Derivații sunt o catastrofă care așteaptă să se întâmple?

În 1988, președintele Fed, Alan Greenspan, a declarat: „Ceea ce mulți critici ai instrumentelor derivate pe acțiuni nu reușesc să realizeze este faptul că piețele acestor instrumente au devenit atât de mari nu din cauza campaniilor de vânzare lină, ci pentru că oferă valoare economică utilizatorilor lor. "

Dar nu toată lumea a avut un sentiment bun despre acest instrument financiar. În scrisoarea sa din 2002, Berkshire Hathaway, către acționari, președintele companiei și CEO, Warren Buffett, și-a exprimat îngrijorarea față de instrumente derivate, referindu-se la acestea ca „arme de distrugere în masă”, termen popularizat de George W. Bush pentru a descrie armele nucleare. Cum este posibil ca doi guri financiari înțelepți și bine respectați să aibă opinii atât de diferite? Din păcate, aceasta nu este o întrebare cu un răspuns simplu.

Povestea din spatele perspectivei lui Buffett
Poziția lui Buffett ar fi putut fi determinată de propria sa experiență cu unele poziții derivate pe care le-a moștenit ca urmare a achiziției de 22 de miliarde de dolari de la General Reinsurance Corporation în 1998 (cea mai mare proprietate din SUA și reasiguratorul de accidente de la acea vreme). Achiziția generală de reasigurare a inclus, de asemenea, 82% din stocul de Reasigurare din Köln, cel mai vechi reasigurator din lume. Această achiziție a reprezentat reasigurarea și operațiunile tuturor liniilor de asigurare din 124 de țări. A fost o strădanie strategică aparent excelentă în ceea ce privește globalizarea și a fost declarată drept următoarea frontieră.

General Reinsurance Securities, o filială a General Reinsurance inițiată în 1990, a fost un dealer de instrumente derivate legat de piețele financiare globale. Din păcate, această relație a avut consecințe imprevizibile. Buffett a vrut să vândă filiala, dar nu a găsit o contrapartidă agreabilă (cumpărător). Așa că, a decis să îl închidă, ceea ce a fost mai ușor spus decât făcut, deoarece această decizie i-a impus să desființeze pozițiile derivate ale filialei. El consideră această sarcină dezabordantă de a intra în iad, afirmând că pozițiile derivatelor erau „ușor de introdus și aproape imposibil de ieșit”. Drept urmare, General Reinsurance a înregistrat o pierdere pretax de 173 milioane USD în 2002.

În scrisoarea din 2002 a lui Buffett către acționari, el descrie instrumentele derivate drept „bombe de timp” pentru toate părțile implicate. El continuă să tempereze această afirmație spunând că această generalizare ar putea să nu fie judicioasă, deoarece gama de derivate este atât de mare. Comentariile sale derogatorii despre derivatele specifice pe care le-a moștenit par a fi îndreptate către cei care creează un efect mare de pârghie și sunt implicați în riscul contrapărții.

Derivate explicate
În sensul cel mai larg, instrumentele derivate sunt orice contracte financiare care își deduc valoarea din activele subiacente. Această scurtă definiție nu oferă totuși o idee adevărată despre ce este un derivat sau despre ce ar putea fi. În realitate, aceste instrumente utilizează gama cea mai simplă opțiune de vânzare cumpărată pentru a acoperi poziția personală a stocului, până la cel mai sofisticat, dinamic, proiectat financiar, schimbat, strangulat și împachetat pachet de bucăți și bucăți. Piața instrumentelor derivate este mare (aproximativ 516 miliarde de dolari în 2008) și a cunoscut o creștere foarte rapidă până la sfârșitul anilor 90 și începutul anilor 2000. Ca atare, este o greșeală gravă să lăsați pur și simplu definiția unui derivat ca armă financiară de distrugere în masă, fără a expune ceea ce face ca unii instrumente derivate să se încadreze în această categorie, în timp ce altele sunt la fel de simple ca să cumpărați asigurare de proprietar. Trebuie să aveți grijă de avertismentul fostului președinte al SEC, Arthur Leavitt, din 1995, potrivit căruia „derivatele sunt ceva ca electricitatea; periculoase dacă sunt manipulate greșit, dar care au potențialul de a face bine”.

Profetia lui Buffett
De când Buffett s-a referit prima dată la instrumente derivate drept „arme financiare de distrugere în masă”, potențialele bule de derivate au crescut de la aproximativ 100 de miliarde de dolari la 516 de miliarde de dolari în 2008, potrivit celui mai recent sondaj realizat de Banca de Acorduri Internaționale. În plus, 2008 a fost marcată de orchestrația Jerome Kerviel de la Société Générale a celei mai mari fraude bancare din istoria lumii prin tranzacționarea instrumentelor derivate (o pierdere de 3, 6 miliarde de lire sterline). Acest lucru face ca incidentele anterioare ale comercianților necinstiți să devină palide în comparație:

• Nick Leeson la Barings Bank în 1995 (pierdere și faliment pentru 791 milioane de lire pentru angajatorul său)
• National Westminster Bank PLC în 1997 (o pierdere de 125 milioane dolari)
• John Rusniak la Allied Irish Bank în 2002 (o pierdere de 691 milioane USD)
• David Bullen și alți trei comercianți de la National Australia Bank în 2004 (o pierdere de 360 ​​milioane USD)

Chiar și în alte arii cu instrumente derivate, miza pare să crească la un ritm la fel de alarmant. De exemplu, Orange County, California, a pierdut 1, 7 miliarde de dolari în 1994 din datorii și instrumente derivate utilizate pentru extinderea fondului său de investiții, iar Managementul capitalului pe termen lung a pierdut 5 miliarde de dolari în 1998.

Trucuri financiare ușor de făcut
Buffett face referire la pericolele raportării derivatelor în și în afara bilanțului. Contabilitatea marcării către piață este o formă legală de contabilitate pentru o întreprindere implicată în cumpărarea și vânzarea de valori mobiliare în conformitate cu Codul veniturilor interne din SUA Secțiunea 475. În baza contabilității de pe piață, întregul curent actual și viitor actualizat de fluxuri de numerar net fluxurile sunt considerate un credit în bilanț. Această metodă de contabilitate a fost unul dintre numeroasele lucruri care au contribuit la scandalul Enron.

Mulți oameni atribuie scandalul Enron în totalitate pentru gătirea cărților sau fraudă contabilă. De fapt, marcarea pe piață sau „marcarea către mit”, așa cum Buffett a recunoscut-o atât de bine, joacă un rol important și în povestea Enron. Contabilitatea marcării către piață nu este ilegală, dar poate fi periculoasă.

Buffett sugerează că multe tipuri de instrumente derivate pot genera câștiguri raportate care sunt deseori supraevaluate. Acest lucru se întâmplă deoarece valorile lor viitoare se bazează pe estimări; acest lucru este problematic deoarece natura umană trebuie să fie optimistă cu privire la evenimentele viitoare. În plus, eroarea poate consta și în faptul că compensația cuiva se poate baza pe acele proiecții roz, ceea ce aduce în discuție probleme de motive și lăcomie.

Dezvoltarea asigurărilor generale
Buffet a oferit o actualizare a situației generale de reasigurare în scrisorile sale 2003, 2004 și 2005 către acționari. În scrisoarea sa din 2006, Buffett a declarat că este fericit să raporteze că va fi ultima sa discuție cu privire la incapacitatea derivatelor de reasigurare generală, care, începând cu 2008, costase Berkshire 409 milioane USD în pierderi cumulate de pretax. În scrisoarea sa din 2007, Buffett a indicat că Berkshire a avut 94 de contracte derivate, împreună cu doar câteva poziții rămase de la General Reinsurance. Acestea au inclus 54 de contracte care au impus BK să efectueze plăți în cazul în care anumite obligațiuni cu randament ridicat nu au fost implicate și o a doua categorie de opțiuni europene scurte de vânzare pe patru indici de acțiuni (S&P 500 și trei indici străini). Buffett a subliniat că, cu toate aceste poziții derivate, nu există niciun risc de contrapartidă, iar contabilitatea profiturilor și pierderilor este transparentă. El s-a referit la valorile derivate pe scară largă pentru a facilita anumite strategii de investiții.

Cunoaște cineva această gaură de iepure?
Buffett, unul dintre cei mai bogați oameni din lume și o icoană investitoare, a prevăzut un viitor pe care alții au ales să-l ignore? Spuneți ce veți face despre atitudinea de oameni a lui Buffett față de finanțe, linia de bază este că a depășit aproape fiecare investitor în viață în timp ce și-a dezvoltat compania într-una dintre cele mai mari corporații din lume. În articolul său din portofoliul Condé Nast din martie 2007, Jesse Eisinger își pune întrebarea: „Dacă Warren Buffett nu își poate da seama de instrumente derivate, poate cineva?” Piețele au devenit mult mai complexe în doar ultimii 100 de ani și sunt legate din ce în ce mai mult în moduri pe care autoritățile de reglementare și chiar oamenii din cel mai înalt calibru financiar luptă să le înțeleagă. Secretarul Trezoreriei, Henry Paulson, a confirmat acest sentiment în declarația sa televizată din 14 martie 2008, cu privire la problemele de lichiditate la Bear Stearns. Firele obligatorii care se desfășoară pe parcursul acestor vaste galaxii financiare sunt instrumente derivate, iar cele mai strălucitoare minți de pe Wall Street își fac griji pentru modul în care funcționează - mai ales că piețele bursiere din întreaga lume devin mai imprevizibile și mai complexe.

Linia de jos
Descrierea lui Buffett din 2002 a instrumentelor derivate ca arme financiare de distrugere în masă ar fi putut fi mai mult o profeție decât oricine ar fi putut realiza atunci. Cheia aici este că există multe tipuri diferite de derivate; nu toate sunt la fel de distructive. Prin urmare, este extrem de important să înțelegem exact cu ce se ocupă cineva înainte de a putea face o evaluare inteligentă.