De ce balonul datoriilor corporative poate exploda mai devreme decât credeți

Înregistrarea datoriei corporative ridicate amenință piața obligațiunilor, piața bursieră și economia mai largă, în opinia mai multor analiști respectați. Unul dintre ei este Stephanie Pomboy, fondatorul firmei de consultanță economică MacroMavens. Cu mai mult de un deceniu în urmă, ea a avertizat în mod corect despre iminentele crize ipotecare subprime, un precursor cheie al crizei financiare mai generale care a urmat în 2008.

Acum Pomboy observă similitudini tulburătoare pe piețele datoriilor actuale. "În 2007, minciuna a fost că puteți lua o cornucopie de porcărie, să o împachetați și să o faceți într-un fel AAA. De această dată, minciuna este că puteți lua o grămadă de obligațiuni care tranzacționează prin programare, să le împliniți împreună într-un ETF, și le face magic lichide ", a spus Pomboy într-un interviu îndelungat pentru o coloană din Barron's. Numai în SUA, există circa 5, 5 miliarde de dolari corporativi cu o calitate scăzută sau marginală, așa cum este detaliat în tabelul de mai jos.

Bulă de datorii corporative devine din ce în ce mai mare

• 1, 3 trilioane de dolari în împrumuturi cu efect de levier
• 1, 2 trilioane de dolari în obligațiuni de junk
• 3 miliarde de dolari din datorii corporative de calitate investițională cu doar o notă peste junk

Sursa: Barron's

Semnificația pentru investitori

Definiția unui împrumut împrumutat este oarecum fluidă, dar conceptul de bază este că împrumutatul este deja împodobit cu o datorie semnificativă, reprezentând astfel un risc semnificativ pentru creditor. Obligațiunile de tip junk, numite și obligațiuni cu randament ridicat, sunt obligații ale datoriilor corporative care sunt clasificate sub gradul de investiții.

Pomboy avertizează că ETF-urile cu randament ridicat prezintă un risc particular astăzi, similar cu cel creat prin obligațiile de datorie colateralizate (CDO) în 2007-09. În acel moment, băncile au descărcat un număr mare de ipoteci agitate subprime pe firmele de valori mobiliare. Aceste ipoteci au fost apoi ambalate în instrumente de creanță care au primit cumva ratinguri ridicate, care, la rândul lor, au facilitat vânzarea lor către publicul investitor. Atunci când debitorii supraestendiați au început să se impună cu împrumuturile ipotecare subiacente, valoarea acestor instrumente de creanță construite pe baza acestora a fost craterizată.

Astăzi, ETF-urile care dețin portofolii pline de datorii corporative cu o calitate scăzută, tranzacționate subțire promit investitorilor „o lichiditate abundentă și imediată”, care este la fel de iluzorie ca și calitatea acelor CDO-uri susținute de credite ipotecare cu mai mult de un deceniu, după cum a declarat Pomboy pentru Barron. „Aceste vehicule sunt doar lichide într-o singură direcție”, insistă ea. Adică, s-a înregistrat o reducere semnificativă a numărului de producători de piață și de investitori instituționali potențial dispuși, care sunt susceptibili de a intra și de a stabiliza prețurile în cazul în care un val de vânzări ar atinge aceste ETF. Între timp, Bank of America Merrill Lynch constată că prima de lichiditate de pe piața cu randament ridicat, sau randamentul suplimentar care compensează investitorii pentru deținerea de obligațiuni nelegale, este cel mai scăzut din 2007, per Barron.

Adăugând riscurilor, observă Pomboy, este că unele dintre aceste ETF-uri cu randament ridicat folosesc efectul de pârghie pentru a mări câștigurile, în timp ce mulți investitori cumpără marjă în același scop. Problema este că utilizarea levierului și a marjei tinde, de asemenea, să mărească și mai mult pierderile atunci când prețurile cad.

Punând sarcinile datoriei corporative americane într-o perspectivă mai largă, suma totală a depășit 9 trilioane de dolari și este egală cu peste 45% din PIB-ul anual al SUA, pe CNBC. Fostul președinte al rezervei federale Janet Yellen se numără printre cei care avertizează că acest munte de datorii ar putea „prelungi” o recesiune economică și poate provoca un val de falimente corporative.

"În general, vulnerabilitățile creditului arată mai mult decât atunci când ne-am uitat ultima dată în 2017; canalul de credit corporativ, în special, ar putea agrava o încetinire economică globală", scrie Adam Slater, economist principal pentru Oxford Economics, într-o notă recentă pentru clienții citați de MarketWatch. El consideră că posibilitatea unui efect „accelerator financiar” negativ cu valori implicite mai mari agravează o criză economică.

Privind economiile mari la nivel mondial, Oxford Economics constată că 60% din PIB-ul mondial se află în economii cu datorii corporative „riscante”, în timp ce 30% se află în economii cu datorii gospodărești riscante, conform Business Insider. Într-un alt interviu îndelungat cu Barron în urmă cu mai puțin de un an, Pomboy a identificat datoriile masive ale consumatorilor drept un risc-cheie pentru economia și piața bursieră din SUA.

Oxford Economics indică, de asemenea, că calitatea împrumuturilor cu efect de levier este constantă atât în ​​SUA, cât și în Europa, după o serie de oferte noi în ultimii ani. În plus, ei consideră că datoria sectorului privat global este un procent mai mare din PIB-ul mondial decât înainte de criza din 2008.

Privind înainte

Taurii de obligațiuni ar putea fi repede de a arăta de câte ori ursii și doamnii au greșit în ultimii ani. Pe de altă parte, Banca Centrală Europeană a studiat 175 de boomuri de credit în întreaga lume între 1970 și 2016 și a constatat că 33% au fost urmate de o criză bancară sau financiară în termen de trei ani de la sfârșitul boom-ului. Este o întrebare deschisă dacă investitorii se pot proteja pe deplin pentru următorul bust de credit.