Top 3 capcanele de analiză a fluxurilor de numerar reduse

Majoritatea cursurilor financiare finanțează analiza evangheliei fluxului de numerar actualizat (DCF) ca metodologie de evaluare preferată pentru toate activele generatoare de fluxuri de numerar. În teorie (și la examenele finale ale colegiului), această tehnică funcționează excelent. În practică, însă, DCF poate fi dificil de aplicat în evaluarea acțiunilor. Chiar dacă cineva crede că evanghelia DCF, alte abordări sunt utile pentru a ajuta la generarea unei imagini complete de evaluare a unui stoc.

Bazele analizei DCF

Analiza DCF urmărește să stabilească, prin proiecțiile veniturilor viitoare ale companiei, valoarea actuală reală a companiei. Teoria DCF susține că valoarea tuturor activelor generatoare de fluxuri de numerar - de la obligațiuni cu venituri fixe la acțiuni la o întreagă companie - este valoarea actuală a fluxului de numerar preconizat, având în vedere o rată de actualizare adecvată. Practic, DCF este un calcul al numerarului curent și viitor disponibil al unei companii, desemnat ca flux de numerar gratuit, determinat ca profit operațional, amortizare și amortizare, minus capital și cheltuieli operaționale și impozite. Aceste sume proiectate de la an la an sunt apoi actualizate folosind costul mediu ponderat al companiei pentru a obține în final o estimare a valorii curente a creșterii viitoare a companiei.

Formula pentru acest lucru este, de obicei, dat așa ceva:

PV = CF1 (1 + k) 1 + CF2 (1 + k) 2 + ⋯ + CFn (k − g) (1 + k) n − 1 unde: PV = valoarea actualăCFi = fluxul de numerar în acea perioadăCFn = fluxul de numerar în terminal periodk = reducere rateg = rata de creștere asumată în perpetuitate dincolo de perioada terminalnn = numărul de perioade din modelul de evaluare \ begin {align} & PV = \ frac {CF_1} {(1 + k) ^ 1} + \ frac {CF_2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {CF_n} {(kg) (1 + k) ^ {n-1}} \\ \\ & \ textbf {unde:} \\ & PV = \ text {valoarea actuală} \\ & CF_i = \ text {fluxul de numerar în} i ^ {th} \ text {period} \\ & CF_n = \ text {fluxul de numerar în perioada terminal} \\ & k = \ text {rata de reducere} \\ & g = \ text {rata de creștere asumată pe perpetuitate dincolo de perioada terminală} \\ & n = \ text {numărul de perioade din modelul de evaluare} \\ \ end {aliniat} PV = (1+ k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn unde: PV = valoarea actualăCFi = fluxul de numerar în perioada ICCn = fluxul de numerar în terminal periodk = reducere rateg = rata de creștere asumată pe perpetuitate dincolo de perioada terminaln = numărul de perioade din modelul de evaluare

Pentru evaluarea capitalurilor proprii, analiștii utilizează cel mai adesea o formă de flux de numerar gratuită pentru modelele de evaluare a fluxurilor de numerar. FCF este de obicei calculat ca flux de numerar operațional mai puțin cheltuieli de capital. Rețineți că PV trebuie împărțit la numărul actual de acțiuni restante pentru a ajunge la o evaluare per acțiune. Uneori, analiștii vor folosi un flux de numerar liber nerefuzat ajustat pentru a calcula o valoare actuală a fluxurilor de numerar pentru toate părțile interesate din firmă. Apoi vor scădea valoarea curentă a creanțelor senior la capitaluri proprii pentru a calcula valoarea DCF a capitalului propriu și vor ajunge la o valoare a capitalului propriu. (Pentru mai multe informații, citiți Analiza fluxurilor de numerar reduse .)

Regula principală pentru investitori este că se consideră că un stoc are un potențial bun dacă valoarea analizei DCF este mai mare decât valoarea curentă sau prețul acțiunilor.

Probleme cu DCF

Modelele DCF sunt puternice (pentru detalii despre avantajele lor, dar au deficiențe. Ele funcționează mai bine pentru anumite sectoare decât altele) (vezi Ce industrii tind să folosească fluxuri de numerar reduse (DCF) și de ce? ).

1. Operarea proiecțiilor fluxurilor de numerar
   Primul și cel mai important factor în calculul valorii DCF a unui stoc este estimarea seriei de proiecții ale fluxurilor de numerar. Există o serie de probleme inerente cu câștigurile și prognoza fluxurilor de numerar care pot genera probleme cu analiza DCF. Cel mai răspândit este că incertitudinea cu proiecția fluxurilor de numerar crește pentru fiecare an în previziune - iar modelele DCF folosesc adesea estimări de cinci sau chiar 10 ani. Anii exteriori ai modelului pot fi fotografii totale în întuneric. Analiștii pot avea o idee bună despre ce va fi fluxul de numerar operațional pentru anul în curs și anul următor, dar dincolo de aceasta, capacitatea de a proiecta câștigurile și fluxul de numerar scade rapid. Pentru a înrăutăți lucrurile, proiecțiile fluxurilor de numerar într-un an dat se vor baza cel mai probabil pe baza rezultatelor din anii precedenți. Ipoteze mici, eronate, în primii doi ani ai unui model, pot amplifica variațiile în operarea proiecțiilor fluxurilor de numerar din anii următori ai modelului. (Pentru a afla mai multe, consultați aspectele de stil în modelarea financiară .)
2. Proiecții de cheltuieli de capital
   Proiecția fluxurilor de numerar gratuite presupune proiectarea cheltuielilor de capital pentru fiecare an model. Din nou, gradul de incertitudine crește cu fiecare an suplimentar în model. Cheltuielile de capital pot fi în mare măsură discreționare; intr-un an in jos, conducerea unei companii se poate reintra in planurile de cheltuieli de capital (inversul poate fi si adevarat). Prin urmare, ipotezele cheltuielilor de capital sunt, de obicei, destul de riscante. În timp ce există o serie de tehnici pentru calcularea cheltuielilor de capital, cum ar fi utilizarea raporturilor de afaceri ale activelor fixe sau chiar a unui procent din metoda veniturilor, mici modificări ale ipotezelor modelului pot afecta în mare măsură rezultatul calculului DCF.
3. Rata de reducere și rata de creștere
   Poate că cele mai controversate ipoteze dintr-un model DCF sunt ipoteza ratei de actualizare și a ratei de creștere. Există multe modalități de abordare a ratei de actualizare într-un model de DCF de capital propriu. Analistii ar putea folosi Markowitzian R = R _f + β (R _m - R _f ) sau poate costul mediu ponderat al capitalului firmei ca rată de actualizare în modelul DCF. Ambele abordări sunt destul de teoretice și este posibil să nu funcționeze bine în aplicațiile de investiții din lumea reală. Alți investitori pot alege să utilizeze o rată de obstacol standard arbitrară pentru a evalua toate investițiile în acțiuni. În acest fel, toate investițiile sunt evaluate unul față de celălalt pe aceeași poziție. Atunci când alegeți o metodă pentru a estima rata de actualizare, nu există de obicei răspunsuri sigure (sau ușoare). (Pentru mai multe despre calcularea ratei de actualizare, consultați Investitorii au nevoie de un WACC bun .) Poate cea mai mare problemă cu ipotezele ratei de creștere este atunci când sunt utilizate ca o ipoteză perpetuă a ratei de creștere. Presupunerea că orice lucru va ține în permanență este extrem de teoretic. Mulți analiști susțin că toate companiile aflate în curs de dezvoltare se maturizează în așa fel încât ritmurile lor de creștere durabilă vor gravita spre rata de creștere economică pe termen lung. Prin urmare, este obișnuit să se prezinte o asumare a ratei de creștere pe termen lung de aproximativ 4%, pe baza recordului pe termen lung al creșterii economice din Statele Unite. În plus, rata de creștere a companiei se va schimba, uneori dramatic, de la an la an sau chiar deceniu în deceniu. Rar crește o rată de creștere la o rată de creștere a companiei mature și apoi stă acolo pentru totdeauna.

Datorită naturii calculului DCF, metoda este extrem de sensibilă la modificările mici ale ratei de actualizare și la asumarea ratei de creștere. De exemplu, presupunem că un analist proiectează fluxul de numerar gratuit al companiei X după cum urmează:

În acest caz, având în vedere metodologia DCF standard, o rată de reducere de 12% și o rată de creștere a terminalului de 4% generează o evaluare per acțiune de 12, 73 USD. Modificând doar rata de reducere la 10% și lăsând toate celelalte variabile la fel, valoarea este de 16, 21 USD. Aceasta este o modificare de 27% pe baza unei modificări de 200 puncte de bază a ratei de actualizare.

Metodologii alternative

Chiar dacă se crede că DCF este absolut și final în evaluarea valorii unei investiții de capitaluri proprii, este foarte util să suplimentăm abordarea cu abordări de prețuri țintă bazate pe mai multe. Dacă aveți de gând să proiectați venituri și fluxuri de numerar, este ușor să utilizați abordările suplimentare. Este important să evaluați care multiplu de tranzacționare (P / E, preț / flux de numerar etc.) sunt aplicabile în funcție de istoricul companiei și sectorul acesteia. Alegerea unui interval multiplu țintă este locul în care devine dificil.

În timp ce acest lucru este analog cu selectarea arbitrară a ratei de actualizare, folosirea unui număr de venituri de ultimă oră de doi ani și un multiplu P / E adecvat pentru a calcula un preț țintă va atrage mult mai puține presupuneri pentru „valorizarea” stocului decât în ​​scenariul DCF. Acest lucru îmbunătățește fiabilitatea concluziei în raport cu abordarea DCF. Pentru că știm ce este P / E al companiei sau care este prețul / fluxul de numerar multiplu după fiecare tranzacție, avem o mulțime de date istorice din care să putem evalua posibilitățile multiple viitoare. În schimb, rata de actualizare a modelului DCF este întotdeauna teoretică și nu avem cu adevărat date istorice din care să ne calculăm.

Linia de jos

Analiza DCF a crescut în popularitate, pe măsură ce mai mulți analiști se concentrează pe fluxul de numerar al companiilor ca factor determinant esențial în cazul în care o companie este capabilă să facă lucruri pentru a îmbunătăți valoarea acțiunilor. acesta este unul dintre puținele instrumente de evaluare a capitalurilor proprii care pot oferi o valoare reală, intrinsecă, față de care se poate compara prețul curent al acțiunii, comparativ cu o valoare relativă, comparativ cu un stoc cu alte acțiuni din același sector sau cu performanțele generale ale pieței. Analiștii de piață observă că este greu să falsifici fluxul de numerar.

Deși cei mai mulți investitori sunt de acord că valoarea unei acțiuni este legată de valoarea actuală a fluxului viitor de fluxuri de numerar gratuite, abordarea DCF poate fi dificil de aplicat în scenariile din lumea reală. Punctele slabe potențiale ale acestuia provin din faptul că există numeroase variante pe care analistii le pot selecta pentru valorile fluxului de numerar gratuit și rata de actualizare a capitalului. Cu intrări chiar ușor diferite, pot rezulta cifre de valoare foarte variate.

Astfel, analiza DCF este poate cel mai bine luată în considerare într-o serie de valori la care au ajuns diferiți analiști folosind inputuri diferite. De asemenea, având în vedere că analiza DCF se concentrează pe creșterea pe termen lung, nu este un instrument adecvat pentru evaluarea potențialului de profit pe termen scurt.

În plus, în calitate de investitor, este înțelept să eviți prea dependenți de o metodă față de alta atunci când evaluează valoarea acțiunilor. Suplimentarea abordării DCF cu abordări multiple bazate pe prețul țintă este utilă în dezvoltarea unei înțelegeri complete a valorii unui stoc.

Pentru citirea înrudită, consultați Evaluarea relativă: Nu vă lăsați prinși .