Modul în care companiile utilizează derivații pentru a risca acoperirea riscurilor

Dacă aveți în vedere o investiție pe acțiuni și citiți compania folosește instrumente derivate pentru a acoperi un anumit risc, ar trebui să vă preocupați sau să vă asigurați? Standul lui Warren Buffett este celebru: el a atacat toate instrumentele derivate, spunând că el și compania sa „îi văd ca pe niște bombe de timp, atât pentru părțile care se ocupă de ele, cât și pentru sistemul economic”. Pe de altă parte, volumul de tranzacționare a instrumentelor derivate a crescut rapid, iar companiile nefinanciare continuă să le achiziționeze și să le tranzacționeze în număr tot mai mare.

Pentru a vă ajuta să evaluați utilizarea unei companii de instrumente derivate pentru riscuri de acoperire, vom analiza cele mai comune trei moduri de a utiliza instrumentele derivate pentru acoperire.

Riscuri valutare

Una dintre utilizările corporative mai obișnuite ale instrumentelor derivate este acoperirea riscului în valută sau al riscului de schimb valutar, care reprezintă riscul ca o modificare a cursului de schimb valutar să afecteze negativ rezultatele afacerii.

Să luăm în considerare un exemplu de risc valutar cu ACME Corporation, o companie ipotetică din SUA, care vinde widget-uri în Germania. Pe parcursul anului, ACME Corp vinde 100 de widget-uri, fiecare la un preț de 10 euro. Prin urmare, presupunerea noastră constantă este că ACME vinde widget-uri în valoare de 1.000 de euro.

Când rata de schimb dolar pe euro crește de la 1, 33 USD la 1, 50 USD la 1, 75 USD, este nevoie de mai mulți dolari pentru a cumpăra un euro, ceea ce înseamnă că dolarul se depreciază sau se slăbește. Pe măsură ce dolarul se depreciază, același număr de widget-uri vândute se traduce prin vânzări mai mari în termeni în dolari. Acest lucru demonstrează modul în care un dolar slăbit nu este deloc rău: poate stimula vânzările la export ale companiilor americane. (Alternativ, ACME și-ar putea reduce prețurile în străinătate, ceea ce, din cauza deprecierii dolarului, nu ar afecta vânzările în dolari; aceasta este o altă abordare disponibilă pentru un exportator american atunci când dolarul se depreciază.)

Cheie de luat cu cheie

• Standul lui Warren Buffett este celebru: el a atacat toate instrumentele derivate, spunând că el și compania sa „îi văd ca pe niște bombe de timp, atât pentru părțile care se ocupă de ele, cât și pentru sistemul economic”.
• Cele mai frecvente moduri de utilizare a instrumentelor derivate pentru acoperirea riscurilor includ riscurile de schimb valutar, riscul de rată a dobânzii de acoperire și acoperirea de mărfuri sau de produse.
• Există multe alte utilizări derivate și se inventează noi tipuri.

Exemplul de mai sus ilustrează evenimentul „vești bune” care poate apărea atunci când se depreciază dolarul, dar un eveniment „vești proaste” se întâmplă dacă dolarul apreciază și vânzările la export ajung să fie mai mici. În exemplul de mai sus, am făcut câteva ipoteze de simplificare foarte importante care afectează dacă deprecierea dolarului este un eveniment bun sau rău:

(1) Am presupus că ACME Corp. își produce produsul în SUA și, prin urmare, suportă costurile de inventar sau de producție în dolari. Dacă în schimb, ACME și-ar fabrica widget-urile germane în Germania, costurile de producție ar fi suportate în euro. Deci, chiar dacă vânzările în dolari cresc din cauza deprecierii dolarului, costurile de producție vor crește și ele. Acest efect atât asupra vânzărilor, cât și al costurilor este denumit un acoperire natural: Economia afacerii oferă propriul mecanism de acoperire. Într-un astfel de caz, probabil că vânzările la export mai mari (rezultate în care euro este tradus în dolari) pot fi atenuate de costurile de producție mai mari.

(2) De asemenea, am presupus că toate celelalte lucruri sunt egale și deseori nu sunt. De exemplu, am ignorat orice efecte secundare ale inflației și dacă ACME își poate ajusta prețurile.

Chiar și după acoperiri naturale și efecte secundare, majoritatea corporațiilor multinaționale sunt expuse la o formă de risc în valută.

Acum să ilustrăm o acoperire simplă pe care o companie precum ACME ar putea să o folosească. Pentru a minimiza efectele oricăror rate de schimb USD / EUR, ACME achiziționează 800 de contracte futures valutare în raport cu cursul de schimb USD / EUR. Valoarea contractelor futures nu va corespunde, în practică, exact 1: 1 cu o modificare a cursului de schimb curent (adică rata futures nu se va modifica exact cu rata spotului), dar vom presupune o face oricum. Fiecare contract futures are o valoare egală cu câștigul peste rata de 1, 33 USD / EUR (doar pentru că ACME a luat această parte a poziției futures; contrapartida va lua poziția opusă).

În acest exemplu, contractul futures este o tranzacție separată, dar este proiectat să aibă o relație inversă cu impactul schimbului valutar, deci este o acoperire decentă. Desigur, nu este un prânz gratuit: dacă în schimb dolarul ar slăbi, vânzările la export crescute sunt atenuate (parțial compensate) de pierderile contractelor futures.

Risc de risc al dobânzii

Companiile pot acoperi riscul ratei dobânzii în diferite moduri. Luați în considerare o companie care se așteaptă să vândă o divizie într-un an și să primească o cădere în numerar pe care vrea să o „parcheze” într-o investiție bună fără riscuri. Dacă compania crede cu tărie că ratele dobânzilor vor scădea între timp, atunci ar putea achiziționa (sau să ia o poziție îndelungată) asupra unui contract futures al Trezoreriei. Compania se blochează efectiv în rata dobânzii viitoare.

Iată un alt exemplu de acoperire a ratei dobânzii perfecte folosită de Johnson Controls (JCI), așa cum s-a menționat în raportul său anual din 2004:

Valoarea justă Hedges - Compania [JCI] a avut două swap-uri de dobândă restante la 30 septembrie 2004, desemnate drept acoperire a valorii juste a unei porțiuni de obligațiuni cu rată fixă ​​... Modificarea valorii juste a swaps compensează exact modificarea în valoarea justă a datoriei acoperite, fără impact net asupra veniturilor. (JCI 10K, 30/11/04 Note la situațiile financiare)

Johnson Controls utilizează un swap al ratei dobânzii. Înainte de a intra în swap, plătea o dobândă variabilă la unele dintre obligațiunile sale (de exemplu, un aranjament comun ar fi să plătească LIBOR plus ceva și să reseteze rata la fiecare șase luni). Putem ilustra aceste plăți cu rată variabilă cu un grafic în jos:

Acum să analizăm impactul swap-ului, ilustrat mai jos. Swap-ul impune JCI să plătească o rată fixă ​​a dobânzii în timp ce primești plăți cu rată variabilă. Plățile cu rată variabilă primită (prezentate în jumătatea superioară a graficului de mai jos) sunt utilizate pentru a plăti datoria cu rată variabilă preexistentă.

Ulterior, JCI este lăsat doar cu datorie cu rată variabilă și, prin urmare, a reușit să transforme o obligație cu rată variabilă într-o obligație cu rată fixă ​​cu adăugarea unui instrument derivat. Rețineți că raportul anual implică JCI are o acoperire perfectă: Cupoanele cu rată variabilă pe care JCI le-a primit compensează exact obligațiile companiei cu rată variabilă.

Valoarea de intrare a mărfii sau a produsului

Companiile care depind foarte mult de input-urile de materii prime sau de mărfuri sunt sensibile, uneori semnificativ, la schimbarea prețurilor. Companiile aeriene, de exemplu, consumă mult combustibil cu jet. Istoric, majoritatea companiilor aeriene au acordat o mare atenție pentru acoperirea împotriva creșterilor prețurilor la petrolul brut.

Monsanto produce produse agricole, erbicide și produse legate de biotehnologie. Utilizează contracte futures pentru a proteja creșterea prețurilor la inventarul de soia și porumb:

Modificări ale prețurilor de marfă : Monsanto folosește contracte futures pentru a se proteja împotriva creșterilor prețurilor de marfă ... aceste contracte acoperă cumpărăturile angajate sau viitoare și valoarea contabilă a datoriilor pentru cultivatori pentru inventarul de soia și porumb. O scădere cu 10% a prețurilor ar avea un efect negativ asupra valorii juste a acestor futures de 10 milioane dolari pentru soia și 5 milioane USD pentru porumb. De asemenea, folosim schimburi de gaze naturale pentru a gestiona costurile de intrare a energiei. O scădere de 10% a prețului gazelor ar avea un efect negativ asupra valorii juste a swap-urilor de 1 milion USD. (Monsanto 10K, 11/04/04 Note la situațiile financiare)

Linia de jos

Am revizuit trei dintre cele mai populare tipuri de acoperire corporativă cu instrumente derivate. Există multe alte utilizări derivate și se inventează noi tipuri. De exemplu, companiile își pot acoperi riscul meteorologic pentru a le compensa pentru costurile suplimentare ale unui sezon neașteptat de cald sau rece. Instrumentele derivate pe care le-am analizat nu sunt în general speculative pentru companie. Acestea ajută la protejarea companiei de evenimente neanticipate: schimburi valutare nefavorabile sau rata dobânzii și creșteri neașteptate ale costurilor de intrare.

Investitorul din partea cealaltă a tranzacției cu instrumente derivate este speculatorul. Cu toate acestea, în niciun caz aceste derivate nu sunt libere. Chiar dacă, de exemplu, compania este surprinsă de un eveniment de vești bune, precum o mișcare favorabilă a ratei dobânzii, compania (pentru că trebuia să plătească instrumentele derivate) primește mai puțin pe o bază netă decât ar fi avut-o fără acoperire.