalitate de a primi fonduri pentru a achiziționa titluri pe termen. În acest fel, aceștia câștigă o diferență asupra ratei pe care o plătesc cumpărătorilor ABCP (mai mic) și a rentabilității pe care o primesc la termenul de garanții pe care le-au achiziționat (mai mare). Ca și programele cu mai mulți vânzători, majoritatea conductelor de arbitraj de securitate au un anumit tip de îmbunătățire a creditului terților.

SIVs

Un vehicul de investiții structurat, sau SIV, este un tip special de conductă, deoarece emite ABCP. Multe SIV sunt administrate de mari bănci comerciale sau de alți manageri de active (bănci de investiții sau fonduri speculative). Ele emit ABCP ca o modalitate de a finanța achizițiile de titluri de valoare de investiții (de asemenea, pentru a câștiga spread-ul). De obicei, investesc majoritatea portofoliilor lor în active AAA și AA, care includ o alocare la titluri rezidențiale cu credite ipotecare. Spre deosebire de un canal de arbitraj cu mai mulți vânzători sau de valori mobiliare, un SIV nu utilizează îmbunătățirea creditului, iar activele SIV subiacente sunt marcate pe piață cel puțin săptămânal. (Vezi și: Profit din datorii ipotecare cu MBS .)

Întreruperile pieței

Ce se întâmplă cu ABCP atunci când valoarea de piață a activelor subiacente este redusă? Această reducere introduce riscul de lichiditate. De ce ar exista probleme de lichiditate pe această piață? Toate CP ar trebui să fie investiții stabile, sigure, nu? Ei bine, piața ABCP este puțin diferită prin faptul că soarta ei este legată de valoarea activelor de bază.

Piața ABCP este calea pieței activelor de bază. Dacă întreruperile pieței apar pe piața de bază, aceasta poate avea efecte reale pe piața ABCP. De exemplu, ABCP poate fi creat din orice tip de garanție garantată de active, cum ar fi credite pentru studenți, garantate cu active de credit, carduri de credit sau fonduri de credit ipotecare rezidențiale (inclusiv prime și subprime). Dacă există o evoluție negativă semnificativă pe oricare dintre piețele de bază, aceasta va afecta calitatea și riscul percepute de ABCP. Deoarece investitorii CP pot fi aversa riscurilor, îngrijorările cu privire la ABCP îi pot determina pe aceștia să caute alte investiții echivalente pe termen scurt, în numerar (CP tradiționale, facturi T etc.). Aceasta înseamnă că emitenții ABCP nu vor putea să-și lanseze ABCP, deoarece nu vor avea investitori care să-și cumpere noua emisiune. (Vezi și: Subprime Meltdown. )

SIV-uri de lichidare și defecțiune

Există anumite reguli referitoare la programele ABCP care pot necesita lichidarea activelor subiacente dacă nu sunt îndeplinite anumite condiții. Acest lucru înseamnă că puteți avea mai multe programe ABCP mari care își vând activele deprimate toate în același timp; punând o presiune și mai scăzută asupra prețurilor pe o piață valorificată a valorilor mobiliare. Aceste reguli sunt puse în aplicare pentru a proteja investitorii ABCP.

De exemplu, lichidarea forțată poate apărea dacă deprecierea marcării pe piață este mai mare de 50%. Prin urmare, compoziția activelor de bază este importantă în momentele de stres pe piață. Dacă SIV-ul este concentrat într-o clasă de active care se confruntă cu o presiune descendentă mare, va avea un risc mai mare de lichidare sau de eșec.

S-ar putea ca sponsorii SIV să nu fie responsabili în mod special pentru performanța ABCP emisă, dar pot suferi riscuri de reputație dacă nu rambursează investitorii. Prin urmare, o bancă comercială mare care este implicată într-un SIV falimentat poate avea mai multe stimulente pentru rambursarea investitorilor, spre deosebire de un mic fond de acoperire sau o companie de investiții înființată special pentru acest tip de arbitraj. S-ar vedea ca o afacere proastă dacă o bancă mare, bine-cunoscută, ar permite investitorilor, care credeau că banii lor sunt în siguranță într-un activ asemănător numerarului, ar pierde bani pe o investiție ABCP.

Linia de jos

Înțelegerea investitorilor tinde să rămână în urma noilor evoluții pe piețele financiare. Uneori, investitorii pot lua de la sine că ceea ce au cumpărat are un set de riscuri diferite decât predecesorii săi. Adesea, aceste riscuri nu sunt evidente decât în ​​perioadele de stres pe piață. ABCP este hârtie comercială, dar are caracteristici care, în anumite condiții de piață, o fac mult mai riscantă decât CP-ul tradițional.