Uleiul ca activ: teoria Hotellului asupra prețului

Petrolul este o marfă incredibil de importantă, iar investitorii caută în permanență metode pentru a prognoza prețul viitor al acestor resurse nereinnerabile. În 1931, Harold Hotelling a scris o lucrare intitulată „Economia resurselor epuizabile” care sugerează că depozitele resurselor epuizabile ar trebui privite ca un atu, la fel ca orice altă investiție care produce venituri. El a scris că, deoarece resursele neenergibile trebuie să concureze cu alte active, există o modalitate sistematică de a prognoza prețurile viitoare.

Pe măsură ce oferta mondială de petrol scade, susținătorii teoriei sugerează că există o justificare din ce în ce mai mare în evaluarea informațiilor despre Hotelling cu privire la prețurile viitoare ale petrolului. În acest articol vom explora teoria lui Hotelling și criticile sale pentru a vedea dacă există ceva pe care investitorii îl pot folosi astăzi atunci când încearcă să prezice prețurile petrolului. (Pentru citirea de fundal cu privire la partea „non” a acestei resurse neenergibile, consultați Vârful uleiului: probleme și posibilități .)

Teoria
În ciuda implicațiilor mari ale teoriei lui Hotelling, ipoteza este relativ simplă. Propune ca, presupunând că piețele sunt eficiente și că proprietarii de resurse neenergibile sunt motivați de profit, vor produce o ofertă limitată a produsului lor numai dacă va produce mai mult decât obligațiuni sau instrumente purtătoare de dobândă. Deși volatilitatea pieței pe termen scurt este încă o funcție a forțelor cererii și ofertei pe termen scurt, conform Hotelling, prețurile pe termen lung ar trebui să crească an de an la rata dobânzii prevalentă. Dacă prețurile petrolului, luând în considerare costul de producție și stocare, nu ar crește la rata dobânzii prevalentă, nu ar exista restricții la ofertă. Dacă proprietarii ar crede că prețurile viitoare ale petrolului nu vor ține pasul cu ratele dobânzii, atunci ar fi mai bine să vândă cât mai mult pentru numerar și apoi să cumpere obligațiuni.

În schimb, dacă așteptările ar fi ca prețurile să crească mai repede decât rata actuală, ar fi mai bine să păstreze petrolul în pământ. Dar, deoarece petrolul continuă să fie produs și nu există dovezi ale unor inventare masive de petrol, presupunerea ar trebui să fie că prețurile petrolului vor crește la rata dobânzii prevalentă. Această teorie ar trebui să țină cont de toate resursele epuizabile și să conducă la o situație în care prețurile în creștere duc la reducerea treptată a nivelului cererii și a producției până când nu există ofertă și resursa este consumată complet. (Pentru a afla mai multe, citiți Ce este eficiența pieței? )

Având în vedere cantitatea de sprijin publicat pentru această teorie, este surprinzător faptul că dovezile empirice și prețurile istorice ale petrolului nu susțin modelul. Petrolul a fost produs de la mijlocul anilor 1800 și, de atunci, prețurile au fost stabile în cea mai mare parte a timpului (cu excepția unei perioade de la sfârșitul anilor '70 și începutul anilor '80). Abia în 2000, prețurile petrolului au început să crească mai mult decât rata dobânzii și calea de preț treptată și previzibilă descrisă de Hotelling.

O altă situație curioasă care contrazice modelul este mișcarea prețurilor la futuresul petrolului. Dinamica piețelor futures pentru petrol a dus la perioade în care prețurile viitoare erau sub prețurile spot. Acest eveniment, cunoscut sub denumirea de o înapoiere puternică, sugerează că prețurile viitoare așteptate în termeni reali scădeau și nu cresc în funcție de rata prevalentă. Atunci când se discută despre prețurile viitoare, trebuie să se ia în considerare faptul că acestea includ o componentă de risc și așteptarea volatilității prețurilor la vedere. Deși cei care se opun teoriei oferă prea multe motive pentru care modelul nu reușește să le discute pe toate, există unele care sunt demne de remarcat și oferă o perspectivă asupra eșecului modelului și altele care pot susține motivul pentru care acesta ar putea păstra în viitor. (Pentru a descoperi ce mișcă petrolul și de ce, citiți Ce determină prețul petrolului? Deveniți detectiv pentru viitor și petrol și gaz .)

În secțiunea următoare vom examina unele dintre criticile și problemele comune cu teoria lui Hotelling.

critici
Deși teoria lui Hotelling are mulți adepți, în general nu a reușit să țină pasul istoric. Opozanții teoriei au mai multe motive pentru respingerea preceptelor sale, ceea ce sugerează că impactul surselor alternative de energie și al altor factori de piață legați de energie determină modelul să eșueze. Folosind petrolul ca exemplu, se poate privi atât poziții de susținere, cât și poziții contrariene pentru a decide dacă această teoremă este viabilă pentru a prezice valoarea viitoarelor mărfuri nereînnoibile.

• Costuri de producție - Un fapt pe care opoziția îl folosește pentru a contrazice modelul este acela că nu ia în considerare modificările costurilor de producție datorate costului de extracție, modificărilor tehnologice sau viziunii pieței privind limitările ofertei. Teoria presupune că costul marginal al producției crește indiferent de stocul produs, ceea ce înseamnă că nu ia în considerare efectul cumulat al petrolului produs deja. Producătorii de petrol au sugerat că costul de producție, în special costurile de extracție, crește pe măsură ce fântânile sunt forate mai adânc pentru a ajunge la o ofertă în continuă diminuare.
• Niveluri de calitate - Un alt fapt ignorat este faptul că petrolul, precum și alte resurse, variază în calitate. Experiența din lumea reală sugerează că primele note sunt mai scumpe, ducând din nou la creșterea costurilor de extracție cu reducerea ofertei de stoc. În ambele cazuri, costul și prețul viitor al resursei nu ar urma o cale treptată și previzibilă.
• Avansuri tehnologice - O tendință care nu este luată în considerare este rata schimbărilor tehnologice și efectul acesteia asupra costurilor de producție și a prețului. De asemenea, nu ia în considerare apariția de noi surse de energie regenerabilă, costul lor de producție și prețuri, precum și efectul acestora asupra resurselor nereenergibile. Inovația și progresul tehnologic ar trebui să îmbunătățească capacitatea de extracție a producătorilor și să reducă costurile de extracție și prețurile în timp. Progresul tehnologic în producția de energie solară, eoliană și alți înlocuitori ai petrolului va afecta, de asemenea, prețurile dacă reduc semnificativ cererea sau furnizează aceste resurse în mod profitabil și competitiv cu produse petroliere.

O altă teorie sugerează că prețurile viitoare ale petrolului pot fi calculate în funcție de costurile de producție ale înlocuitorilor. Luăm, de exemplu, energia solară: Dacă presupunem că un baril de petrol este egal cu 5, 8 milioane BTU de energie (echivalentul a 1.700 kilowati ore de energie electrică), iar energia solară poate fi produsă la un preț între 30 de cenți și 50 de cenți pe kilowatt pe oră ( kWh), atunci cumpărătorii de energie ar putea înlocui petrolul cu energie solară la un preț echivalent la baril între 510 și 850 $ (1.700 x 0.3 și 1.700 x 0.5). Ideea aici este că prețurile petrolului vor continua să crească până când prețul petrolului și alți înlocuitori vor atinge echilibrul prețurilor, moment în care se va epuiza furnizarea de petrol, iar utilizatorii vor trece la sursa alternativă de energie. Această ipoteză presupune și creșterea prețurilor, dar nu se așteaptă neapărat ca acestea să fie treptate sau previzibile.

A sustine
O explicație pentru criticile și problemele legate de teoria lui Hotelling este că abia de la începutul acestui secol piața a văzut petrolul ca o resursă epuizabilă. Pentru perioada în care prețurile petrolului au rămas stabile, noi surse de petrol au fost descoperite la fel de repede pe cât a fost consumat. Piața a reacționat ca și cum această tendință ar continua - ca și cum nu ar exista o ofertă limitată de petrol. Creșterea rapidă a prețurilor atestate începând cu anul 2000 poate să nu deducă o „bulă” de preț, ci un efect al prețului datorită tranziției, întrucât piața și-a schimbat punctul de vedere al petrolului din regenerabil în nerevenibil.

În concordanță cu această tranziție, au fost estimările științifice extrem de mediatizate cu privire la data la care se vor termina rezervele de petrol. Chiar și în cazul avansărilor în localizarea și estimarea ofertei, există încă un dezacord semnificativ în cercurile științifice despre momentul în care va avea loc acest eveniment de zi cu zi. Susținătorii teoriei Hotelling susțin că, pe măsură ce prețurile se adaptează la tranziție și crește îngrijorările cu privire la deficitul de petrol, prețurile vor începe să crească la rata dobânzii prevalentă și să urmeze calea prevăzută. (Aflați cum să investiți și să vă protejați investițiile în acest sector alunecos în Peak Oil: Ce trebuie să faceți când The Wells se usucă .)

implicaţii
Este clar că rezervele de petrol trebuie considerate un atu și că valoarea lor și decizia de extragere a acestora trebuie să ia în considerare investiții competitive. Dacă acestea vor crește la rata dobânzii prevalentă, nu este încă de văzut. Cu toate acestea, există un indiciu că, pe măsură ce piața continuă să se preocupe de deficitul de petrol, teoria Hotelling poate oferi investitorilor o perspectivă asupra prețurilor viitoare ale petrolului. Indiferent în ce tabără se află, teoria merită revizuită suplimentară și merită să facă parte dintr-un set de modele analitice, deoarece piața continuă să caute prognoza definitivă a prețurilor petrolului viitoare.

Înainte de a intra în acest sector fierbinte, consultați industria de petrol și gaz .