O introducere a produselor structurate

A fost odată, lumea investițiilor cu amănuntul a fost un loc liniștit, destul de plăcut, unde un mic și distins cadru de trustee și manageri de active a conceput portofolii prudente pentru clienții lor bine călători într-o gamă restrânsă de instrumente de datorie și instrumente de capitaluri de înaltă calitate. Inovația financiară și creșterea clasei de investitori au schimbat toate acestea.

O inovație care a obținut tracțiune ca supliment la portofoliile tradiționale de vânzare cu amănuntul și instituțional este clasa de investiții cunoscută în general ca produse structurate. Produsele structurate oferă investitorilor cu amănuntul acces facil la instrumente derivate. Acest articol oferă o introducere a produselor structurate, cu un accent special pe aplicabilitatea lor în portofolii de vânzare cu amănuntul diversificate.

Ce sunt produsele structurate?

Produsele structurate sunt concepute pentru a facilita obiectivele de rentabilitate ridicată personalizate. Acest lucru se realizează prin luarea unei garanții tradiționale, cum ar fi o obligațiune convențională pentru investiții și înlocuirea caracteristicilor obișnuite de plată (de exemplu, cupoane periodice și principalul final) cu rambursări netradiționale derivate nu din fluxul de numerar al emitentului, ci din performanță. a unuia sau mai multor active subiacente.

Rambursările acestor rezultate de performanță sunt condiționate în sensul că, dacă activele de bază returnează „x”, atunci produsul structurat plătește „y”. Aceasta înseamnă că produsele structurate sunt strâns legate de modelele tradiționale de stabilire a prețurilor la opțiuni, deși pot conține, de asemenea, alte categorii de instrumente derivate, cum ar fi swap-uri, forward și futures, precum și caracteristici încorporate care includ participarea în sus sau reducerea amortizoarelor.

Produsele structurate au devenit inițial populare în Europa și au câștigat monedă în Statele Unite, unde sunt oferite frecvent ca produse înregistrate în SEC, ceea ce înseamnă că sunt accesibile investitorilor cu amănuntul în același mod ca acțiuni, obligațiuni, fonduri tranzacționate la schimb (ETF-uri) și fonduri mutuale. Capacitatea lor de a oferi o expunere personalizată la clase și subclase de active altfel greu accesibile, fac ca produsele structurate să fie utile ca o completare a componentelor tradiționale ale portofoliilor diversificate.

O introducere a produselor structurate

Uitându-te sub glugă

Ca exemplu, consideră că o bancă cunoscută emite produse structurate sub formă de note, fiecare având o valoare nominală noțională de 1.000 USD. Fiecare notă este de fapt un pachet format din două componente - o obligațiune cu cupon zero și o opțiune de apel pe un instrument de capitaluri subiacente, cum ar fi acțiunile comune sau un ETF care imită un indice popular precum S&P 500. Scadența este de trei ani.

Figura 1 reprezintă ceea ce se întâmplă între data emiterii și data scadenței.

figura 1

Deși mecanismele de stabilire a prețurilor care determină aceste valori sunt complexe, principiul de bază este destul de simplu. La data emiterii, plătiți suma nominală de 1.000 USD. Această notă este protejată în totalitate, ceea ce înseamnă că veți primi înapoi la scadență 1.000 USD, indiferent de ce se întâmplă cu activul de bază. Acest lucru se realizează prin intermediul obligațiunii cuponului zero, care se reduce din reducerea de emisiune inițială la valoarea nominală.

Pentru componenta de performanță, activul de bază are prețul ca opțiune de apel european și va avea o valoare intrinsecă la scadență, dacă valoarea sa la această dată este mai mare decât valoarea la momentul emiterii. Dacă este cazul, câștigați această rentabilitate de la unu la unu. În caz contrar, opțiunea expiră inutil și nu primiți nimic care depășește restituirea capitalului de 1.000 USD.

Dimensiuni personalizate

Protecția principală oferă un beneficiu esențial în exemplul de mai sus, dar un investitor poate fi dispus să tranzacționeze o parte sau toată protecția în favoarea unui potențial de performanță mai atractiv. Să analizăm un alt exemplu în care investitorul renunță la protecția principală pentru o combinație de caracteristici de performanță mai puternice.

Dacă rentabilitatea activului de bază (activul R ) este pozitivă - între zero și 7, 5% - investitorul va câștiga dublu randamentul (de exemplu, 15% dacă activul returnează 7, 5%). Dacă activul R este mai mare de 7, 5%, randamentul investitorului va fi plafonat la 15%. În cazul în care rentabilitatea activului este negativă, investitorul participă unul pentru unul pe dezavantaj (adică nici un efect negativ). Nu există o protecție principală.

Figura 2 prezintă curba de plată pentru acest scenariu.

Figura 2

Această strategie ar fi în concordanță cu punctul de vedere al unui investitor ușor în voga - unul care se așteaptă la o performanță pozitivă, dar în general slabă și care caută un randament îmbunătățit peste ceea ce el sau ea crede că va produce piața.

Nota curcubeului

Una dintre principalele atracții ale produselor structurate pentru investitorii cu amănuntul este capacitatea de a personaliza o varietate de presupuneri într-un instrument. Ca exemplu, o notă de curcubeu este un produs structurat care oferă expunere la mai multe active subiacente.

Produsul lookback este o altă caracteristică populară. Într-un instrument de revizuire, valoarea activului de bază nu se bazează pe valoarea finală a acesteia la expirare, ci pe o medie a valorilor preluate pe termenul notei, de exemplu, lunar sau trimestrial. În lumea opțiunilor, aceasta se numește și o opțiune asiatică pentru a distinge instrumentul de opțiunea europeană sau americană. Combinarea acestor tipuri de caracteristici poate oferi proprietăți atractive de diversificare.

O notă de curcubeu ar putea obține valoarea de performanță din trei active relativ corelate relativ scăzute, cum ar fi indicele Russell 3000 al stocurilor din SUA, indicele MSCI Pacific ex-Japonia și indicele futurilor marfă Dow-AIG. Atașarea unei caracteristici retrospective la acest produs structurat ar putea scădea și mai mult volatilitatea prin „netezirea” revenirilor în timp.

Ce spuneți despre lichiditate ">

Un risc comun asociat cu produsele structurate este o lipsă relativă de lichiditate datorită caracterului extrem de personalizat al investiției. Mai mult decât atât, întinderea completă a rentabilităților din funcțiile de performanță complexe nu este adesea realizată până la scadență. Din acest motiv, produsele structurate tind să fie mai degrabă dintr-o decizie de investiții de cumpărare și de reținere, decât de un mijloc de intrare și ieșire dintr-o poziție cu viteză și eficiență.

O inovație semnificativă pentru îmbunătățirea lichidității în anumite tipuri de produse structurate vine sub formă de note tranzacționate pe bursă (ETN-uri), un produs introdus inițial de Barclays Bank în 2006. Acestea sunt structurate astfel încât să semene ETF-uri, care sunt instrumente fungibile tranzacționate ca o comună stoc pe o bursă de valori mobiliare. Cu toate acestea, ETN-urile sunt diferite de ETF-uri, deoarece constau dintr-un instrument de datorie cu fluxuri de numerar derivate din performanța unui activ de bază. ETN-urile oferă, de asemenea, o alternativă la expuneri mai greu accesibile, cum ar fi futuresul de marfă sau piața bursieră indiană.

Alte riscuri și considerații

Pe lângă lichiditate, un alt risc asociat cu produsele structurate este calitatea creditului emitentului. Deși fluxurile de numerar provin din alte surse, produsele în sine sunt considerate a fi datoriile instituției financiare emitente. De exemplu, ele nu sunt de obicei emise prin intermediul unor vehicule terțe părți la distanță de faliment, în modul în care sunt titlurile garantate de active.

Marea majoritate a produselor structurate sunt oferite de emitenți de înaltă investiție - în mare parte instituții financiare mondiale mari care includ Barclays, Deutsche Bank sau JP Morgan Chase. Cu toate acestea, în timpul unei crize financiare, produsele structurate au potențialul de a pierde capitalul, similar riscurilor implicate de opțiuni. Drept urmare, autoritatea americană de reglementare a industriei financiare (FINRA) sugerează că firmele iau în considerare dacă cumpărătorii unor produse sau ale tuturor produselor structurate trebuie să treacă printr-un proces de verificare similar cu comercianții de opțiuni.

O altă considerație este transparența prețurilor. Nu există un standard uniform al prețurilor, ceea ce face mai dificilă compararea atractivității net-a prețurilor a ofertelor alternative de produse structurate decât este, de exemplu, compararea raporturilor de cheltuieli nete ale diferitelor fonduri mutuale sau comisioane între broker-dealeri. Mulți emitenți structurați de produse utilizează prețurile în modelele de opțiuni pentru a evita o taxă explicită sau alte cheltuieli pentru investitor. Pe partea de răsturnare, acest lucru înseamnă că investitorul nu poate ști cu siguranță adevărata valoare a costurilor implicite.

Linia de jos

Complexitatea titlurilor derivate le-a îndepărtat mult timp de o reprezentare semnificativă în portofoliile tradiționale de retail și în numeroase portofolii de investiții instituționale. Produsele structurate pot aduce multe beneficii derivate pentru investitori care altfel nu ar avea acces la ele. Ca o completare a vehiculelor tradiționale de investiții, produsele structurate au un rol util în gestionarea modernă a portofoliului.